长虹白菜价甩长城股权 资金链紧绷欲谋液晶

⊙ 记者：赵琳 深圳报道

“在这个节骨眼上卖长城证券的股权，长虹究竟唱的是哪一出啊？”一位业内人士向《华夏时报》记者感慨道。11月26日，四川长虹（600839）将持有了5年多的长城证券股权转让给长虹集团。“据我所知，长城证券正在积极做上市的相关准备工作。”这位人士同时透露。

四川长虹选择在此时将香饽饽拱手相让，换回2.5亿元投资收益，看似巨额实则价低。依靠这笔股权转让款，公司2010年年报无疑会靓丽很多，但“豪赌”等离子收效甚微，其资金链已相形见绌。而转投液晶面板所面临的不仅仅是巨大的资金需求，其前景也不被看好，“恐怕会重蹈等离子的覆辙。”有业内人士甚至发出了这样的担忧。

“金元宝”当“泥娃娃”卖

这个寒冬，四川长虹终于还是与持有了5年的长城证券股权作别了。

12月1日四川长虹公告称，11月26日，西南联合产权交易所组织了长城证券2.42%股权公开竞价会。经公开竞价，四川长虹电子集团有限公司成为最终受让方，成交价为30050万元。同日，公司与长虹集团签署了《产权交易合同》。上述股权转让完成后，四川长虹不再持有长城证券股权。本次股权转让扣除初始投资成本后，实现投资收益约2.5亿元。

相关资料显示，四川长虹对长城证券的股权投资始于2005年2月17日。当时，四川长虹以现金的方式按每股1元的价格参与长城证券的增资扩股，共认购了5000万股股份。根据2008、2009年四川长虹的年度报告，长城证券共计为公司带来了2280万元的投资收益。

“都拿了5年了，却偏偏在长城证券筹备上市时卖掉了，这种行为太可疑了。”买了四川长虹股票的投资者老刘向《华夏时报》记者打探道。据《华夏时报》记者了解，此次长城证券的转让价格为6.01元/股，较2010年6月30日为基准日的长城证券的评估价5.40元/股，溢价11.30%。从交易价格来看，尚不能断言价格偏低。不过，如果将在二级市场上持有中信证券（600030）的投资回报作一个比较，其转让价格偏低却是一个不争的事实。据Wind资讯统计，2005年2月17日至2010年12月1日，中信证券二级市场的股价上涨了938%。这意味着，这期间长期持股收益率为原始投资额的9.38倍。而四川长虹持有长城证券的收益仅为原始投资额的6.01倍，两者相差了56.08%。

“公司上市办公室目前正在有条不紊做上市的准备工作。”一位长城证券内部人士向《华夏时报》记者表示，“现在进行的人员优化配置也是为上市做准备。”据了解，长城证券总部新增了部门，一些部门在招聘新员工。另一位长城证券的员工也证实了这一说法，并向《华夏时报》记者展示了《新员工入职培训简报》。

近两年来，光大、招商、华泰证券相继在A股上市，这些券商上市发行价少则20元/股多则31元/股。依此来看，四川长虹选择在此时转让长城证券股权，真是把“金元宝”当成了“泥娃娃”卖。

多位分析人士在接受记者采访时一致认为，长虹以“白菜价”卖股权很大程度上是因为缺钱。

“从财务数据来看，长虹资产有出现恶化的趋势。一般来说，投资证券公司股权的风险系数较小，长城证券这几年的经营情况也比较稳定。如果不是急需缓解现金流的压力应该不会这么着急出手，而且还卖得这么便宜。特别是马上就到年关了，归还银行贷款的压力会比平时更加大。”华西证券首席分析师常青对《华夏时报》记者表示。

四川长虹2010年半年报显示，该公司经营活动现金流为-14.73亿元，此外，公司筹资现金流所占总现金流比重畸高，大大超过了主营业务收入带来的现金流。

广州证券研究所策略部经理张广文对《华夏时报》记者表示：“对于目前正处于产业转型期的长虹来说，投入必然是很大的，但原有生产线所产生的现金流情况并不理想，造成了公司资金面的紧张，公司也急欲通过出售资产改变这一现状。”

资金链紧绷欲谋液晶

本次转让长城证券股权，四川长虹给出的解释是“聚焦资源发展核心产业，同时盘活非主业资产并实现资产的保值增值”。凭借2.5亿元的投资收益，公司2010年年报无疑会靓丽许多。但自2010年下半年开始，长虹变卖家产等一系列行为却让人疑窦丛生。8月，公司向长虹集团转让部分固定资产，以寻求7000多万元的资金支持；10月底，分别向建设银行绵阳分行、交通银行四川省分行申请等值人民币15.5亿元和6亿元的综合授信额度；再加上此次出售长城证券股权，长虹似乎对资金有着强烈的渴求。

事实上，自2004年豪赌20亿美元投资等离子面板项目后，长虹的处境开始变得尴尬。一方面大笔银子撒出去了；但另一方面收效却甚微。可以佐证的是其彩电市场份额逐年下滑，低于同行业的海信、康佳、TCL等；而且在投入等离子后，公司资产负债率从2006年的47%提升至2010年中期的66%，毛利率不断下滑。至于等离子面板量产计划则一拖再拖，直到2010年1月才进入全面量产，实现年产216万片的能力。此前有分析人士明确指出“只有规模达到1000万片，占据上游面板厂商前五名，长虹等离子才能真正实现盈利。”目前来看长虹尚有不小的距离。

“等离子目前市场占有率仅6%～7%，远低于液晶。”正略钧策管理咨询合伙人付志勇对《华夏时报》记者表示，“回过头来看，长虹做等离子的战略选择并没有错，不改变自己在产业链中的地位和掌控核心技术，长虹的主业电视业务是没有未来的。不过长虹却选择了并购韩国Orion公司的路径。但真正有效的核心技术是买不到的，没有一家企业会愿意把自己的核心技术出售给其他企业。而且长虹也大大低估了液晶等替代品的竞争力，掌握等离子核心技术的日韩企业不愿意将技术放开，但掌握液晶核心技术的中国台湾企业在政府的解禁下，可以将技术进行转让，这样导致的最终结果就是大多数彩电企业转投液晶怀抱，消费者更愿意购买液晶电视。”

在等离子陷入困境之际，长虹再次提出“PDP掌握材料级，液晶企及芯片级，而OLED达到预研级”的规划目标。此前有媒体报道称长虹斥资272亿元人民币在成都高新区建设8.5代液晶面板生产线，然而业内对其前景并不看好。“先不说资金方面，都是百亿级的，长虹相当缺钱。就算巨额投入，等到产出的时候恐怕市场又面临饱和了。”据付志勇介绍，目前中国大陆高世代液晶面板生产线中，北京京东方、昆山龙飞光电、深圳华星光电这三条8.5代（最新技术）液晶面板生产线已被批准，2011年底之前基本都能投产。到2012年国内液晶面板将出现产能过剩的情况。“长虹现在才准备进入，恐怕从时间上来说已经晚了。彩电行业通常是三到五年为一个更新换代的周期，液晶已经出来好几年了，后面还有3D等众多新概念在等着。恐怕会重蹈等离子的覆辙。”付志勇对此担忧地说道。