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 honjehai 发表于: 2019-4-16 18:38:19|显示全部楼层|阅读模式

[2019年] 人民币汇率波动"消亡"交易员在衍生品交易中另辟蹊径

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源自:新浪财经-自媒体综合
  来源:彭博
  人民币波动率指标创出2017年来新低,安静市况可能还将持续
  传统业务缺乏获利空间,交易员转向期权、远期等衍生品业务寻求机会
  人民币即期汇率的平静让不少外汇交易员感到无奈。价格既没方向也无波动,客户减少买卖等候指引,这让传统的即期代客和自营交易都颇有些无米下锅的苦恼。
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  人民币3月以来多数时间上下波动区间仅300个点,随着中美贸易战前景趋于明朗,境内人民币1个月历史波动率正降至2017年底以来最低,而且这种低波动率还有可能持续。央行一季度货币政策例会重申维持汇率稳定,及在利率、汇率和国际收支等之间保持平衡。
  “人民币兑美元双边汇率波动性显著下降,夸张点或可称之为波动率的消亡,”美银美林驻新加坡的亚洲货币和利率策略联席主管Claudio Piron在周一报告中写道。他表示,随着中美逐步就经贸问题达成一致,人民币兑美元汇率的表现可能相当低调,以避免招致任何对故意贬值或操纵汇率的指控。
  杭州银行金融市场部副总经理张治青表示,当前美元指数缺乏波动,结售汇供求平衡,升贬值预期中性,银行交易盘也没有方向共识,“只有等贸易协定尘埃落定,人民币汇率才有动起来的可能。”而法国巴黎银行首席中国经济学家陈兴动进一步认为,由于中美谈判进展的有利因素已经逐步提前释放,中美即便达成协议,估计汇率也不会再出现大幅波动。
  相对即期市场的平静,期权市场上,人民币隐含波动率近期的急剧下降,为套保型业务提供了优惠的对冲成本,带动了衍生品交易逐步风生水起。对不同期限波动率持不同预期的交易员,可以建立通过各类期权组合,来表达自己对后市变动的观点,寻找获利机会或对冲风险敞口;平静的市况也为远掉期曲线上的套利策略提供了低风险土壤。

以下是彭博汇总的近期衍生品等交易策略一览:
买入中长期勒式期权组合

  人民币汇率的隐含波动率低企,为低成本建立期权合约,以对冲后期汇率风险提供了契机。杭州热联集团资金管理中心副总经理刘杨在采访中说,预计当前人民币汇率的平静市况会于6月底前打破,有望进一步上涨至6.50元,当前无论是结汇型还是购汇型企业,都可以买入半年以上期限的USD/CNY勒式期权(Strangle),压注于隐含波动在后期重新抬升。
  这一期权组合即同时买入一个行权价较高的看涨期权,和一个期限相同、行权价较低的看跌期权。刘杨举例说,当前可以建立期限为6个月,由买入一个行权价在6.50的USD/CNY看跌期权,和买入一个行权价在6.90元的USD/CNY看涨期权组合而成的勒式期权,彭博按周一价格计算显示,该期权当前的成本在417个点左右。该成本未考虑境内买入看涨期权需支付的远期售汇风险保证金因素。
  “到期时只要有一端期权由价外变为价内,就能赚到钱,从而补贴风险敞口的实际汇损,”刘杨表示,其优点是成本低,最多亏掉期权费成本,而考虑到波动率很有可能出现上升,获利可能性很大,“企业根据敞口情况分期分批建立头寸,让到期日分布在更长的时间纬度,能够显著提高该策略胜率。”

逢高卖出短期鞍式期权组合
  浙商银行此前在报告称,在中美谈判靴子尚未落地之前,预计即期汇率很难出现趋势性行情,各期限波动率在经历了3月末的小幅反弹后很有可能进一步下行;若短端波动率出现反弹,可通过卖出2周期限USD/CNY鞍式期权,到期之前若波动率上升可酌情在即远期对风险敞口进行Delta对冲。
  卖出鞍式期权(Straddle),即以同一个接近市价的行权价同时卖出一份看涨期权(Call)和一份看跌期权(Put),收取期权费;到期时即期汇率越接近行权价、收益也就越大,最大收益为全部期权费,若与行权价价差超过期权费点数则有无下限的亏损风险,但期权卖方也可为这一风险进行Delta对冲。
  “预计今年全年人民币的实际波动率会低于去年,这个策略今年的胜率都会比较大,”浙商银行金融市场部外汇交易中心总经理黄玉婷于月初接受采访时说,即使中美谈判传来更多消息,预计也会在短时间内消化;展望后期,短期隐含波动率可能上涨,但最终仍有可能归于稳定。
  黄玉婷并在本周报告中写道,低波动率下外汇即远期交易,应以震荡交易策略为主,持仓周期应缩短,交易频率应该更高、交易敞口需要更大,外汇远期客户可以在汇率区间顶部和底部买入期权来做保护。

建立日历套利期权组合
  美银美林也在本月初报告中对人民币期权交易策略做出建议,认为由于隐含波动率低企,当前人民币期权波动率期限结构曲线已经过于平坦,可以通过日历套利(calendar spread)期权组合,即通过期权做空短期限隐含波动率、做多长期限隐含波动率,押注于此后期限结构曲线重新陡峭化。

近卖、远买USD/CNH远期
  3月末以来,境内外美元兑人民币掉期/远期曲线上行,整体呈现陡峭化趋势。法国巴黎银行利率与外汇策略师季天鹤认为,主要受中美利差拉阔影响,这一趋势还将持续,较长期限远期点的升幅有可能超过较短期限,而当前淡静的人民币市况为这一利率策略提供了交易条件。他推荐近端卖出6个月USD/CNH远期,远端买入12个月期USD/CNH远期,以押注于远期曲线进一步陡峭化。
  “考虑到人民币利率上行,以及美联储的鸽派基调,建议考虑做多USD/CNH 6个月/12个月远期点差交易,”他在采访中说,鉴于美元人民币即期仍有望维持稳定,该交易本质上是利率交易;建议该交易目标位为400个点,止损位为0个点。周一下午,该利差约为111个点,较3月末的80个点走阔。

放弃外汇 看看利率市场机会吧
  甚至有部分交易员被迫放下外汇业务,去其他市场寻找机会。两位位于上海的交易员表示,近期汇率波动太低,外汇市场没什么交易机会,赚不到钱,所以最近把主要精力放在利率市场,配置IRS的上行方向,因为目前的CPI比较高,预计央行不会降准。交易员不能具名,因信息未公开。在岸市场上,一年期IRS本月升约26个基点至2.8713%,盘中曾一度触及去年7月来高位。
  
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