裁员2000人、股价崩塌，3M能否一改疲态破局而立？

你的名字 · 发表于: 2019-5-13 23:27:52

源自：财经栏目

　　摘要

　　百年来，3M一直在稳步派发股息，并连续61年提高股息。
　　该公司面临的不利因素不会永远存在，但该公司在保持盈利的同时也曾遇到过这种不利因素。
　　董事会成员格雷戈里· 佩奇最近购买了价值36万美元的股票。
　　根据多项估值指标，自2016年回调以来，股价从未如此之低。
　　股价可能会进一步下跌，如果是这样的话，这将是一个更好的选择。

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　　3M为个人和企业生产各种各样的产品，用于医疗保健、工业、汽车空间以及日常生活必需品，如著名的便利贴、透明胶带和管道胶带。它在五个关键领域开展业务：工业、安全和图形、医疗、电子和能源，以及消费者。
　　总体而言，这家制造业集团在其业务部门生产了超过6万种不同的产品，使其类似于一家工业共同基金。
　　在其漫长的生命周期中，3M表现异常出色，长期跑赢标准普尔500指数，同时支付了稳定的股息。在过去的61年里，该公司没有错过一次股息支付。在上世纪70年代和80年代的大通胀、互联网泡沫和崩溃、以及金融危机和经济衰退期间，该公司都提高了股息。
　　自4月26日公布糟糕的第一季度业绩以来，3M的股价已经下跌了约20%。对于耐心的股息增长型投资者来说，目前175美元的股价似乎是一个很好的价值，但在160美元以下，股票将提供一个极好的价值，同时也是一个难得的买入机会。
　　近期表现
　　2019年第一季度的销售额同比下降了5%，经历了一个非常艰难的季度后，有机销售指导被降低到与今年基本持平，收益指导比之前的指导减少了11%（一年内第五次）。考虑到3M 公司60% 的收入来自国际销售，汇率波动对公司的财务表现有相当大的影响。这在很大程度上要归咎于贸易战，因为3M 大约25% 的销售额来自中国。果然，中国内地/香港的销售额在这个季度下降得尤为严重。
　　看来，第一季度的负面表现主要是由于外汇和贸易战对亚洲市场的影响。销售额的下滑主要发生在该公司的工业、安全与图形、运输与电子领域。
　　考虑到3M 面临的不利因素，管理层重申其对2019-2023年的5年财务预期，即3-5% 的有机销售增长、8-11% 的每股收益增长以及20% 的投资资本回报率，令人感到意外。管理层把重点放在 ROIC 这样一个重要指标上，这令人振奋，同样令人鼓舞的是，即使在经济低迷时期，该公司也一直保持两位数的 ROIC，但我不禁感到，五年计划是不切实际的。

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　　首席执行官迈克o罗曼表示，为应对“今年令人失望的开局”，3M已启动削减成本的措施，包括裁员2000人，旨在每年为公司节省2.25亿至2.5亿美元。在我看来，在挑战面前被迫削减脂肪，就像3M目前必须做的那样，可以看作是一种长期的健康运动。它可以使公司更精简，更有效率，这将有助于它从下一次经济衰退中比以前更强大。
　　公司内部人士、董事会成员格雷戈里佩奇（Gregory Page）上周买入了3M 公司价值约36万美元的股票，两笔交易各为1000股。5月7日，他以179.60美元买入股票，5月9日，他以176.26美元买入更多股票。佩奇上周将自己的持仓增加了一倍，达到300万股，目前持有300万股总市值约70万美元。未来几周或几个月，看看其他公司内部人士是否会加入佩奇的行列，将是一件有趣的事情。
　　现在，当涉及到他们自己公司的股票时，内部人士并不总是做最有利可图的交易，但是他们在公开市场上购买股票是对公司的信心投票，也是一个股票可能被低估的信号。那么，以标准的估值标准衡量，3M的估值是否被低估了？
　　估值
　　自2016年2月以来，该股的当前市盈率（本益比）、2016年11月以来的本益比、以及2016年1月以来的本益比均为零。这意味着，尽管目前的股价比过去几年估值过高的时候要低，但还不是很便宜。

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　　目前的股息率为3.28%，与4年平均2.59%的股息率相比相当不错。自2016年1月以来，投资者一直无法买入该公司股票。
　　最坏的情况（即全球经济衰退），投资者还能合理预期股价下跌多少？从2007年秋季到2009年春季，这只股票的最后一次熊市趋势中，它的价值损失了大约50%。

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与目前的熊市趋势相比，自2018年1月达到峰值以来，股价已经下跌了32%。

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　　如果该公司股价在当前175美元的基础上再跌18%，最终将跌至143.50美元。如果3M的股价在下次经济衰退中触及这一数字附近的低谷，也就不足为奇了。只要股息仍然是安全的，我无法想象价值投资者不会在那个时候乘虚而入，以缓冲股价的下跌，并利用4%的入市收益率。
　　股息折现模型估值
　　让我们基于几个不同的场景执行 DDM 计算。在乐观的情况下，3M成功实现了其5年的财务预测，股息每年增长8%。在基本情况下，管理层的预测过于乐观，但该公司的股息支出仍能以每年6%的速度增长。在悲观的情况下，公司每年只能增加4%的股息。
　　我们将使用10% 的折现率（也就是要求的回报率），并考虑目前每年5.76美元的股息。
　　乐观：公允价值= 5.76/（0.10-0.08）= 288美元
　　基数：公允价值= 5.76/（0.10-0.06）= 144美元
　　悲观：公允价值= 5.76/（0.10-0.04）= 96美元
　　正如你所看到的，公司未来几年的增长速度将在很大程度上决定股票的公允价值。可以肯定的是，我的基本预测正好是我预计股市在下一次衰退中跌至谷底的位置。
　　当然，从历史上看，3M 的股价往往高于公允价值，因此，除非冻结或削减派息，否则它不太可能长期维持在140美元左右。
　　我认为未来10年6% 的平均股息增长率是现实的，因为它将在平衡的经济体中经历的几年较慢（约2%）的增长和较快（约10%）的增长。
　　鉴于过去10年的平均股息年增长率略高于10%，假设未来10年6%的平均股息年增长率可能有点过于保守。但目前的派息率高于过去10年的平均水平，因此这应该能抵消更快的年度增长潜力。假设股息每年增长7%，我们得出的DDM估值为192美元。
　　假设入手收益率为3.28%，年均股息增长率为7%，投资者在10年后的成本收益率为6.45%。
　　建议
　　我建议3M的股票在175美元以下买入，或在160美元以下买入，在150美元以下强力买入。以每股160美元的价格，3M 将为投资者提供3.6% 的入门收益率，与他们在大衰退低谷时能够获得的收益相当。然而，与大萧条前几年（低于40%）相比，现在更高的派息率（约57%）表明，股息收益率可以合理地达到4.1% 左右。
　　在4%的初始收益率下，假设年平均股息增长7%，投资者将在10年后享受7.87%的成本收益率。
　　无论如何，3M 强大的管理、广阔的产品基础、长期的关注点、高额的研发预算（持续的投资资本回报率可以证明这一点），以及长期的股息增长历史，使该公司成为股息增长型投资者不可或缺的资产。如果以合适的价格收购，3M的股票将继续为股东带来数十年来两位数的总回报率。
　　投资者很自然地希望等到挑战结束，销售增长转为正增长时，再把辛苦赚来的钱投资到一家公司。但通常正是当一家公司面临挑战时，其股票才是最有价值的。对于像3M 这样的蓝筹股公司来说尤其如此。
　　正如沃伦巴菲特（Warren Buffett）喜欢说的那样：“当别人恐惧时要贪婪，当别人贪婪时要恐惧。”也许是时候贪婪地持有3M 的股票了。
　　本文作者：Cashflow Capitalist，美股研究社（公众号：meigushe）

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