性价比下降 可转债基金风光不再

源自：中国证券报

---

　　近期，权益市场宽幅震荡，可转债投资在经历一季度的风光之后，也迎来性价比的“拷问”。此外，可转债基金“边打边做”的模式也迎来打新收益的下滑和个券投资的波折。目前，市场机构多数认为，可转债仍具有“进可攻、退可守”的优势，但是股票市场的压力、个券表现的差异以及转债市场仍相对有限的容量等问题，将制约近期可转债投资的表现，可转债投资当下稍显“沉闷”。

可转债基金业绩回落
　　此前公布的可转债基金一季报显示，今年首季可转债基金整体迎来收获期。剔除去年末成立的基金，31只转债基金平均盈利17%。
　　但随着4月盘整行情以及5月以来宽幅震荡行情上演，可转债的表现转弱，可转债基金的业绩也开始回落。5月13日，转债市场跟随A股调整，中证转债指数报317.46点，下跌0.59%，终结此前连续4个交易日的上涨势头，但跌幅仍小于主要股指。个券方面，沪深两市共37只转债上涨，120只转债下跌。可转债基金方面，Wind资讯数据显示，截至5月10日，华富可转债4月以来的净值下跌4.54%，南方希元可转债净值下跌8.16%，博时转债增强A/C则分别下跌2.46%和2.50%。
　　特别是上周，A股市场出现宽幅震荡，相关可转债表现也随之上下波动，从而引发可转债基金的净值波动。国金证券分析师周岳指出，上周一股市跳空低开，中证转债指数下跌2.74%，转债的抗跌性有所显现，成交额均有所放量；上周二股市震荡攀升，转债个券涨多跌少，多数与正股涨跌一致，成交额较高的转债转股溢价率较低；上周三权益市场与转债市场表现不一，转债市场逆势上涨；上周四股债两市分歧依旧，转债个券涨跌互现；上周五股市V字型反转，上证综指上涨3.10%，中证转债指数上涨1.76%，转债个券普遍上涨。转债市场的复杂多变，也引发转债基金净值宽幅波动，上周一，部分转债基金净值跌幅近5%。

“边打边做”面临考验
　　除了二级市场的操作外，打新收益也是可转债投资重要的业绩来源。但是，近期可转债打新收益也差强人意。天风证券分析师孙彬彬观察发现，上周上市的4只转债，除了核能转债外，其余均首日跌破面值。
　　事实上，4月末，鼎胜转债开盘即破发，成为本轮转债打新潮以来首只破发的转债，此前被业界看好的高评级招路转债也险些遭遇滑铁卢，该券开盘即破发，收盘勉强保住面值。可转债打新完成从“无脑套利”到快速破发的大转向。
　　打新收益的下降，已经让不少可转债基金面临压力。“打新收益是可转债基金重要的收益来源，是产品增强收益的重要法宝。打新收益的下滑，甚至是负增强，将拖累基金的净值表现。这样的状况，已经促使很多同行，在基金资产安排上进行调整，对参与打新的资金进行压缩。”上海一家银行系基金公司基金经理表示。
　　不过，周岳表示，转债打新并不是稳赚不赔的无风险套利，更多时候取决于正股走势，特别是在市场回调时，破发概率大大增加。大盘回调时，转债市场无疑是难熬的，在调整过程中对仓位的选择要更加谨慎，配置上仍然建议精选基本面优质的个券。转债打新仍然是有意义的，逻辑不在于打新收益，而在于低价吸筹。当前转债密集发行期已过，参与新券打新的机会变少，若遇到优质新券发行，仍建议投资者保持高度关注。

可转债投资分歧加大
　　对于当前可转债投资，业内仍有不少乐观研判。周岳认为，经过上周的调整，转债市场的价格中枢有所下降，转股溢价率水平有所降低。从年初转债市场的这波行情中可以看到，行情走得很快，前期未及时布局的投资者，在“上车”时点上很纠结，市场越涨，“上车”的择券难度越大。转债被公认为是“进可攻，退可守”的投资品种，但当其价格处于较高水平时，回撤的幅度很难体现出抗跌性，当前市场出现回调反而给投资人低吸布局的机会。建议投资者关注部分估值合理、低价转债的左侧机会。
　　另有基金行业人士相对偏谨慎。“股债双性的可转债投资中，相比债底，人们更关心股性，如果股市仍然宽幅震荡或是持续盘整，可转债投资的市场人气势必会下降。市场资金会比较审慎，基金产品的投资布局也面临变数。”一位可转债基金经理表示。
　　有基金经理认为，打新收益的下降，让可转债投资的参与资金重新评估风险，这也会催生市场资金对可转债收益预期的忧虑，特别是给具体的个券带来压力，“还有一个问题是，当前可转债市场的整体体量仍旧有限，如果市场、政策等因素共振，改变资金流入的态势，增量机会让位于存量博弈，那么可转债投资的‘沉闷气氛’不可避免”。