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[2019年] 大摩华鑫基金:对市场不过度悲观 关注绩优及防御品种

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源自:新浪财经
  基金经理论市:市场不确定性加大,关注绩优及防御品种
源自:摩根士丹利华鑫基金管理有限公司

  五一节后第一周,A股调整幅度加大,题材板块纷纷回落,市场信心受挫,大盘继续震荡寻底。最终,上证综指收跌4.52%,深证综指收跌4.15%,中小板综和创业板综指分别收跌4.64%和4.30%。结构上看,大小市值风格无明显分化,呈现同跌局面。成交量上,两市日均成交额继续小幅下滑4.54%至5437亿元,市场交易清淡,大盘股补跌。涨跌幅前五的行业为国防军工、家电、纺织服装、计算机及电力公用事业,涨跌幅后五的行业为非银行金融、通信、交通运输、石油石化和建筑。
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  上周海关总署公布了4月份外贸数据:4月份,我国出口同比增速-2.7%(前值14.2%);进口同比4.0%(前值-7.6%);贸易差额138亿美元(前值327亿美元)。出口低于预期,缘于对主要经济体增速均低于一季度。进口受益于增值税税率下调,可能有部分进口延迟到4月份进行。展望未来,除美国之外的全球经济增长动能仍趋于下滑,这将使得净出口对GDP的支撑难以持续,未来政策可能会进一步聚焦到国内消费、新基建等逆周期稳增长相关方向。
  近期触发A股市场调整的几个因素(政策微调、企业盈利下降等)均已兑现,大盘调整已经形成,短期调整幅度已经较深但时间上可能还会反复。考虑今年市场质押、流动性和企业经营等整体环境因素均优于去年,因此也不宜对市场过度悲观,短期调整或带来低位布局长线优质成长公司的好时机,选股方面除了前期所述的注重业绩因素外,还可适当增加能够防御和对冲标的。

专栏:社融数据观察
  Wind数据显示,2019年4月新增人民币贷款1.02万亿,新增社融1.36万亿,4月末,广义货币(M2)余额188.47万亿元,同比增长8.5%,前值8.6%。四月的金融数据较三月出现了明显的回落。
  先从总量来看,我们采用的方式是将当月社融比上累积社融,看比例。
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数据来源:Wind,摩根士丹利华鑫基金整理;数据时间:2015年3月至2019年4月。
  可以看到4月数值根据季节性效应,同期都比1、3月要低。具体来看,2019年高于2016年但低于2015、2017、2018年,处于历史10-20%分位。四月份数值较一季度低,除了季节性因素外,我们也看到支持社融扩张的因素已经在逐步弱化:
  一、银行投放不再受早放贷早受益影响,因此,信贷投放将会呈现季节性收缩(见图1);
  二、二季度非标到期规模依然较大,如果严格按照资管新规要求,委托贷款等通道业务到期后无法续作,要么回归表内,要么到期偿还,对社融的贡献再次由正转负(见图3);
  三、一季度宏观杠杆率有所上升,4月份政府重提结构性去杠杆,逆周期调节政策发力节奏有所放缓。以wind口径来看,4月份地方政府债的净融资规模只有600亿,较1-3月份的月均规模减少了3400亿左右。用益信托统计的4月集合信托投放至基础产业领域的规模受此影响,也环比减少了44%。
  接下来我们进一步对信贷数据进行拆分分析。
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  4月居民短贷占居民贷款比重出现明显回落,比2010年以来均值回落10%,处于10-20%分位。居民短贷的回落一般有政策导向的印记,同时货币政策收紧也可以从侧面印证。
  信贷投放中短贷占比下降,中长期投放被动上升,尤其是中长期贷款中居民部门占比较高,房地产回暖对居民杠杆上升带动显著,非金融企业的中长期贷款一直占比较低(见图2),由此可见商业银行虽然降低了短贷,提高了票据融资,但是其自身风险偏好仍有待提升,从这个角度看信贷结构仍未改善,未来仍需致力于融资渠道的畅通。
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数据来源:Wind,摩根士丹利华鑫基金整理;数据时间:2017年1月至2019年3月。
  2018年国内经济面临的是融资渠道的断裂与被动收缩。全年委托贷款收缩16万亿,信托贷款收缩6900亿。从最新的监管方向来看,2019年的融资渠道出现了一定的边际改善,监管机构重新正视非标存在的“合理性”。因此从去年四季度开始表外融资项收缩幅度有所放缓。
  然而信托到期规模未来二、三、四季度持续攀升,对未来半年看,信托到期量的上升对社融的负面影响预计将持续。
  图3:信托到期规模
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数据时间:2014年至2019年。
  因此对于今年以来的金融数据,从静态角度来看,信贷结构仍未出现改善,中长期贷款占比不佳,企业内生动力依旧不足。从动态角度来看,目前逆周期托底政策节奏可能出现放缓,未来两个季度信贷到期规模有所增加可能会拖累社融数据下行。
  展望后续,总理在5月召开会议上重提“六个稳”,五月资金面较四月有所放松,需持续观察逆周期政策的发力节奏。(本文作者:摩根士丹利华鑫基金固定收益投资部 周梦琳)
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