景顺长城基金武岩竹：走进量化投资的世界

源自：全景网

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原文标题：景顺长城基金武岩竹：走进量化投资的世界|走进基金

　　如今，平均每两个国人就有一个为基金持有人，“基金理财不再只是口号，已成为人们生活方式的一部分。”
　　A股市场机构化、国际化加速，现在全市场公募基金管理公司超过140家，管理各类基金产品5000多只，总规模超过了13万亿，产品类型包括：股票、混合、债券、货币、QDII，近两年也不断出现创新产品。在机构投资者已占据资本市场绝对话语权的大时代背景下，个人投资者更需要理解前沿的家庭理财观。全景网带领投资者《走进基金》，各家基金公司经济学家、首席分析师、基金经理为您分享最新宏观经济与股市走势，助力您家庭理财和资产配置、把脉基金投资这点事。
　　以下为景顺长城基金武岩竹：“走进量化投资的世界”的观点。
　　金融硕士。2011年9月加入景顺长城，历任产品开发部高级产品经理、总监助理，产品开发部副总监，量化及指数投资部客户投资组合经理，现担任专户投资部客户投资组合经理兼投资经理助理。具有12年证券、基金行业从业经验。
　　1、量化投资策略要有好的投资习惯
　　大家有没有自己想过或者总结过，我们在过去投资的长河里面，到底是赚了钱还是亏了钱，如果我们赚了钱，我们的投资收益主要来源于什么？如果你是亏了钱，那么你主要是亏在哪里？
　　以下几个场景，大家应该或多或少都经历过，比如说，我看现在宏观经济没有明显的一个企稳向上，外围也不是特别的稳妥，外围会有不确定因素，再看股票市场，交易量也比较低迷，所以我觉得，未来可能大的行情不会有，甚至可能会出现震荡，甚至是下行，于是这个时候，我就觉得我把我的仓位稍微降低一点，我要规避一下风险。后面可能真的就如大家所判断的市场果然震荡了，甚至市场可能真的下跌了，别的投资者可能亏损了，你可能保住了你的收益，这个你的相对的收益来源是什么？是择时。
　　还有一种情况是说，虽然周围的不确定性是有，但是我看好什么？我觉得医药行业不错，为什么？未来中国老龄化社会是必须的，是确定的，然后我们看到医药改革，我们能看到现在创新药的各种发展，于是我就看好这个行业，我就去买医药，然后医药涨了，这时候，虽然整个市场是比较平稳的，甚至是震荡的，但是我医药行业向上，我赚到了钱，这个收益来源来源于什么？来源于行业。
　　还有，有可能你会觉得说，有色金属这个行业，它是个夕阳产业，但是我就看好南山铝业，为什么？因为我觉得南山铝业有可能它有大订单，或者甚至我觉得它可能会有兼并重组，或者我觉得，这个公司治理不错，然后你就买了南山铝业，我就是看好它从2.5元会涨到3元，你买入以后，整个有色可能板块没有动静，但是你买南山铝业，你赚钱了，这个收益来源来源于什么？来源于你的个股选择。
　　或者还有一种情况说，我买格力电器，我是特别注意格力电器，十几年，我很清楚它的股性，我有一半的仓位一直放在格力电器，这个是真的投资者的行为，他在了解格力电器的股性的情况下，他在某一天会发现格力电器今天有异动，冲高5%、冲高6%，按照我对它的了解，它今天很可能封涨停，于是他马上额外抓一笔资金过来去跟涨，追涨了以后果然涨停了，第二天跳空高开，卖走了，赚到了一笔收益，这个收益来源，来源于什么？来源于技术分析。所以大家有没有考虑过，你在过去的投资这么长的时间里面，你的收益来源究竟是什么？你经常做的是什么样的一个操作。
　　回到我们讲的量化投资策略，它值得我们借鉴的第一个点在哪里呢？量化投资策略，任何一个做专业的量化投资的人，他在实际去操作之前，他一定会想明白两个问题，第一个，我相信什么东西能赚钱，就是我的信仰是什么？比如说景顺长城，我们做量化，我们信仰的是什么？我们信仰基本面，我们相信任何股票的价格，是以基本面为基础去定价的，我们相信你认真分析基本面是能赚到钱的，我们信仰的是什么？我们信仰的是多因子分析模型，这个多因子的模型能够比较客观地去给股票打分，能够把它们的优劣评判出来，我们信仰的是均值方差模型，这样能给各个股票之间的权重很好的去定价。
　　做量化投资的人，第一个，他都会找到我自己的信仰是什么，我觉得什么方式能赚钱，我觉得这个也是给大家一个建议，你觉得什么方式是最赚钱，到底是大盘赚钱还是小盘赚钱，到底是择时赚钱，还是行业赚钱，还是个股赚钱，没有问题。第二点，量化投资会做一件什么事情？当我信仰了这一点以后，我要去想明白，我到底擅不擅长做这一点？
　　量化投资策略，第一个，他得有一个很好的投资习惯，就是第一，先想清楚你觉得什么东西赚钱，盈利模式是什么；第二个，你擅不擅长，所以以前经常我们去跟投资者沟通的时候，投资者不停地就问，现在是3000点了，你觉得我应该是什么样的投资策略，现在2400点了，我要不要抄底，现在3300点了，我要不要落袋为安，当时我回答是两点，我说第一个，你但凡问出这个问题的，说明其实你在投资之前，你没有想好你要用什么样的投资策略，然后你总是根据市场的变化，你改变着自己的心态，改变着自己的投资方式，这个是不妥当的，第二个，我说你想明白了以后，很可能你的结论跟我的结论是不一样的，但是这个没有问题，结论不一样，说明什么，说明我们自己所去盈利的模式以及信仰的东西是不一样的。
　　2、量化投资的几个误区
　　这边是量化投资的误区.几个概念，第一个，说量化投资风险高，为什么？大家一讲到量化投资，我估计第一反应都会是高频、都会是CTA，都会是衍生品，往往听到一个，量化对冲，不得了，量化对冲要有股指期货，而且还是卖空。不要说在座的各位了，我们包括跟有些银行去合作，我们说联合发产品，他一想说，你发量化对冲要投股指期货，我们都没有实际投过，风险会不会很高，我不清楚风险是多少，不准做。但其实量化对冲本身是一个类绝对收益型产品，究竟怎么定量量化投资的风险？一句话，量化投资的风险可高可低可定制，意思就是你要它风险高，我就给你一个风险高的产品，你想要它风险低，我就给你一个风险低的产品，而且我所有的量化产品的风险是可以量化的，所以从这个角度来讲，反而量化投资的风险控制得是非常好。我们平时如果看普通的传统的基金，他们从什么维度去控制风险？最多就是合同里面，我会给大家看一下，我股票仓位是多少，80%以上，或者30%到80%，但其实真正的投资经理到底有没有做择时？比如同样是混合型基金，有的基金经理就不做择时，但有的基金经理就做择时做得很厉害，同样的，行业，他到底做轮动做得凶不凶，还是说从下往上做个股，还是价值型的，还是成长型的，其实都不知道。从这个角度来讲，量化投资反而风险可控。而且讲到风险可控的问题，这个我觉得是值得大家借鉴的第二个地方，量化投资是非常注重风险控制的，有专门的风险模型来控制风险，通过专业的，而且是专门的风险模型来限制我的行为，使得我的投资行为局限在我所擅长的部分。
　　误区里面第二块，量化投资纯机器，没有主观能力，有的确实是纯机器投资，有的就是主动投资。像景顺长城，之前我跟大家讲过，我们在做投资之前，我们是想明白了，我们信仰基本面，我们要用的是均值方差模型，我们要用的是多因子评价体系，然后我还需要把整个金融理论，大家要知道，这个金融理论不是我们基金经理现在拍脑袋去想的，这些什么均值方差模型，或者说是风险评价模型，这个都是全世界在过去的几十年，各种金融大咖经过全世界范围的论证，然后经过检验，立得住脚的一些金融理论。第二步，我需要把这个金融理论结合中国现在市场的现有的特征，适应中国的市场去进行一个改造，所以我们所谓的主动体现在哪里？体现在建模之前，我们的机器体现在哪里？体现在我做完所有的研究工作，把模型建好以后，模型开始跑，那个才是我们讲被动的机器似的，但其实在建模之前，基金经理的主动性都体现在里面了。
　　第三个量化投资就是高频套利，这个显然是错的。
　　3、多因子分析模型
　　之前讲了，我们信仰的是多因子分析，靠多因子分析来去判断这个股票的价格是否偏离了它的基本面，我们信仰的是基本面决定它的股价，是它的基础，那我怎么去判断？说白了，什么叫多因子模型？就是我们把全市场的几千只股票，或者说我的投资池里面是1900只重点股票，我把我投资池里面的1900只股票，每一只股票我都要打一个分，最后把它打分，由高到低排序，得分高的就是我重点要买入的对象，得分低的就是我重点要抛掉的对象，我们去分析一个股票到底得分高还是得分低，我们就是从这四个方面去走，叫情绪、趋势、价值、质量。所谓的情绪是什么？我们看研究员，包括证券公司的研究员，包括我们公司的内部研究员，到底对这个股票是评判买入还是评判卖出，这是一个市场观点。第二块是趋势，这个其实是偏向于技术面或者说是价格走势，看市场趋势怎么样。第三块就是分析估值，基本面如何。第四个质量就是企业盈利持续性如何，当然在这四个方面底下还会有20多个小因子，所以我们打分的时候是这20多个小因子一起打分，最后有个综合的评分。
　　还有一个风险模型，我们一定是把我们的投资行为，限制在我们所擅长的那一部分，比如说我们沪深300指数增强，那我就要通过风险模型限定我的行业分布，跟我沪深300指数的行业分布偏离不能超过±2%，这个就靠风险模型去固定。然后交易成本模型，它主要是看一下市场冲击成本，印花税、佣金等等，去控制我们整个的交易的冲击量，减少我们不必要的交易。所以给大家看到的这个饼图，是景顺长城量化模型的一个宏观的俯视图，如果把超额收益模型打开是这四个方向，这四个方向有20多个因子，我们给每个股票去评判，每个股票都有一个自己的打分，所以这边是给大家举的一个例子，叫多因子策略的举例。
　　4、量化投资的优势
　　量化投资，它优势在哪里？它在于广度，下面我说一个理论，我看大家能不能接受到，就是我通过量化投资，我如果选一只股票，它的胜率大概是在55%，其实不高，但如果我通过量化投资，我选了一百只股票，每只股票的胜率都是55%的话，其实我通过量化投资选出来的这一百只组成的组合，战胜市场的胜率的概率就是接近100%，大家明白吧？所以量化投资是用广度取胜，然后传统主动股票是用深度去取胜。
　　关于第二点，注重风险控制这一块，之前我说了，这个是它的一个优势，这个也是一直我很强调的，我一直觉得，哪怕再专业的投资人，很多基金经理都没有想明白，你凭什么去做择时？你凭什么去做行业轮动？你到底擅不擅长？我们之前给大家看到的数据说，其实主动基金年化收益在十几个点，那是一个平均数，但是很有可能我们买到的这个基金就是十几年都不动，为什么？你的投资策略可能没错，我想说的是，你如果但凡买了一只基金，它一直在那里亏损着，又不是指数基金的话，只能说明这个基金经理的能力很烂，他的能力烂意味着什么？意味着第一，他没想好怎么去做，或者说他想好怎么做，并不擅长这么做。
　　所以大家如果去选基金的话，第一个，你要想明白，你到底是选基金还是选工具，如果你是选工具的话，意味着什么？我自己去做择时，我投资的目标是指数，我自己去判断择时，但如果你说，其实我也不用择时，我也拒绝去选行业，我就是选基金经理，那你就要选好的基金经理，能把这些问题想明白的基金经理。
　　其他的投资策略，每个量化的投资策略，其实都有它自己的优势所在，我们做的这块基本面多因子的好处是什么？低频交易，我们单边一年也就是换200%到300%的手，就是换两遍、三遍，这个其实交易频率是比较低的。然后持股分散，整个的持仓在80到120只股票之间，策略容量大，这个就是为什么大家有时候会发现，有的基金经理在小规模基金的时候，业绩很好，结果基金规模一增长，收益就下来了，这就是他策略的一个容量。