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 只爱潜水 发表于: 2019-11-6 18:27:58|显示全部楼层|阅读模式

[2019年] 科创板“不破不立” 新股破发全解读

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源自:新浪财经
  11月6日,科创板开板百日刚过,久日新材、昊海生科分别在上市第二天、第六天盘中破发。昊海生科开盘88.53元/股,跌破89.23元/股的发行价。开盘后久日新材最低触及66.14元,也跌破了66.68元的发行价。截至收盘,久日新材报收66.35元/股,成为名副其实的科创板破发股。
  对此市场并无太多惊讶情绪。资深投行人士王骥跃表示,昊海生科有H股对标,AH股溢价率较高;久日新材是发行价过高,而公司质地一般。发行价是内因,新股加速是外因,破发是共同作用下的结果。
  更多的关注来自对破发后的期待。所谓“不破不立”,诸多市场人士都表示科创板破发其实是好事,压实中介定价责任的同时,市场化机制正在发挥有效作用。A股创业板此前也有过破发的情况,对比来看,科创板破发来的更早。

为什么是这两家?
  今日早盘,昊海生科开盘价为88.53元/股,跌破89.23元/股的发行价。开盘后久日新材最低触及66.14元,也跌破了66.68元的发行价。但昊海生科上市第六天、久日新材上市才第二天,为什么破发出现在两家刚上市不久的企业?
  1、定价过高。久日新材发行价为66.68元/股,在目前50家已上市企业定价排第四。对应发行市盈率为42.16倍数,高出同期行业市盈率一倍以上,同期久日新材所属的化学原料和化学制品制造(C26)行业最近一个月平均静态市盈率仅为16.90倍。
  基本面上,久日新材是一名来自新三板的“转板生”,为国内最早生产ITX光引发剂的企业,在该产品细分市场处于垄断地位,TPO、DETX、TPO-L等产品已成为国内主要厂家。三季报显示,公司实现营业收入10.58亿元,较上年同期增长37.27%,扣非后净利润为2.28亿元,同比增长82.15%。但这在一众科创企业中并没有显得特别“突出”。
  2、AH股溢价率过高。昊海生科发行价为89.23元/股,为目前50家已上市企业最高定价。并且,昊海生科是科创板首家A+H生物医药股票,wind显示AH股溢价率高达126.4%。目前昊海生科动态市盈率为35.1倍,对应港股昊海生物科技动态市盈率仅为18倍。
  基本面上,昊海生科主要从事人工晶状体及视光材料、医用透明质酸钠(玻尿酸)、医用几丁糖等生物医用材料,应用于眼科、整形美容与创面护理、骨科和防粘连与止血。在“颜值经济”的背景下颇有想象空间。
  但公司三季报业绩变脸,实现营业收入11.44亿元,同比增长5.15%;实现归母净利润为2.5亿元,同比下降10.07%。公司解释受医美终端市场的行业整顿和市场竞品数量增加的影响,公司毛利率较高的产品玻尿酸销售收入同比下降较多,导致本期整体毛利率同比下降2.34%。
  同在科创板上市的竞争对手华熙生物三季报却表现良好。作为“玻尿酸”龙头华熙生物今日上市涨78%,报收85.1元/股。这或也对昊海生科的股价造成一定压力。

上市第二天破发,快吗?
  A股此前已经经历过破发。创业板2009年10月30日开板,次年5月出现新股上市首日破发情形。对比之下,科创板3个多月出现破发来的更早。这与新股发行速度加快不无关系。
  截至目前,已有50家科创板公司上市。过去两个月,上交所上市委审核提速明显,仅在刚刚过去的10月份,科创板上市委就开了13次审核会,安排28家企业上会。
  依照上海证券交易所副总经理、上交所技术有限责任公司董事长徐毅林此前的表态,预计11月上旬科创板上市企业数量将达到50家,今年底科创板企业报会注册数量有望达到100家。第一个上市50家的小目标已经完成,第二个年底报会注册数量要达到100家,会是什么速度?
  目前上交所官网显示63家注册动态,有效注册为60家。距离年底只剩下2个月的时间,相当于每月报送注册数量将达到20家。作为参考,10月份注册生效的企业数量为22家。也就说,10月超高的上会速度将会继续下去,才能保证20家注册数量的“供给”。
  “供给”增多了,新股不再稀缺,破发只是时间早晚的问题。对于久日新材、昊海生科的破发,到底是企业质量的内因,还是市场情绪等外因影响大一些?资深投行人士王骥跃表示,主要是时候到了。
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  安信证券研报显示,科创板已有供给+短期内潜在供给占到总申报企业数量的58%。如果11月、12月的上会速度和10月持平,则平均一周安排7家公司上会,截至2019年底,仍有共56家左右的企业将被安排上会。则截至今年年底,科创板上市公司数量或将达到80-90家。

新股破发,跟投券商怎么办?
  截至11月6日,11月科创板共有10只股票发行,10家企业上市首日涨幅不高。在科创板上市前5日不设涨幅限制的情况下,久日新材上市首日仅涨6.4%,涨幅超过100%的仅有普门科技(115.7%),今日上市四家以华熙生物78%的涨幅最高。
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  对比7月22日上市的科创板首批上市企业,上市首日涨幅最高为安集科技达400%,最低为新光光电84%,25家企业加权平均涨幅为155%。新股涨幅缩窄成为不争的事实。
  据券商中国报道,截至11月1日,41家科创板上市公司合计为19家保荐机构带来了16.84亿元的账面浮盈,平均浮盈收益率高达81.48%,但整体浮盈情况较一月前已经缩水近一半。
  新股破发之后,跟投券商也将出现浮亏。久日新材保荐机构为招商证券,认购股数为90万股,认购金额为6000万元。昊海生科保荐商瑞银集团跟投了67.24万股,跟投金额近6000万元。wind显示久日新材首发承销保荐费用约为1.28亿元,昊海生科首发承销保荐费用约为4645万元。
  “保荐+跟投”模式打破了券商“只荐不保”的现象。随着科创板估值回归理性,两年后跟投券商或将出现“浮亏”。这种情况下,无论是券商还是投资人,都会谨慎选择“业绩”好的标的。
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