MLF超额续做未降息，下一步货币政策怎么看？

源自：21世纪经济报道

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原文标题：MLF超额续做未降息，下一步货币政策怎么看？

　　“短期内央行降准降息的概率大幅下降，所以央行通过逆回购、MLF操作满足市场的流动性需求。”
　　MLF如期操作。
　　8月17日，央行公告称，人民银行开展7000亿元中期借贷便利（MLF）操作。此次MLF操作是对本月两笔MLF到期的一次性续做，充分满足了金融机构需求。同时，今日开展500亿元逆回购操作。
　　数据显示，当日到期逆回购100亿，8月15日MLF到期4000亿（顺延至8月17日），8月26日MLF到期1500亿。这意味着此次MLF超额续做。不过MLF利率为2.95%，持平于上次。
　　如何理解本次MLF操作？下一步货币政策走势几何？

MLF为何超额续做？
　　Wind数据显示，本月两笔MLF到期规模合计5500亿，央行7000亿续做，实现流动性净投放1500亿。
　　中信证券首席固收分析师明明表示，MLF超额续做规模较大超出市场预期，央行8月以来资金投放量明显增加，一改6、7月资金净回笼的趋势：一是因为市场流动性的需求比较大，目前超储率处在相对低位；二是需要加强财政政策和货币政策的配合，8月国债和地方债的供给较大，需要流动性支持。
　　地方债发行方面，截至8月14日，8月地方债发行规模已经达到6119.31亿，目前已披露发行计划尚未发行规模为1515.96亿。
　　“进入8月份后，地方债、国债的大规模发行，对市场流动性影响较大，因此央行需要通过公开市场操作提供流动性。”中国民生银行首席研究员温彬表示。
　　从利率看，MLF利率为2.95%，持平于上期。央行并没有下调MLF利率，主要因为近期宏观经济仍在修复，尚无降息的必要。
　　国家统计局发布的数据显示，7月份国民经济继续恢复，主要经济指标继续改善。从工业看，7月份规模以上工业增加值同比增长4.8%，增速与上月持平；从消费来看，7月份社会消费品零售总额同比下降1.1%，降幅比上月收窄0.7个百分点。从投资来看，1-7月份固定资产投资同比下降1.6%，降幅比1-6月份收窄1.5个百分点。此外，就业形势总体稳定。7月份全国城镇调查失业率为5.7%，与上月持平。
　　2019年8月，央行推进贷款利率市场化改革，改革后LPR参考MLF，贷款利率则锚定LPR。其中，LPR每月20日（遇节假期顺延）报价。同时MLF操作日期也逐步固定。今年以来，MLF几乎都是每个月15日操作，遇节假日顺延。本月MLF到期日为8月15日（周六），相应顺延至8月17日。
　　此次MLF操作利率保持不变，意味着8月20日LPR报价大概率不变。一是央行的政策利率不变，二是银行资金成本未见明显下行。
　　从市场利率看，当日DR001报价2.12%，相比上日小幅下行4.15BP；DR007报2.20%，相比上日下行0.23BP。
　　央行最新货币政策执行报告指出，MLF提供的资金在银行负债中占比虽然不高，但对市场利率起决定性作用的不是总量而是边际量，MLF操作利率作为中期政策利率，是中期市场利率运行的中枢，国债收益率曲线、同业存单等市场利率围绕中期借贷便利利率波动。
　　明明表示，货币政策回归常态的一个标志便是资金利率重新回归围绕政策利率中枢运行。政策利率自3月30日降息20BP后始终维持不变，LPR报价也连续3个月维持不变，既未受发达经济体宽松货币政策影响而下调政策利率，也未提高，发出明确的平稳信号，同时通过回收流动性等方式，促使货币市场利率围绕公开市场操作利率平稳运行。

下一步货币政策走势
　　回顾来看，一季度疫情冲击下，央行通过降准、新作MLF的方式投放中长期流动性，在降息政策的配合下，资金面宽裕、资金利率快速下行；二季度央行流动性投放转向锁长放短，MLF缩量续做成为常态。中长期流动性逐步回笼的过程中，资金面逐步收紧、货币市场利率快速回升至政策利率水平。但从7月下旬起，央行等额续做MLF、逆回购操作实现净投放，货币政策从前期收紧资金面引导资金利率回升转向维稳资金面。
　　“短期内央行降准降息的概率大幅下降，所以央行通过逆回购、MLF操作满足市场的流动性需求。”温彬表示。
　　央行行长易纲8月10日在接受《人民日报》采访时表示，下半年（货币政策）将以供给侧结构性改革为主线，保持宏观总量适度、合理增长，着力稳企业保就业，防范和化解重大金融风险，加快深化金融改革开放，促进经济金融健康发展。
　　易纲表示，货币政策要更加灵活适度、精准导向，综合运用多种货币政策工具，引导M2和社会融资规模增速明显高于去年，同时注意把握好节奏、优化结构，促进普惠型小微企业贷款和制造业中长期贷款合理增长。
　　浙商证券首席经济学家李超表示，三季度货币政策的重要特征将是结构性，继续提高资金的“直达性”，引导金融机构加大对实体经济特别是小微企业、民营企业的支持力度。此外，直达实体经济的货币政策工具及1万亿再贷款再贴现的剩余额度将继续加强推进。
　　明明称，预计后续货币政策在总量层面的操作会更为谨慎保守。在总量工具缺席之下，下半年货币政策将以结构性工具为主。相对而言，定向降准落地的概率较小。
　　8月11日，央行公布的7月金融数据显示，7月新增人民币贷款9927亿，低于市场预期；7月M2增速为10.7%，也低于预期。同比来看，新增社融规模高于去年同期，且出现一定的结构优化。
　　明明认为，从金融数据看，基本面回暖速度仍整体温和，而下半年信用扩张速度预计大概率继续放缓。对于债市而言，目前的利率水平或逐渐带来重新入场的机会。
　　（作者：杨志锦　编辑：曾芳）