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 农夫小山泉 发表于: 2020-9-24 11:08:00|显示全部楼层|阅读模式

[2020年] 管涛:增强汇率风险中性意识 调整远期结售汇业务准入门槛

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源自:新浪财经
  CMF 宏观经济热点问题研讨会(第13 期)于2020年923日举行。中银国际证券全球席经济学家管涛出席并演讲。
  管涛表示,在开放的“双循环”过程中,如果市场主体能够普遍增强汇率风险中性意识,将有助于减少企业和国家层面的货币错配,提高整个经济金融体系的韧性,才能更好的享受汇率浮动和金融开放带来的好处。
  对于中小银行服务中小企业的外汇避险,管涛认为,政策上应研究进一步松动,把远期结售汇业务作为基础外汇衍生品进行管理,“实际上(这)在国外不算衍生品,觉得就是银行与生俱来可以做的业务,我们在这方面因为把它作为衍生品监管,很多中小银行没有获得这方面的资格,影响了它对中小企业这方面的服务,我们在这方面可以研究是不是调整一些市场准入门槛”。

以下为演讲实录:
  管涛:我的观点很鲜明,在开放的“双循环”中维护国家经济安全,需要进一步牢固树立汇率风险中性。
  大家都知道,汇率是货币的相对价格,它是调节经济内外循环的重要价格信号或者是调节剂。中国从1994年汇率改革以后,确定了以市场供求为基础的有管理的浮动汇率制度,不管将来会不会搞自由浮动,汇率市场化是中国已经确定的目标,也是我们所说的制度性开放的重要内容。在去年人民币汇率突破心理关口后,现在汇率波动性增加,汇率灵活应该是大势所趋。
  最近,我们注意到由于人民币汇率波动比较大,市场上也有一种说法,是不是要减少波动性,这个愿望是好的,但这个东西不但取决于你想不想,还取决于你能不能的问题。因为你要想你会付出什么样的代价,如果要降低汇率的波动性,意味着当市场预期要波动的时候,如果变动不充分有可能会积累预期,加剧无风险套利资金的流动。不让价格冲击市场意味着在不增加外汇储备的情况下,要求助于资本管制手段,这对企业来讲都是有成本的。
  从中国来讲,在开放的“双循环”过程中,如果市场主体能够普遍增强汇率风险中性意识,将有助于减少企业和国家层面的货币错配,提高整个经济金融体系的韧性,才能更好的享受汇率浮动和金融开放带来的好处。
  为什么在欧洲货币危机发生以后,英国只有英镑的货币危机,但没有出现经济金融危机,很重要的原因是它的经济金融体系稳健,汇率大起大落对它的实体经济层面影响有限,对于我们来讲应该通过树立汇率风险中性意识增强经济金融体系的韧性,更好的享受开放带来的好处。
  具体怎么办呢?要从两个方面着手。一是要从企业层面增强汇率风险中性的财务意识。总体来讲,2015年“8.12”汇改以后,汇率出现了双向波动,企业主动管理汇率风险的意识有所增强,但是和国际上相比还是有很大的差距。
  比如银行对客户的交易里,国际上平均水平只有3%,即期交易只有30%多,中国到现在为止银行对客户交易里将近80%还是现货交易,外汇衍生品交易占比非常小。说明我们在主动运用汇率避险工具管理汇率风险方面还存在比较大的薄弱环节。
  可以看到最近一段时间人民币的大起大落,如果企业在5月底没有及时结汇,拿美元到现在就亏了5%以上,等于把出口利润都亏掉了,这样的话货出得去,但钱收不回来,没有赚到钱,就是赔本赚吆喝,将影响“双循环”的良性互动。
  所谓的汇率风险中性意识,一是基于实际贸易投资背景对汇率的敞口做套保,不故意扩大敞口追逐风险,那个不是中性,那是追逐风险。在这种情况下,现在大家都说海外是零利率和负利率了,所以有廉价资金,实际上如果要是汇率风险中性海外是没有廉价资金的,因为只要对货币错配进行对冲,对冲的成本就是本外币利差,只有拿着敞口才可能赚到海外廉价资金的好处。但拿敞口是个别企业这么干没有问题的,但如果大家都这么干,近期就是加大资本流入压力,加剧汇率升值,将来到大家集中偿还的时候,资本集中流出,汇率就有贬值压力,谁能保证自己踩准节奏,这是很难讲的。
  二是不要赌汇率的风险,也不要以事后才知道的市场价格来评估外汇套保是赚还是亏了,而是通过汇率风险的对冲锁定成本收益,把汇率波动的不确定性变成确定性,这样就可以集中精力做好主业。汇率对冲的成本是跨境经贸往来成本的一部分,要作为一个财务纪律逐渐树立起来,这是企业层面。在政府层面,在政策环境上要加快境内外汇衍生品市场的发展,可以看到“8.12”汇改以后为了应对资本流出的压力,对远期购汇实施了外汇风险准备金制度,增加了远期购汇的成本,现在随着汇率弹性的增加,外汇供求趋于平衡可以考虑调整准备金率,来进一步释放远期购汇需求,更好的平衡外汇供求关系。
  对于中小银行服务中小企业的外汇避险,在这方面的政策上可以研究进一步松动,是不是可以把远期结售汇业务作为基础的外汇衍生品,实际上在国外不算衍生品,觉得就是银行与生俱来可以做的业务,我们在这方面因为把它作为衍生品监管,很多中小银行没有获得这方面的资格,影响了它对中小企业这方面的服务,我们在这方面可以研究是不是调整一些市场准入门槛。
  最后是不是在丰富外汇交易产品,放松外汇交易限制的基础上,进一步加快市场发展,增加外汇市场的深度广度,增加外汇市场的流动性,有流动性的市场有利于降低企业套保成本,这是一揽子的计划。谢谢。
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