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 林溪宝贝 发表于: 2020-12-27 20:38:00|显示全部楼层|阅读模式

[2020年] 股价腰斩、资本撤退 三只松鼠线上线下“两难”

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源自:红星资本局
  股价腰斩,资本撤退,三只松鼠线上线下“两难”
  红星资本局原创
  股价与市值腰斩、股东减持不止、增收不增利、食品安全风波不断……曾经的“国民零食第一股”三只松鼠(300783),似乎陷入了窘境。
  今年前三季度财报数据显示,三只松鼠增收不增利,其净利润同比增长率已经连续四个季度负增长,销售毛利率更是在5家休闲食品上市公司中位居倒数第一。
  业绩增长不及预期,在上市一周年迎来解禁期后,三只松鼠的各大股东纷纷减持“跑路”。大幅减持计划下,公司股价应声跌落。
  截至12月25日收盘,三只松鼠报40.7元/股,较今年5月91.3元的最高价已腰斩,市值也由366亿元缩水至163亿元。同时期的洽洽食品(002557)涨幅超60%;良品铺子(600719)股价涨幅超过400%。
  三只松鼠增收不增利
  毛利率同行倒数第一
  连续8年稳坐双十一互联网零售销量之王的三只松鼠,今年却对双十一战绩讳莫如深。
  良品铺子、百草味等零食大王都早早公布了战绩:百草味全网销售额突破5.6亿元,良品铺子全渠道销售额破6.59亿元,而三只松鼠迟迟未披露销售额总数据,仅表示“拿下了多个渠道休闲食品类目的第一”。
  双十一可以不披露具体成绩单,但上市公司财报数据却揭露了三只松鼠增收不增利的现状。
  三只松鼠曾创造了65天冲顶行业第一,6年卖出160亿的销售神话。2019年上市后,当年就实现了百亿营收的目标。
  2019年,三只松鼠实现营业收入101.73亿元,同比增长45.3%。而良品铺子营收77.15亿元、洽洽食品48.37亿元、盐津铺子(002847)14.34亿元、来伊份(603777)40.02亿元。
  然而营收第一的三只松鼠,净利润却持续下跌,销售毛利率更是在同行中位列倒数第一。
  2019年,三只松鼠的净利润仅为2.39亿元,同比下跌21.43%。而良品铺子的净利润为3.4亿元,同比增长42.68%;洽洽食品6.04亿元,同比增长39.44%;盐津铺子1.89亿元,同比增长110%;来伊份0.1亿元,同比增长2.59%。
  2019年,三只松鼠的销售毛利率为27.8%,良品铺子、洽洽食品、盐津铺子、来伊份分别为31.87%、33.26%、42.87%、43.85%。

  
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  2020年的情况并未得到改善。三季报显示,三只松鼠的营业收入为72.31亿元,同比增长7.7%;净利润为2.64亿元,同比下降10.62%。销售毛利率为27.03%。
  而良品铺子、洽洽食品、盐津铺子、来伊份的营收、净利润、销售毛利率分别为55.3亿元、2.64亿元、31.5%;36.51亿元、5.3亿元、33.55%;14.34亿元、1.89亿元、42.48%;29.99亿元、-0.38亿元、43.64%。

  
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  股东大幅减持,股价跌跌不休
  业绩显颓势,早期投资者纷纷披露大额减持计划。
  今年7月,三只松鼠上市一周年迎来解禁期,各大股东纷纷“跑路”,第二、第三、第四大股东纷纷抛出巨额的减持计划。
  7月8日,三只松鼠公告称,NICE GROWTH LIMITED及其一致行动人GAO ZHENG CAPITAL LIMITED合计持有上市公司股份比例为24.83%,计划自公告日起6个月内减持上市公司股份不超过3609万股,即不超过公司总股本的9%。
  12月23日,三只松鼠披露提示公告,股东NICE GROWTH LIMITED及其一致行动人GAO ZHENG CAPITAL LIMITED合计已减持上市公司股份4009962股,减持比例为1.00%。
  按照减持计划,在接下来的一个半月,NICE GROWTH LIMITED及其一致行动人GAO ZHENG CAPITAL LIMITED还将减持3208万股。
  7月15日,另一早期股东LT GROWTH INVESTMENT I×(HK)LIMITED同样宣布计划减持不超过3609万股公司股份。
  12月7日,三只松鼠公告称,LT GROWTH INVESTMENT I×(HK)LIMITED已合计减持3928489股公司股份。按照减持计划,在接下来的一个半月,LT GROWTH INVESTMENT I×(HK)LIMITED还将减持近3200万股。
  NICE GROWTH LIMITED、GAO ZHENG CAPITAL LIMITED及LT GROWTH INVESTMENT I×(HK)LIMITED均为较早进入三只松鼠的投资机构,其中NICE GROWTH LIMITED是知名投资机构IDG资本于海外注册的投资公司。早在2012年4月就以75万美元认购三只松鼠23%股份。
  2019年7月,三只松鼠上市时,这三家投资机构均位列三只松鼠前五大股东行列,占股比例分别为20.61%、16.73%、4.22%。
  按照减持计划计算,大股东们还将在短时间内减持6400万股,占到总股本的15%。
  知名投资机构如此巨额减持,股价自然大跌。截至最近一个交易日(12月25日)收盘,三只松鼠报40.7元,较今年5月91.3元的最高价已腰斩,市值也由366亿元缩水至163亿元。
  线上:电商红利退潮
  线下:开店进展缓慢
  电商红利退潮下,休闲食品品牌纷纷转战线下,三只松鼠也在2019年提出了万店计划,5年内要开1万家线下门店。然而相比同行,三只松鼠的线下业务进展颇为缓慢。
  2019年,三只松鼠在第三方平台的营收占到总营收的97%。2020年上半年,这个数字仍有84.54%。
  截至今年上半年,三只松鼠投食店较年初新开38家,共139家,实现营收3.1亿元,占总营收的5.9%。联盟小店较年初新开209家,达478家,实现营收1.57亿元,占总营收的2.99%。
  近日在深交所互动易回复投资者时,三只松鼠表示,线下市场是公司全渠道发展的重要阵地,截至2020年12月25日,直营店已开167家,联盟小店已开914家;同时,公司新分销渠道正积极布局KA系统、连锁便利店等线下渠道终端,目前已覆盖较多零售终端。

  
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  而截至上半年末,良品铺子的线下门店数量已达2450家,线下收入占比达47.55%;盐津铺子进驻超2000家大卖场,其中直营商超渠道占比在50%左右;来伊份的连锁门店总数为2801家,其中直营门店2430家,占比达88%。
  来伊份同样提出了万店计划,取名为“万家灯火”。就在12月27日,来伊份全国第3000家门店在上海开业。来伊份副总裁张琴表示,到2022年,来伊份计划全国门店数量突破6500家,到2023年达到10000家。
  随着线上获客和推广成本越来越高,以线上为主要销售渠道的三只松鼠,营业成本猛增。
  2017年~2019年,三只松鼠的营业成本从39.4亿元增至73.5亿元,其中很大程度来自于销售费用。
  2019年,三只松鼠的平台服务及推广费达6.6亿元,同比增长69.2%,占22.98亿元销售总费用的28.8%。2020年上半年,销售费用为9.99亿元,其中平台服务及推广费达3.98亿元,占比上升至40%,被网友称为“平台打工人”。

  
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  此外,走“贴牌代工模式”的三只松鼠,品控问题是过不去的槛。
  2016年2月,三只松鼠甜蜜素超标;同年5月因在食品中添加药品等被罚款;2017年8月,一款开心果因霉菌超标1.8倍,同年10月因生产的食品不符合食品安全标准,被监管部门罚款5万元。最近,国家食品药品监督管理总局发布抽样结果显示:三只松鼠旗下开心果产品,霉菌检出值为70 CFU/g,比国家规定指标高出1.8倍,被判定为不合格产品。
  尽管三只松鼠已经意识到了过度依赖线上的问题,并表示要发力线下,但如果不从上游把控品质,还会面临很多困难。
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