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 莫名其妙的猪 发表于: 2021-3-29 17:37:58|显示全部楼层|阅读模式

[2021年] 卓然股份IPO:资产负债率89% 让利大客户引毛利率下滑

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源自:投资时报
  投资研报
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  卓然股份IPO:资产负债率89% 让利大客户引毛利率下滑丨IPO棱镜
  在卓然股份的前五大客户中,来自中石化的收入占比逐年攀升,2019年及2020年1~9月分别高达52.25%及69.53%
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  《投资时报》研究员习羽
  上海卓然工程技术股份有限公司(以下简称卓然股份)日前开启了IPO之旅。目前,其处于“已问询”状态。
  此次IPO,卓然股份拟公开发行股票数量不超过5066.67万股,募集资金主要用于石化专用设备生产项目、研发运营支持中心及信息化建设项目,合计达6.095亿元(人民币,下同)。
  作为大型炼油化工专用装备模块化、集成化制造的提供商,卓然股份为石油化工、炼油、天然气化工等领域的客户提供设计、制造、安装和服务一体化的解决方案。其产品体系涵盖炼油、石化和其他产品及服务三大业务板块。
  《投资时报》研究员注意到,近年该公司营收利润逐年增长,但毛利率下滑幅度较大。对此,卓然股份表示主要系公司近年来大客户增多,单个项目规模不断增大,公司给予部分大客户一定的让利所致。
  让利、收购引发毛利率下滑
  据招股书显示,2017年至2019年及2020年1~9月(以下称报告期),该公司营业收入分别为6.89亿元、8.16亿元、13.95亿元及18.83亿元;同期归母净利润分别为4375.17万元、3966.05万元、1.12亿元及1.82亿元,整体呈上涨趋势。
  不过,其综合毛利率下降幅度较为明显。
  据招股书显示,报告期内,卓然股份综合毛利率分别为26.00%、24.27%、23.22%和19.11%,同期主营业务毛利率分别为26.32%、24.27%、23.69%和19.11%。
  卓然股份对此解释称,主要系公司近年来大客户增多,单个项目规模不断增大,公司给予部分大客户一定的让利所致。
  另外,2020年该公司收购江苏博颂化工科技有限公司(下称博颂化工)后,开始为客户提供工程总包服务,当期确认收入2.297亿元,毛利率为11.29%,这也在一定程度上降低了其最近一期综合毛利率。
  《投资时报》研究员注意到,博颂化工主营业务为催化裂解制乙烯丙烯的研发服务和EPC总包服务。2020年1~9月,博颂化工净利润达到2741.3万元,而2019年度净利润仅为992.11万元,在不到一年的时间里利润增长近两倍。
  在此基础上,出于提升研发能力和加大技术储备的战略发展考虑,卓然股份于2019年12月18日与坦谷科技签订《股权转让协议》,受让博颂化工100%股权,交易对价为8000万元。
  对中石化销售收入占比超5成
  据招股书显示,报告期内,卓然股份对前五大客户的销售收入所占主营业务收入的比例分别为79.78%、90.63%、89.77%和96.57%。值得关注的是,该公司同期对中石化的销售收入所占主营业务收入的比例分别为6.18%、44.26%、52.25%和69.53%,呈现大幅上升趋势。
  翻阅招股书,《投资时报》研究员注意到,报告期各期内,公司前五大客户涉及14家企业,除中石化及中石油外,其他客户更迭速度较快。
  尤其需要注意的是,在报告期各期前五大客户中,来自中石化的销售收入占比逐年攀升,2019年及2020年1~9月分别达到52.25%及69.53%。
  按照《首次公开发行股票并上市管理办法》规定,若公司来自单一大客户主营业务收入或毛利贡献占比超50%以上,原则上应认定为对该单一大客户存在重大依赖。而卓然股份为何不设法减少对大客户的依赖,反而让来自大客户的收入占比进一步上升?
  对此,卓然股份向《投资时报》表示,近年来我国炼油、石化行业产业集中度进一步提高,呈现出明显的规模化和基地化趋势,另外,公司所处的炼油、石化专用设备行业模块化、集成化、信息化趋势明显,且公司承接了行业内的重点工程和大型项目,单个项目规模不断提高,因此客户集中度也呈上升趋势。
  卓然股份来自前五大客户的收入占主营业务收入比例
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  数据来源:公司招股书
  资产负债率超同行企业均值
  石油化工属于资源密集型和资金密集型产业,因此新进入该行业的企业需要较为雄厚的资金实力。
  由于行业特征,卓然股份在进行集成化生产过程中需要采购大量的设备及辅助设施,原材料成本在营业成本中构成比例较大,且原材料采购需要占用大量的资金,并且该行业需要有一定的回款周期,对流动资金的占用也较大,故此对企业会进一步构成资金压力。
  《投资时报》研究员查阅招股书注意到,近年来,卓然股份资产负债率就持续走高,报告期各期末,其资产负债率分别为75.92%、82.00%、87.31%和88.71%,高于同行可比上市公司平均水平。
  对此,卓然股份向《投资时报》表示,报告期内公司资产负债率较高主要系公司为大型专用设备制造企业,且大部分产品的销售采用验收法确认收入,故公司在确认收入前,预收款项/合同负债的比例较高,是负债中最主要的组成部分。另外,随着公司经营规模的不断扩大,公司从供应商处获取的商业信用不断增加,应付票据和应付账款不断增加。报告期内,该公司应付票据、应付账款、合同负债和预收款项占负债总额的比例分别为70.32%、84.59%、94.07%和72.37%。
  据业内人士分析,资金实力不足的企业难以在该产业内形成较大的生产规模。若面对上涨的石油价格无法有效降低单位成本,其将会被行业迅速淘汰。而这也许是卓然股份本次IPO的重要目的之一。
  卓然股份资产负债率与同行可比上市公司对比情况
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  数据来源:公司招股书
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