源自：新浪财经-自媒体综合
原文标题：【宏观经济】PPI 高通胀从预期到现实—3月宏观经济指标预测与4月政策前瞻
来源：兴业研究宏观
2021年3月的主要宏观数据将在2021年4月15日前后陆续发布。我们在此对相关宏观数据进行前瞻，并以此为基础对2021年4月的政策情况给出研判。
数字格局：“三驾马车”高增，物价上涨。
在增长方面，受低基数影响，3月固定资产投资、社零和出口将延续高速增长。就地过年对消费数据的负面影响也有望减轻。总体来看，第一季度GDP同比有望超过20%。在物价方面，PPI同比依然在快速上升期，3月PPI同比或达到3.6%，CPI同比则有望由负转正。在社融方面，3月信贷额度或有松动，社融增量或达到3.24万亿，但社融增速将因高基数而显著回落。
情绪预期：经济预期分化。
由于2月经济数据同比基数普遍偏低，3月起工业增加值、投资等数据的同比增速将进入下降通道。市场对经济增长高点是否已经过去、经济增长前景如何的分歧或进一步加剧。
政策预期：警惕流动性波动。
央行第一季度例会删除了“不急转弯”的措辞。随后央行发布工作论文，指出2021年经济潜在增速或在5.7%左右。这意味着当前产出缺口很可能已经转正。历史数据显示，DR007与名义GDP增速之间有较强的正向关联。对于当前的产出水平而言，2.20%左右的DR007水平明显偏低。考虑到4月是缴税大月，需警惕在经济恢复的背景下流动性收紧的风险。
官方PMI：51.3%，较上月上升0.7个百分点
在春节后一个月，工作日较前月有所增加带动制造业PMI回升。2021年3月工作日天数较2月多增6天，带动制造业PMI回升。同时，受就地过年政策影响，今年节后复工节奏快于往年。以劳动密集型行业纺织业为例，在2月18日春节假期结束后，江浙织机PTA产业链负荷率迅速回升，由2月17日的16.8%持续回升至3月23日的83.5%，复工进度显著快于往年。然而，受环保限产政策影响，3月高炉开工率较前月回落2.5个百分点至63.5%，或压制生产活动上行空间。综合来看，3月制造业PMI或较2月回升0.7个百分点至51.3%。
工业增加值同比：12.0%，较上月回落23.1个百分点
3月工业生产继续提速，轮胎、玻璃、江浙织机等开工率均恢复到春节前的水平。不过，由于同比基数回升，且就地过年对工业生产的提振减弱，3月工业增加值同比或回落至12.0%。
固定资产投资同比：26.0%，较上月下降9.0个百分点
从制造业投资来看，预计3月份税收政策调整对制造业投资影响进一步减轻，加之产能利用率高位运行，利好制造业投资读数。从基建投资来看，3月份各地重点项目密集开工，水泥库存去化有所加快，基建投资有望改善。从房地产投资来看，销售强劲、库存低位下，房企建安投资支撑读数，房地产投资存韧性。
社会消费品零售同比：32.7%，较上月下降1.1个百分点
3月社零修复速度有望加快。一方面，受节后开工加快、疫情基本稳定的影响，此前受压制的餐饮、限额以下商品消费两年平均增速有望加速改善；另一方面，3月乘联会预估狭义乘用车销量达174万辆，较2019年同期的增速从1-2月的4.8%升至12.8%[1]；3月原油价格环比大涨10.7%亦有望推升石油制品消费量，利好限额以上商品零售。
出口同比：40.0%，较1-2月下降20.6个百分点
进口同比：30.0%，较1-2月上升7.8个百分点
在出口方面，低基数效应叠加海外需求复苏，3月出口同比读数或维持高位。一方面，从基数来看，2020年3月出口当月值为1845.7亿美元，低于2019年136.6亿美元。另一方面，从海外需求看，随着疫苗广泛接种，以美国为代表的海外需求复苏，2月美国制造业PMI较前月回升2.1个百分点至60.8%。同时，美国1.9万亿纾困法案落地，现金派发或刺激消费，进而带动对我国出口需求。
在进口方面，去年11月以来大宗商品价格上行，或将带动我国进口读数上行。数据显示，2020年11月以来，铁矿石价格同比由11月的25.7%一路上行至2021年3月的69.6%，铁矿石进口价格读数同步上升。同时，原油价格探底回升，同比读数由2020年11月的-30.7%飙升至2021年3月的256.8%，原油价格进口价格或同步飙升。
GDP同比：22.0%，较上季度提高15.5个百分点
受低基数和就地过年的共同影响，2021年第一季度GDP同比有望高速增长。从工业来看，按照工业增加值数据与开工率数据推算，第一季度工业GDP同比增速有超过25%的可能。
从房地产业来看，在热点城市房价上涨的带动下，2月商品房销售面积累计同比增长104.9%。预计第一季度房地产业GDP同比增速或超过15%。
从交运仓储业来看，2月铁路客运量、公路客运量累计同比分别增长15.0%和63.8%，带动交运仓储业景气指数大幅上升。预计第一季度交运仓储业GDP同比增速将超过30%。
从金融业来看，受存贷款增长放缓、股票交易热度回落的影响，第一季度金融业GDP同比或出现回落。
总体而言，第一季度GDP同比或上升至22.0%的高位。
PPI同比：3.6%，较上月提高1.9个百分点
CPI同比：0.2%，较上月提高0.4个百分点
从工业品来看，受翘尾因素的影响，3月PPI同比将延续快速上升的态势。考虑到3月中上旬动力煤价格由跌转涨，布油价格涨幅收窄，3月PPI同比或上升至3.6%。
从消费品来看，3月中上旬食品价格表现疲弱，其中，猪肉价格环比跌幅扩大，蔬菜价格由涨转跌。但汽油价格环比涨幅扩大，且翘尾因素提高1.2个百分点，抵消了食品价格下跌的影响。总体来看，3月CPI同比或提高至0.2%。
新增人民币贷款：2.20万亿，较上月提高0.84万亿
新增社会融资规模：3.24万亿，较上月提高1.53万亿
从信贷来看，一方面，3月票据利率较2月有所回落，反映信贷额度有所放松。另一方面，央行公布的银行家调查结果显示，第一季度贷款需求指数上升至77.5%，是2014年下半年以来的最高水平。因此，3月新增贷款或上升至2.20万亿。
从社融来看，由于3月信用债到期量较大，3月企业债券净融资规模或维持在较低水平。此外，受季节性因素和企业融资需求旺盛的影响，表外票据规模或显著上升。总体而言，3月新增社融规模或上升至3.24万亿。不过，由于去年同期基数较高，社融增速或回落至12.3%。
M1同比：6.8%，较上月回落0.6个百分点
M2同比：9.1%，较上月回落1.0个百分点
从M1来看，2020年春节后复工复产较晚，使现金回流银行体系的速度偏慢，导致2020年3月M1环比偏高。因此，2021年3月M1同比或继续回落至6.8%。
从M2来看，受贷款余额和社融余额同比增速双双放缓的影响，3月M2同比或回落至9.1%附近。
4月DR007:2.25%，较3月预估值提高15bp
4月NCD 3M：2.99%，较3月预估值提高10bp
3月24日，央行召开第一季度例会。与上一季度的例会相比，此次例会删除了“保持货币政策连续性、稳定性、可持续性”、“不急转弯”的措辞，反映货币政策态度边际转紧。
随后的3月25日，央行发布了2021年第1号工作论文，其估测的2021年经济潜在增速在5.7%左右。这意味着，我国的经济增速已经恢复到了潜在增速以上。为此，该论文指出：“新冠疫情发生以来，我国央行加大货币政策对实体经济流动性支持，应继续优化完善‘双支柱’调控框架，确保货币政策对实体经济支持力度和潜在产出增速大体匹配。”历史数据显示，DR007与名义GDP增速之间有较强的正向关联。而对于当前的潜在产出而言，2.20%左右的DR007水平明显偏低，DR007将面临上升的压力。因此，需要关注4月，尤其是4月税期前后流动性收紧的风险。
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