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 木子之梦 发表于: 2021-10-20 16:22:45|显示全部楼层|阅读模式

[2021年] 东箭科技:挤压费用维系盈利,IPO后业绩大变脸

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源自:新浪财经综合

  
源自:证券市场周刊

  作者 严雪妮/文
  在收入增长陷入瓶颈之际,东箭科技依靠减少费用实现业绩增长的方式难以持续。
  东箭科技(300978.SZ)是一家专注于汽车智能、安全、健康、个性化定制等提升汽车驾乘体验的科技公司,产品系列以汽车后市场为主延伸至汽车前装市场领域,广泛应用于SUV、轿车、MPV、越野车、皮卡等各类车型,并适配众多豪华及中高档汽车品牌。
  2021年4月26日,东箭科技成功在创业板上市。不过,上市后第一份半年报业绩变脸,归母净利润为6942万元,同比下降17%。
  ODM模式存风险
  根据招股书,2020年上半年,东箭科技的主营业务收入为6.22亿元,其中车侧承载装饰系统产品收入为2.34亿元,占比为37.57%;车辆前后防护系统产品收入为1.86亿元,占比为29.86%;车载互联智能机电系统产品收入为1.16亿元,占比为18.68%;车顶装载系统产品收入为2493万元,占比为4.01%;车辆其他系统产品收入为6141万元,占比为9.88%。
  分地区来看,2020年上半年,东箭科技内销产品收入为1.97亿元,占比为31.63%;外销产品收入为4.25万元,占比为68.37%。从销售地区分布来看,公司国外销售占比近70%,远远超过国内。
  而在国外销售中,东箭科技的主要销售模式是ODM。2017-2019年及2020年上半年,公司国外ODM客户销售额分别为7.18亿元、8.23亿元、8.29亿元和3.63亿元,占当期主营业务收入比例分别为47.88%、51.82%、53.97%和58.35%,平均超过50%,并且逐年提升。
  在ODM模式下,东箭科技不能贴上自己品牌,终端消费者也不能直接获取公司产品信息,这种模式的弊端是没有自己品牌、对客户依赖性强、产品议价能力弱。
  2017-2019年,公司营业收入分别为15.13亿元、16.14亿元、15.66亿元,期末的应收账款金额分别为3.86亿元、3.74亿元、3.1亿元,应收款占收入的比例分别为25.51%、23.17%、19.8%。从过往三年来看,公司应收款管理良好,但由于公司ODM的客户占比的不断增加,未来要警惕应收款绝对金额及占比不断走高的风险。
  与ODM客户相反的是OBM客户,东箭科技的国外OBM客户是指在国外市场销售公司自有品牌的客户,2017-2019年及2020年上半年,公司OBM客户收入分别为6280万元、6700万元、7570万元和2959万元,公司在以ODM模式为主的基础上也在发展自有品牌,但截至目前其收入规模和占比很小。
  外销风险高
  2017-2019年及2020年上半年,东箭科技的外销收入分别为9.07亿元、10.37亿元、10.47亿元、4.25亿元,占当期主营业务收入比例分别为60.50%、65.26%、68.17%和68.37%,外销收入规模及占比持续走高。
  2018年9月,美国政府宣布对从中国进口的约2000亿美元商品加征10%的关税,2019年5月又将加征关税税率提高至25%,公司出口至美国的所有产品均被列入上述加征关税清单范围内。
  2017-2019年及2020年上半年,公司出口美国的收入分别为5.5亿元、6.44亿元、6.45亿元和3.09亿元,占当期主营业务收入比例分别为36.69%、40.55%、41.99%和49.70%,美国是公司出口占比最高的公司,也是公司最大的市场。如果未来美国坚持高关税政策,那么对公司业绩将会有很大影响。
  毛利率下降隐忧
  在汽车配件行业,与东箭科技同行的主要竞争对手有兆丰股份(300695.SZ)、钧达股份(002120.SZ)、敏实集团(A21255.SH)、威尔弗(833723.NQ)。
  2017-2019年及2020年上半年,东箭科技的主营业务毛利率分别为39.68%、38.60%、39.86%和41.47%;同期,竞争对手兆丰股份的毛利率分别为53.63%、44.15%、47.69%、45.88%,钧达股份分别为24.6%、26.35%、28.79%、29.29%,敏实集团分别为33.81%、32.05%、31.23%、26.56%,威尔弗分别为22.76%、19.62%、10.06%、15.77%。行业平均的毛利率分别为33.7%、30.54%、29.44%、29.37%。与同行相比,公司毛利率处于较高水平。
  值得注意的是,由于销售国家不同,同样业务的毛利率会有所区别。从销售国家比例来看,东箭科技与兆丰股份和敏实集团更为相似。2017-2019年,兆丰股份外销收入分别为3.31亿元、1.87亿元、3.6亿元,占比分别为54.46%、37.86%、65.79%。同期,敏实集团外销收入分别为43.82亿元、49.13亿元、55.93亿元,占比分别为38.49%、39.14%、42.38%。2017-2019年及2020年上半年,东箭科技外销收入分别为9.07亿元、10.37亿元、10.47亿元,占比分别为60.5%、65.26%、68.17%。
  无论是国内还是国外,东箭科技最大的竞争对手均为敏实集团。
  2020年,敏实集团的平均毛利率为31.15%,而东箭科技的毛利率为37.28%,高出敏实集团近20%。对于ODM销售模式来说,规模非常重要,规模决定成本。而在规模上,东箭科技与敏实集团相差甚远。2020年,敏实集团实现收入127.21亿元,实现净利润13.99亿元,东箭科技仅分别为14.19亿元、1.91亿元。
  汽车配件行业的产品同质化很强,加上东箭科技主要的经营模式是ODM,在规模没有优势的情况下,高于主要竞争对手和行业平均的毛利率水平未来似乎很难维持。
  利润增长难持续
  近几年来,全球汽车行业的产销量出现了明显的下降趋势。
  2018年,全球汽车产量和销量分别为9563.46万辆和9505.59万辆,同比下降1.71%和1.81%;国内汽车产量和销量分别为2780.92万辆和2808.06万辆,同比下降4.16%和2.76%。
  2019年,全球汽车产量和销量分别为9178.69万辆和9129.67万辆,同比下降4.02%和3.95%;国内汽车产量和销量分别为2572.10万辆和2576.90万辆,同比下降7.51%和8.23%。
  根据IHSMarkit的数据,2020年全球汽车销量约为7650万辆,近八成国家遭遇销量下滑,而国内汽车产量和销量分别为 2522.50万辆和 2531.10万辆,同比分别下降2%和1.9%。
  2021年,随着疫情的全球蔓延,全球汽车产量和销量同样大概率为下降趋势。
  回看过往三年,无论是全球还是国内,汽车产销量均出现了不同程度的下滑,这无疑对汽车外饰件行业的需求产生负面影响。弗若斯特沙利文的数据显示,2017-2020年,汽车外饰件行业的市场规模分别为2479亿元、2444亿元、2365亿元、1693亿元。2017-2019年,汽车外饰件行业的增长停滞,而2020年因疫情影响行业规模出现大幅下降。在行业停滞及下降的背景下,东箭科技的业绩反而大幅提升。
  2017-2020年,东箭科技的营业收入分别为15.13亿元、16.14亿元、15.66亿元、14.75亿元,净利润分别为1.17亿元、1.39亿元、2.02亿元、1.91亿元。在营收出现下降的情况下,公司净利润却出现大幅增长,其中主要的原因是公司管理费用和销售费用的下降。2017-2020年,公司销售费用分别为1.92亿元、1.98亿元、1.9亿元、1.04亿元,管理费用分别为1.54亿元、1.51亿元、1.17亿元、1.15亿元。2017年,公司销售费用和管理费用合计为3.46亿元,2020年合计为2.19亿元,2020年比2017年下降1.27亿元,而公司净利润从2017年的1.17亿元增长到2020年的1.91亿元。
  然而,依靠控制费用提振净利润的空间终究是有限的。对比竞争对手,2017-2020年,钧达股份销售费用和管理费用之和占营业收入的比例为15.89%、18.96%、20.68%、20.25%,威尔弗合计为20.47%、21.51%、17.92%、14.67%,兆丰股份合计为12.99%、13.8%、13.56%、15.08%,敏实集团2018-2020年合计为14.98%、15.65%、17.05%。同期,东箭科技的销售费用和管理费用占营业收入的比例合计为26.9%、25.72%、23.32%、18.57%。2017年,公司的销售费用和管理费用占比与竞争对手相比要高出30%~100%,而2020年与竞争对手已经相差无几。从目前来看,未来这两项费用的下降空间已经极为有限,依靠费用控制实现的业绩增长也注定难以持续。
  2021年,全球疫情不仅没有好转,芯片的竞争也使得芯片的供应出现很大的缺口,这进一步限制了全球汽车的产量。有机构预测,2021年全球汽车产量减少20%以上。在这样的背景下,东箭科技要想实现收入大幅增长难度很大,而公司的高毛利率依然会受到严峻考验。
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