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 云盘山 发表于: 2021-12-2 21:40:51|显示全部楼层|阅读模式

[2021年] 数字化后的货币体系 会走向何方?

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源自:第一财经
⊙作者:孟庆江

  互联网已将整个世界联系在一起,颗粒状的、需要每个受众高度参与的Web 3.0时代正在朝我们走来。拥有超过40亿人参与的社交网络,拥有超过20亿玩家的游戏行业,将虚拟经济推向了新的高度。
  自新冠疫情以来,全球供应链的限制加剧了价格压力,导致世界各地的通货膨胀率达到了数十年的高点,美联储和许多国家的央行被迫通过货币政策来应对通货膨胀。
  作为在虚拟中存在的一种新型互联网经济,钱包、私钥与资产等名词让每个参与者体会到元空间的魅力。在这个空间里,人们看到的不仅仅是区块链、NFT、数字货币,也经历了互联网从热媒介到冷媒介的发展过程。我们正身处冷媒介范式转移的浪潮之中。
  身为金融业内人士,尼克·巴蒂亚在《货币金字塔》中讨论了两个主题:数字资产与货币理论,体现了欲将两者纳入一个统一框架的抱负。
  在2008年金融危机后,美元发行信用基础的转变、国际货币体系的重构,使得传统货币理论面临前所未有的挑战。作者看到了美元体系的痼疾,由此转向研究数字货币。他试图通过“分层”的框架和历史上发生的真实事件,追踪货币体系的演变,解释人类为什么用信用货币体系代替金属货币,揭示不同层级货币隐藏的秘密。相较于传统资产,数字资产目前在估值、数据存储、数据安全方面存在一些问题,因此数字货币的时间价值、风险溢价和期权性等理论金融框架必须不断发展,但又不能过于依赖传统观念和理想,可能需要从传统资本市场中捕捉相关特征,并将其转化为新兴的货币金融理论。

你使用的货币将反映你的偏好
  古往今来,人们用各种媒介作为货币与财富载体,从远古时期的贝壳、黄金、白银,到后来的纸币,再到今天流行的数字货币,每个时期的货币都留下了时代的烙印。按照历史发展的顺序,作者分析了金本位制、中央银行体制、布雷顿森林体系及比特币出现后的四种分层货币体系。
  当下,我们已进入货币债权的时代,根据抵押品属性和卖权属性两个维度,可将货币市场工具再划分为公共货币债权、私人/公共货币债权、公共/私人货币债权、私人货币债权等四个新层次,每个层次的货币供给机制都有新的特点,这些都会是今后深入研究的领域。
  作者没有把所有形式的货币看成是一样的,他解释了货币金字塔的每一层与其他层的关系,以及美联储、商业银行和普通公民如何与这些层互动。分层货币中的第一层货币必须具有一定内在价值,而内在价值基于信任。制度和技术是产生信任的两条路径。本质上,制度就是对抗不确定性和风险的,而技术则有助于提高信任程度(比如防伪技术的提高,以及区块链技术的运用)。而在历史长河中,信任主要靠制度来解决。
  数字货币正是由技术和制度两者来决定的,数字货币有其制度性特征和数字货币金字塔等级。当下的数字货币共识机制,就是一种参与者投票的制度设计,这不是靠技术就能完全解决的。分布式数字货币的可靠性和效率直接决定着不同货币的竞争力。当前货币基础设施中存在脆弱性,我们急切需要反脆弱性解决方案。随着世界数字化程度的不断提升,数字世界的跨主权和分布式数字货币使用问题会变得越来越突出。
  为此,《货币金字塔》深入探讨了比特币和中央银行数字货币(CBDCs)。
  作者从点对点的电子现金系统和密码学邮件列表开始,讲述了比特币的基本情况,分析了几个比特币的主要使用案例,以及其固有的局限性和对这些局限性的潜在解决方案。前几章建立的分层货币框架被应用于比特币,帮助读者利用对更简单的货币系统的理解来掌握比特币:“第二层BTC的出现与第二层黄金的出现原因相同,人们愿意对BTC持有债权,就像人们对黄金持有债权一样。”
  《货币金字塔》尝试回答了几个有关CBDCs的最重要问题:为什么中央银行会被这个想法所吸引?如何实施CBDCs?以及CBDCs与比特币未来可能如何互动?该书的结论是:“在未来,你使用的货币将不仅仅反映你的出生地或居住国,而是你的偏好。”

攀登货币的金字塔
  在该书的分析架构中,在发生货币危机时,人们急于“攀登货币的金字塔,因为低层货币的持有者争先恐后地想要获得更高级别的货币形式。”中央银行允许政府“控制第一层和第二层之间的关键位置”,并“通过消除公众对第一层货币的接触,垄断第二层货币的发行”,最终过渡到今天的货币体系。
  现有货币体系对美元过度依赖,美联储创造新美元的做法加剧了全球通胀,而作为本位货币的美元几乎完全靠信用支撑,且货币的话语权主要由发达国家主导,货币世界急需新的制度和技术手段摆脱以美国和美元为首的全球货币体系控制。在数字金融迅速崛起的背景下,各国央行也在考虑发行自己的数字货币,央行数字货币属于央行负债,无需存款保险,而原有的方式属于普通实体负债,必须有准备金支持。此外,央行数字货币可减少通过商业银行进行转账、付款等需求,提高了支付效率,有助于减少用户的摩擦成本,同时增强了隐私安全,优化了资源配置。
  只是,如果货币金字塔不能脱离财政问题和资源转移的问题而独立存在,那么包括数字货币在内的超主权货币就难以成为全球储备货币。就此而论,《货币金字塔》关于底层货币的不稳定性和通过补充上层货币来应对流动性危机的阐述,有助于解释金融危机的形成机理与救援方式,但过量补充上层货币对货币金字塔本身稳定的影响依然存在较大的不确定性。
  纵览全书,作者显然还缺乏在货币分层格局下对“法币”的分析;也没有关注货币因数字化发展而不断抽象化并更有可能逐渐消亡的倾向,作者对比特币前景的判断尤其值得商榷。
  在肆虐全球的Covid-19疫情后,全球经济更深地扎根于其已经数字化的状态,该如何更好地理解未来的虚拟经济,如何参与互联网的冷媒介范式转移,《货币金字塔》的范式结构或许是解开未来互联网范式转移的一把钥匙。
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