2018年美国经济将温和复苏

⊙作者：北美专栏作家 魏欣

　　与很多投资者浪漫的想象不同，美国的选民结构多元、人口结构老龄化，经济强劲反弹的可能性很小。更大的希望是美国在跌跌撞撞中继续目前的温和复苏趋势。

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上传时间: 2018-1-30 09:30

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2018年美国经济将温和复苏　　近期，在美国一部分媒体、医生和选民质疑川普的精神状态是否适合担任总统后，他高调回应。川普向媒体自称为“非常稳定的天才（Very Stable Genius）”。他是否真如他自己所称的“天才”，未来还要由选民和历史学家对其施政效果做出审慎的评判。但几乎可以确定的是，他绝对不稳定。他的不稳定体现在对美国战略的重大调整。这不但让美国的竞争对手无法适应，也让传统盟友不知所措。在媒体继续热炒和网上到处充满VSG缩写的嘲笑中，我们作为投资者和金融从业人员仍然要对美国2018年不稳定的未来做出尽可能稳定的预判。
　　在美国国内政治方面，与民主党和共和党在国会尖锐对峙的形势相似，民众的政治分裂状况将会持续甚至加深。与10年前和20年前的情况相比，美国选民在意识形态上的分裂非常严重。以往，温和的民主党人和温和的共和党人是美国社会的大多数。国家比较容易达成社会共识。而现在的情况是，根据民调机构的统计，中位数的共和党人比97%的民主党人都更加保守；中位数的民主党人比95%的共和党人都更加自由。极右翼和极左翼成为社会主流，社会上极端主义思想流行。国家达成共识的可能性大大降低。这从2017年国会法案的表决结果也可以看出。大部分投票都是以党派界限严格划分。跨党派合作几乎只有在一些无关痛痒和临时性法案上能够实现。
　　在2018国会中期选举方面，民主党翻盘的可能性并不高，共和党主导国会的情况还有可能持续。目前众议院由共和党保持着239对民主党193的优势。虽然从30年代开始民主党就一直把持着众议院，但是近20年以来，除了小布什政府的后期和奥巴马政府的前期，共和党一直保持着在众议院的优势地位。这种历史惯性不太可能在未来11个月内被推翻。
　　而掌握权力更大的参议院那边，目前共和党对民主党是51对49的优势。33个州将会在今年11月份重新选举代表他们州的参议员。对于民主党来说，这其中有23个州现在由他们控制。在这23个民主党州中，有10个州在2016年总统选举中投票支持了川普。在这10个州中，川普在5个州大获全胜，拿到了超过希拉里至少18%的选票。共和党有可能就会在这5个州中实现反转。它们分别是：西维吉尼亚州、北达科他州、密西西比州、印第安纳州和蒙大拿州。
　　对于共和党来说，33个中期选举州中他们本就只控制10州。在这10个州中，川普在总统选举中只在内华达州失利于希拉里。民主党发生反转希望较大的只有这一个州。也就是说，如果民意不发生惊天逆转或者川普总统大幅失信于民，民主党不但很难在参议院翻盘，甚至要保住目前的地盘都要大费周章。美国政治的钟摆效应还需要时日才能体现。
　　在税务改革方面，川普总统送给美国人民的圣诞礼物，以降低企业所得税为标志的《减税与就业法案》将会温和提升股市价值。从估值的角度来考虑，企业法定税率从35%下降到21%会通过提升企业盈利水平来提升股价。税制从属人制向属地制的转换将会使原本实际税率较高的那些行业形成较高业绩弹性，比如耐用消费品和金融行业。而对于以往实际税率已经较低的行业形成较低业绩弹性，比如科技和医疗行业。从策略的角度来考虑，减税法案会刺激美国跨国大公司将接近4万亿美元的海外盈利汇回美国，增加股市的资金供给。
　　减税法案还会在短期内提振经济增长率和就业，但长期效果会有限。由于企业和居民同步减税，可以预期2018年美国居民消费和企业投资会同步增加。根据华尔街某投行的估计，这将会在对美国经济增长形成0.5%的提升。2018年GDP增长率将会达到3.4%，2019年则达到4.3%。而且需求的增加也推动失业率进一步下降，甚至小幅降低美国的结构性失业率。2019年4季度，美国失业率将有可能降低到3.1%。那将会是自1953年以来的最低点。但是从长期效果来看，如果国际化大公司和制造业向美国的回归不能形成持续性规模，减税法案不但会为美国留下大约1.4万亿美元的国债，而且将无法持续，经济面临过热风险。届时国会将会围绕减税法案再次形成两党对决。
　　在基础建设方面，由于共和党内部在政见上的分歧，川普政府推出大规模基建法案的可能性比较小。根据美国土木工程协会的估计，美国在2025年之前大约不得不在基础建设上支付3.9万亿美元。川普总统也希望通过在基础建设上的大规模投资可以既改善美国的民生和投资环境，也同时拉动美国国内需求。虽然现在国会由共和党控制两院，但总统的施政策略与共和党小政府、大社会的传统理念相冲突。共和党内部的自由党团在此议题上会对总统形成强有力挑战。而以大政府为理念的民主党虽然赞同总统的基建理念，而且奥巴马前总统也在2009年通过了旨在提升基础设施的《复兴法案》，但是他们在移民、环保、医改等问题上与总统的意见分期也较大。所以民主党与总统合作的可能性也较小。川普总统很难在此议题上有所作为。
　　在国债上限方面，财政悬崖风险正在上升，但是联邦政府关门的可能性仍然不高。由于去年底通过的减税法案立即减少了联邦政府的财政收入，川普政府为了支撑其修建墨西哥边境墙、大规模基础建设的计划和全民医保计划补贴的增加，将会不得不大幅度提高国债上限。目前国会已经几次通过临时性法案将国债问题临时延后，可见在共和党控制的国会，川普总统并没有取得大多数共和党议员的认同。目前看来，联邦政府因为国债上限问题而关门的可能性还较低，因为那样将会对执政的共和党带来很大伤害。但是如果今年真的发生，将会使政府短期丧失对经济的调控和中介功能，预估每关门一周将会对美国GDP增长率拖累0.1%。
　　在国际贸易方面，美国与主要贸易伙伴的谈判会继续进行，但是现行贸易秩序不会在短期内改变。川普政府在贸易政策上仍然会继续倚重强硬派：国家贸易委员会主席纳瓦罗、贸易谈判代表莱特希泽和商务部长罗斯。很显然，白宫在贸易政策上的思路是运用双边贸易协定来替代多边贸易协定。这样可以增强美国在贸易谈判中的谈判筹码，逐步降低贸易逆差。但是这样的谈判进程将会旷日持久，涉及与很多国家的利益格局，并不会像川普总统想像的那样速战速决。
　　比较有指标意义的是正在进行的北美自由贸易谈判。在过去的三轮谈判中，美国不断重申该协定对美国并不公平，但收效甚微。在未来的谈判中，美国很有可能大幅度借鉴在过去TPP谈判中涉及的条款，对三国的营商环境做更深入细致的规定。为了达到谈判目标，川普有可能做出退出协定的强硬威胁。但暂时我们还看不到真正退出协定的可能。
　　在医疗改革方面，今年国会将被迫对奥巴马医保法案做出行动，但是完全推翻法案的可能性很小。由于川普总统在年前的税改法案中已经推翻了对不购买医保的公民进行罚金的条款，这相当于将奥巴马医保的重要资金来源切断。未来一年内，如果不推翻法案，继续保持现有的医保覆盖率，美国政府的开支将快速上升。所以国会今年必须要有所行动。
　　目前美国的现状是，比较健康的那50%的群体只使用了不到3%的医疗费用，而最不健康的那10%群体使用了超过三分之二的医疗费用。很显然，由于民众收入增长乏力，身体健康的那个群体不再愿意负担日益沉重的医保费用。如果完全推翻法案，政府将在未来10年不得不承担超过3500亿美元的赤字，也会带来美国民众的强大反弹。但是如果不完全推翻法案，很多个州的共和党籍参议员又无法向支持选民交代。从目前的局势来看，部分推翻法案的可能性仍然较大。现实将会是，美国民众将不得不长期面对费用高昂的医疗保险。
　　总体来看，与20、30年前不同，国际贸易、互联网经济和大规模移民已经让美国的选民结构高度多元化。虽然我们赞赏川普总统承担责任的勇气，但是我们也可以基本上认为，美国不论是朝哪个方向的改变都将非常困难。与很多投资者浪漫的想象不同，美国的人口结构已经老龄化，经济强劲反弹的可能性非常小。更大的希望是美国在跌跌撞撞中继续目前的温和复苏趋势。
　　（本文作者介绍：专栏作家，曾在美国供职于大型共同基金管理公司。）