第一财经周刊:马云的下一步

以规模取胜的阿里巴巴，接下来要考验更强的盈利能力。

这看上去是个所有人都满意的局面。阿里巴巴将从大股东雅虎手中回购20%股权，代价是支付给对方63亿美元现金和不超过8亿美元的优先股。

雅虎的股东们应该感到高兴―在这笔交易后，雅虎将从这笔交易获得大约40亿美元的税后收入。联想到雅虎不断丧失中的市场份额，一直低迷不振的股价，以及目前群龙无首的高管层，没有什么比它将获得一笔实实在在的现金收入更能激励它的投资人了。而阿里巴巴的二股东软银也乐得坐享其成，分享阿里巴巴估值上扬带来的收益―2005年时阿里巴巴集团估值为25亿美元，而现在这一数字已经翻了14倍。

马云终于实现了他的愿望。他早就对7年前的那场交易耿耿于怀。两年来，经过了几次谈判的破裂，阿里巴巴终于换来了自由―尽管此次只是回购了雅虎手中所掌握的股票的一半，但马云及其团队也终于得到了超过半数的投票权。对于一家公司的创始人来说，没有什么比守住自己在公司的话语权更让他感到安慰的了，即使这将花去他高昂的代价才能从大股东手中购回那一半股份。

仔细琢磨起来，这件事也没有看上去那么皆大欢喜。马云在过去的一年做出了太多的重大决定，现在看上去都已取得或接近胜利。

先是把支付宝的所有权从集团转移到自己公司名下；接着，向港交所递交了阿里巴巴网络公司（B2B）私有化的申请；同时，它旗下的淘宝一拆为三，商城改名为天猫。马云的帝国在不断膨胀，每一部分业务几乎都在相应的领域称王，估值不可小觑，他也依靠这种强大获得了相应的谈判能力。当然，这种强大也变相带来了一些插曲，比如天猫的“十月围城”之痛。

阿里巴巴集团的估值已达到350亿美元，在中国的互联网公司中，市值能排到它前面的也只有腾讯和百度。

看上去，马云的目标逻辑很简单，就是把旗下的业务规模不断扩大，成为相关领域中的市场冠军，为日后整体抑或分别拆分上市埋下伏笔。

但是，在这个过程当中，马云必须没有闪失。毕竟，最近几笔交易的现金支出规模都相当庞大，马云不得不动用贷款及再融资等手段才能获取变大的筹码。而就像谢文所问的，最后用估值减去负债，集团整体上市还值不值？

阿里巴巴未来如果上市，它的盈利规模和核心竞争力将与亚马逊等国际巨头形成直接的竞争对比。但是，相比之下，它的力量还显得薄弱，恐怕并没有跟上其估值增速的步伐。

雅虎在3月份向SEC递交的一份文件暴露了阿里巴巴集团的盈利规模―从2010年9月30日至2011年9月30日，集团实现净利润3.39亿美元，而上一年同期仅为4226万美元。

它旗下B2B公司业务在去年净利润约为2.7亿美元，贡献了多数利润，但从前景看恐怕是集团内最没前途的资产，在今年第一季度的净利润同比下滑了25%。而淘宝和天猫虽然交易额庞大，估值也相当高，但是中国整体的电子商务都还处于低利润竞争的状态。而其他的几块业务规模尚小，在亚马逊的对比之下还相形见绌，比如阿里云，从服务和盈利模式上还无法与亚马逊等肩―谈及未来，阿里巴巴的技术实力及创新能力尚面临考验。

过去一年的几笔交易将使阿里巴巴置于这样的情况之中―如同一些分析师所说，缺少实质性的现金储备，可能使阿里巴巴集团在未来丧失其在一些领域中的竞争优势。这些担忧让马云拼尽全力夺回股票的交易显得并不那么完美。