大摩给予分众增持评级 目标价降至45.4美元

北京时间5月30日凌晨消息，摩根士丹利今天发布研究报告，将分众传媒（Nasdaq：FMCN）的股票评级定为“增持”（Overweight），目标价从49.10美元下调至45.40美元。

以下是报告内容概要：

市场增长速度放缓，但分众传媒核心广告业务回弹

变动：

──将分众传媒的目标价从49.10美元下调至45.40美元；

──将2012财年和2013财年的分众传媒每股美国存托凭证收益预期均下调1%

分众传媒第一季度的广告销售额增长速度超出同业公司的表现（比去年同期增长36%，搜狐及其他同业公司为同比增长7%到9%）。按2012财年的每股收益预期计算，分众传媒的市盈率为11倍，这一估值颇具吸引力；分众传媒的股息收益率为2%，而且其互动广告服务也能为该公司提供价值。

盈利超出预期：分众传媒第一季度净销售额为2亿美元，比去年同期增长36%，超出我们此前预期，以及公司管理层预期区间的上限。不按照美国通用会计准则，分众传媒第一季度每股美国存托凭证收益为0.46美元，比去年同期增长53%，较我们此前预期高出4%。

有利因素：1）分众传媒的核心广告业务销售额（不计入户外大牌广告业务）比去年同期增长35%，在总销售额中所占比例为92%。尤其是，分众传媒第一季度来自于框架广告网络的净营收比去年同期大幅增长82%，主要由于这种广告形式主要以促销广告预算为目标，这种预算倾向于受到来自于宏观经济增长速度放缓的影响较小；

2）我们预计，分众传媒的核心广告业务销售额将会同比增长27%到28%，主要由于受到汽车和LCD品牌广告销售业务回弹的帮助。

不利因素：分众传媒第一季度来自于商业楼宇联播网的净营收仅比去年同期增长6%，主要由于今年的中国农历新年假期提前，以及品牌广告支出表现疲弱，从而导致这项业务受损。

我们认为，分众传媒的股票被低估：基于利用自由现金流方法作出的计算，我们将分众传媒的目标价定为每股美国存托凭证45.40美元。值得指出的是：1）分众传媒的当前股价暗示了一种相当看空的情境，预计该公司未来三年时间里盈利（不按照美国通用会计准则）的年度增长速度将在0%到5%之间（去年的增长率为60%以上）；

2）分众传媒拥有最多样化的广告客户组合，因此对单个部门的风险敞口较小；

3）由于广告形式具有很大多样性的缘故，分众传媒既可吸引品牌广告预算，也可吸引更具回弹性的促销广告预算；

4）按照分众传媒的当前股价计算，这家公司的股息收益率将为2%；

5）分众传媒在今年1月将其有效的广告价格上调了10%，并表示该公司可能会于今年7月在主要城市中再次调高其广告价格。

主要风险：中国广告市场的增长速度不及预期；2）来自于垂直竞争对手的竞争；3）中国户外广告行业所面临的监管风险。 ●