保险资金放行期指 做空动能或一触即发

⊙ 记者：张昊

本周A股市场继续萎靡，在双向交易的期指市场，保监会有关保险资金投资期指交易的相关规定，进一步增添了市场对做空的担心。由于机构投资者进入期指市场只能进行套保操作，在保险资金持有现货头寸下，它们入市之初势必在期指市场建立空单。在这样的预期下，投资者有理由相信会增加市场下跌的风险，然而事实真的会如此吗？除了本次即将放行的险资入市外，前期的机构投资者如券商、基金包括信托，它们对期指市场的影响又是怎样的状况？历史经验是否可以为险资入市的影响提供些参考？

市场参与主体越趋丰富

10月23日，中国保监会发布了有关保险资金参与金融衍生品交易以及股指期货交易的相关规定。

针对保险机构参与股指期货交易所涉及的各项事宜，保监会单独发布了《保险资金参与股指期货交易规定》（以下简称《规定》）进行明确规范。《规定》明确，保险机构参与股指期货交易，应当以确定的资产组合为基础，分别开立股指期货交易账户，实行账户、资产、交易、核算和风险的独立管理。保险机构参与股指期货交易，应根据衍生品办法规定，制定风险对冲方案，明确对冲工具、对象、规模、期限以及有效性等内容，并履行包括风险管理部门意见在内的内部审批程序。内部审批应当包括风险管理部门意见。

《规定》对保险机构参与股指期货交易的规模也进行了规范。如保险机构任一资产组合在任何交易日日终，所持有的卖出股指期货合约价值，不得超过其对冲标的股票及股票型基金资产的账面价值。

上述规则发布，业内不少人士将此看做是继（10月22日）发布四条新规后，保监会再度会险资投资渠道松绑。

实际上在当前的股指期货运行中，已经有券商、基金及信托公司等作为机构投资者进入市场交易。相关的统计显示，在上市两年以来，目前期指市场有60家证券公司、25家基金公司、3家信托公司以及各类机构管理的200多个理财产品参与期货套保、套利交易。

保监会公布的数据显示，截至2012年7月底，保险业资金运用余额6.1万亿元，其中债券投资2.7万亿元，证券投资基金和股票投资7444亿元。

国金期货副总江明德告诉《每日经济新闻》记者，险资进入期指交易从期指本身来讲主要有两方面的影响，一是期指机构的参与规模扩大，市场主要的机构投资者都将进入期指市场；二是可以提升期指市场的深度和广度。

触发市场做空动能？

对于本周保监会发布险资参与期指规定，市场关心的焦点主要在于险资进入期指市场是否会进一步引发市场的做空效应。

按照现有的相关监管规定，前期进入市场的券商、基金、信托等机构投资者在期指交易中，只能进行套保操作。由于险资本来就有多头头寸，在进入期指市场后势必会空头套保，即持有空头头寸，从而引发市场的恐慌效应。

“这或许仅仅是市场的担心，实际上从此前的机构投资者看，其对期指市场的影响或许并没有想象中的那么大。”格林期货分析师石敏表示。

首先从成交持仓比下降来看。成交持仓比主要反映市场的投机氛围，也是衡量市场成熟与否的一项指标，在期指推出之初成交持仓比最高甚至超过20倍，随着市场参与主体的完善，以及各类机构投资者进入，市场的投机氛围逐渐缓解，成交持仓比下降至10倍甚至是当前的个位数。

其次，公募基金的几个席位比如华泰长城、天琪期货及东证期货等的持仓变化中也不明显，期指主要的空头席位还是集中于中证期货、国泰君安、光大期货等席位。

另外，反映在市场中，早前的券商及公募基金等参与套保的热情似乎并不高，对行情的影响应该说是微乎其微。究其原因，石敏认为，当前机构参与套保更多地是体现在探讨层面，真正参与并不多。首先是规则问题限制多，套保的头寸受限，机构不能进行完全套保。其次，资金都要赚钱，参与套保盈利有限。再次，机构对套保的操作不是太了解，积极性就更差。

关于套保操作，由于在今年前市场。夯有专门的沪深300ETF指数，因此在现货市场买入的一揽子股票很容易与沪深300走势造成误差，从而影响套保的质量，这也降低了资金热情。

江明德告诉《每日经济新闻》记者，保险资金进入期指市场进行空头的套保操作是为了锁定现货市场的头寸，是稳定的长期空头，在市场中不会翻江倒海，市场。夯有必要过分担心。

另外，保险资金进入带来市场容量的扩大，应该是双向同时扩大的，有空头就有对应的多头，最终期指市场的波动将取决于现货市场。

江明德认为，市场有一种担心，即现货市场一直下跌，期指市场由于可以做空，则可能引发市场的进一步下跌，这使得投资者心理负担越来越重。但是，假设当前现货市场的氛围转好，投资者对空头的担忧就会有所淡化，换言之如果现货涨，进入期指市场的投资者是做多还是做空呢？机构投资者还会一味进行空头套保吗？

总的来说，对险资进入期指市场，投资者不要过多担心，在进入的初期，每家公司的风格不同，进入的资金量也会不同，但是相信初期空头建仓是循序渐进的过程。

对于今后QFII进入期指是否会掀起期指市场的波涛，江明德认为，QFII进入资金量有限制，在现货市场。夯有掀起过波涛，与现货头寸相对应的期指市场预计也不会。