刘元春：当前经济复苏进程不对称 建议扩内需降息增加居民收入

源自：意见领袖

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　　意见领袖 | 刘元春
　　一季度我国经济在快速修复，餐饮出行活动迅速反弹、部分房地产市场出现小阳春等都是明证。但是，进入二季度，我国经济整体仍在恢复进程中，服务业、消费仍在持续恢复，但是出口、投资增速回落，汽车、家居等耐用消费品相对低迷，经济修复动能似乎有所减弱。
　　6月16日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，研究推动经济持续回升向好的一批政策措施。会议围绕加大宏观政策调控力度、着力扩大有效需求、做强做优实体经济、防范化解重点领域风险等四个方面，研究提出了一批政策措施。会议强调，具备条件的政策措施要及时出台、抓紧实施，同时加强政策措施的储备，最大限度发挥政策综合效应。
　　如何看待二季度经济形势？耐用消费品相对疲软背后症结在哪？房地产深度调整成效如何？后续出口形势如何？稳增长政策该如何发力？带着这些问题，21世纪经济报道记者专访了上海财经大学校长刘元春。

三重因素叠加下经济复苏有所波动
　　《21世纪》：如何看待二季度以来经济恢复状况？经济恢复动能是否走弱？背后原因是什么？
　　刘元春：总体是符合预期的，4、5月份一些数据出现回调，是在三年疫情冲击、房地产深度调整和外部环境恶化三重因素叠加下的经济复苏的表现。当前经济复苏肯定不会一帆风顺，会出现一些波动和起伏，这是合理的。尤其是当前处在疫情后社会交往和社会秩序修复基本完成，但是利润修复还没有开始的中间阶段，经济出现一定回调是正常现象。
　　当前，部分经济指标有所回调，不能认为是经济出现二次探底或者衰退。目前来看，二季度经济同比增速在7%左右，5月份的消费、投资、服务业、规模以上工业增加值等指标环比都是正增长，经济仍在恢复进程中。
　　不过，当前复苏进程不对称、不同部门分化明显，供给改善较快凸显需求不足，部分经济主体的利润修复存在恶化的趋势，像民营企业和小微企业生存压力加大，这是当前悲观情绪有所抬头的原因。当前经济恢复过程中，由于供给恢复更快，需求相对不足愈发凸显──中国擅长供给端发力，疫情后企业复工复产进度较快，加之很多企业原本库存高企，很多行业存在过剩的危险，这使得供需两端不平衡扩大，导致物价水平整体在下降。物价水平下降对复苏进程造成阻碍，这是我们需要高度关注的。

居民资产负债表还需进一步修复
　　《21世纪》：如何看待今年消费恢复状况？接触型服务消费恢复较快，但是汽车、家居等耐用品消费偏弱，背后主要原因是什么？
　　刘元春：目前消费不足在于，总量还没恢复到常态，消费层级有下降的趋势，因为支撑消费的收入还没有达到常态化水平，部分群体的资产负债表没有修复反而在恶化。比如一季度居民可支配收入名义增长5.1%，名义GDP增速在5.6%，一季度居民收入中位数与平均数之比在下降，当前部分出现减薪和价格回落的现象。如果短期内居民收入和资产负债表没有明显恢复，消费想要快速修复是比较困难的。
　　去年，中国居民资产负债表经历了一轮大幅调整。2021年中国房地产销售规模18万亿元，2022年房地产销售规模收缩了4万亿元。此外，2022年理财产品破净，大量理财产品赎回转存银行，部分居民选择提前还贷。加上缺乏消费场景，2022年住户存款较上年增加17万亿元。这些都是2022年居民资产负债表收缩的表现。
　　进入2023年，虽然住户存款还在增长，但没有之前那么快。当前居民买房、大类金融资产配置、购置耐用消费品等行为未明显好转，居民资产负债表的调整局部仍在进行，但是居民资产负债表剧烈收缩的最坏时机已经过去。这些参数也能反映，当前中国经济还在不断修复的进程中。

房地产市场回归常态还需政策支持
　　《21世纪》：今年以来，房地产销售似乎活跃了几个月之后，房地产销售增速就出现回落，房地产投资降幅还在扩大。如何看待当前房地产市场状况？
　　刘元春：2、3月份房地产市场出现小阳春，主要在于三年疫情积压的部分刚需在释放，去年“保交楼”政策推进使得楼市完工面积有所提升为销售提供一定基础，各地出台了大量楼市救助政策产生了一定效果，房地产爆雷高峰期已经过去。
　　但是，这样的反弹缺乏支撑，刚需是有限的，“保交楼”剩下不少硬骨头。当前，市场依然存在信心不足的问题，部分上市房地产企业陆续退市，部分头部房企债务重组进程比想象来得慢，房企降杠杆过程中会产生强烈外溢效应。不同于2009年、2015年房地产市场的调整，当时经过一年多调整房地产市场会重回景气状况，但是这一轮房地产市场调整时间会更长、幅度更大，期间可能存在反复和波动。
　　由于去年基数比较低，今年房地产投资即便转正，实际意义可能没有那么大，关键要看房地产销售能否回归到相对常态化的水平，房地产经营模式和资金运转是否相对顺畅。

降息是重要的促投资手段
　　《21世纪》：当前整体投资增速在走低，除了房地产投资降幅扩大之外，制造业和基建投资增速也有所走低。背后主要原因是什么？投资增速走低是否值得担忧？
　　刘元春：投资最核心的主体是民间投资，民间投资占投资比重在58%左右。1-5月份民间投资同比下降0.1%，年内首次转负，需要关注民间投资意愿不强、信心不足的问题。
　　去年全年基建投资增速超过9%，今年1-5月份基建投资增速回落到7.5%，年内基建投资增速在不断回落。这主要在于地方缺钱，地方财政难以支撑，也缺好的项目。资金和项目不足，意味着难以单纯靠传统基建来拉升整体投资。
　　当前要提振投资，要稳住房地产投资，要加大对民营企业和中小微企业的扶持力度，建议加大降息幅度。6月20日央行将公布最新的贷款市场报价利率（LPR），一年期LPR可能在上期3.65%的水平略有下调。但是，考虑到5月PPI同比增幅为-4.6%，5月CPI为0.2%、核心CPI为0.6%，在工业产成品价格回落、整体物价比较低的背景下，企业面临的实际融资成本是比较高的。像美国当前政策利率虽然是5.25%，但是考虑到其CPI和核心CPI在4%～5%，其实际融资成本在1%左右。现在中国宏观债务率在280%左右，实际融资成本较高，意味着债务还息支出压力较大。
　　要稳住当前投资，财政要推动地方资金的充裕，支持房地产市场平稳发展的政策要加力，要加力支持民间投资，降息是很重要的促投资的手段。

多渠道增加居民收入
　　《21世纪》：6月16日召开的国务院常务会议指出，必须采取更加有力的措施，推动经济持续回升向好。针对当前经济运行状况，稳增长政策重点在哪里？政策该如何发力？
　　刘元春：要推动经济持续回升向好，必须实施更大规模内需扩张，财政政策必须全面回归积极的定位，货币政策必须降低传递机制的扭曲，消费政策必须寻找到短期扩张的有效载体，房地产政策须理顺各种工具的冲突。
　　具体而言，要注重宏观政策传导和微观主体实施能力的提升，地方政府在财政和债务约束、房地产市场低迷等压力下有心无力，需要中央财政更为积极，财政直达体系需要强化，推升广义财政支出进度。货币政策要防止过度结构化带来的扭曲，避免流动性陷阱和所有制陷阱，可进一步调降LPR利率，并注重缩小LPR政策利率和实际融资成本的缺口。部分城市可放宽限购限贷限价等政策，持续推进头部房企债务重组和资金注入，防止房地产爆雷再次出现，房地产需要中期布局、不宜过急。
　　要高度重视物价水平同比和环比增速的回落。通货紧缩比通货膨胀更可怕，要防止“物价-工资”反向循环的形成，“价格下滑-利润下降-工资下降-收入下降-支出下降-价格下降”连锁反应可引发整体性资产负债表收缩。一方面，要快速扩大需求，防止需求不足造成的价格下滑；另一方面，要通过收入政策防止减薪潮的发生，多渠道增加居民收入非常重要。
　　要高度重视民营企业预期和中小企业生存状况。民营企业预期的调整，不仅要通过落实“两个毫不动摇”、建立产权保护等，盈利改善是更为关键的因素。不能简单依赖国有企业和大企业扩张带来的涓滴效应，需要强化对小微企业的进一步救助和帮扶。
　　（本文作者介绍：上海财经大学校长、党委副书记，经济学博士，教授）