温彬：4月LPR报价“按兵不动”，短期缺乏进一步下调动因

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　　意见领袖 | 温彬
　　中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2024年4月22日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为3.95%，均与上月持平。
　　（一）4月LPR报价持平前期，主要源于：

一是4月MLF利率维持不变，LPR报价的定价基础未发生变化。
　　LPR报价=MLF利率+加点，MLF利率作为LPR报价的锚定利率，其变动会对LPR产生直接有效的影响。
　　4月15日，央行进行1000亿元1年期MLF操作，中标利率维持2.50%不变。4月MLF实现“平价缩量”续作，也使得本月LPR报价调降的概率大幅降低。

二是今年以来贷款利率继续大幅下行，银行净息差延续承压，LPR报价短期无再度下调的空间。
　　2月人民银行实施降准0.5个百分点，并引导5年期以上LPR大幅下调25BP，带动贷款利率进一步下行。同时，在经济修复和增长动能转换过程中，有效需求仍不足，信贷多投向头部企业和政策支持领域，资源集中引致价格下行。此外，去年LPR调降、存量按揭贷款利率集中下调以及化债下“降息展期”安排的影响均在2024年集中显现，对资产端收益形成制约。
　　央行数据显示，2024年3月，新发的企业贷款加权平均利率为3.75%，比上月低1BP，比上年同期低22BP，处于历史低位；新发个人住房贷款利率降至3.71%，比上月低15BP，比去年同期低46BP。重点领域和薄弱环节贷款利率下行更多。
　　据贝壳研究院统计，2024年3月，百城首套主流房贷利率平均为3.59%、二套主流房贷利率平均为4.16%，均与上月持平。3月首套、二套主流房贷利率较2023年同期分别回落43BP和75BP。4月至今，已有18城宣布取消首套住房商业性个人住房贷款利率下限，零售贷款利率下行空间进一步打开。
　　伴随贷款利率继续下行，一季度净息差承压态势延续，低利率、低息差将成为常态。在此背景下，银行进一步调降LPR的空间也在大幅缩窄。

三是年初以来存款竞争加剧，整体上不利于核心存款的成本控制，LPR加点下调进一步受限。
　　年初以来，部分机构变相高息揽储，推动整体负债成本上行；同时，当前超利率自律约束的存款占比较大，地方中小银行存款挂牌利率跟进下调速度偏慢，均使得存款利率降幅仍远不及预期。
　　为此，监管要求2024年4月底前全部存款实现自律定价。各行遵守存款自律的情况，也关系到后续整体负债成本压降成效以及存款挂牌利率下调是否进一步落地。

四是当前部分信贷利率已经较低，LPR报价维持不变，也旨在防空转、提效率。
　　伴随我国经济结构调整、转型升级加快推进，经济更为轻型化，信贷需求较前些年有所转弱。而在部分金融机构的规模情结下，信贷投放超过了实体经济的有效融资需求，进而推动贷款利率持续下行。
　　在此过程中，部分企业借助自身优势地位，用低成本贷款融到的钱买理财、存定期，或转贷给别的企业，主业不赚钱，金融反而成了主要盈利来源，这就容易形成空转和资金沉淀，降低了资金使用效率。为此，在2月LPR大幅调降后，近期延续“按兵不动”，也可缓解贷款利率过快下行而引致的资金空转套利行为，提升资金运行效率。
　　（二）二季度或进入政策观察期，短期内LPR缺乏进一步下调动因
　　3.21国新办发布会上，央行表示“存款成本下行和主要经济体货币政策转向有利于拓宽利率政策操作的自主性”。表明“价格上兼顾内外均衡”考量下，政策性降息或需满足几个条件：一是美联储降息路径明朗，人民币贬值压力有所缓解；二是商业银行存款成本实现下行；三是经济修复、物价回升仍然不乐观，亟需逆周期政策进一步加力。
　　近期美联储降息概率持续下降、国内商业银行息差压力仍大、央行防空转诉求犹存。在经济呈现一定企稳回暖迹象、境内外利差和存贷利差双重约束下，短期内降低政策利率应不是可选项。
　　此外，结合央行在4.18 国新办发布会上的表态，当前实际利率水平虽偏高，但结构存在差异，维持现状或是较好选择。对于服务业和新质生产力相关领域，实际利率是较低的，不会抑制相关企业的生产积极性；旧动能及部分需优化的行业，实际利率稍微高一点，可以促进调结构、控产能、去库存。这样，即助推经济增长，又引导存量金融资源结构调整，也是中央金融工作会议“总量上保持合理充裕、结构上有增有减”要求的体现。
　　因此，在政策利率未调降、降准或存款利率下调未落地之前，LPR大概率维持稳定，以“统筹兼顾银行业资产负债表健康性”。
　　（本文作者介绍：民生银行首席经济学家）