期货业内人士：联合石化交易操作很难解释 关键看敞口

源自：财经栏目

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　　期货业内人士：联合石化交易操作很难解释，还要看敞口
　　12月29日消息，受联合石化原油交易损失影响，中国石化股价闪崩。此事仍在继续发酵，各种分析纷纷出炉。△财经栏目再次求证中石化方面，有关人士表示，调查还在进行中，事件起因和损失目前没有定论，且市场行情也还在不断变化中。上述人士表示，市场可能过于敏感，联合石化只是中石化集团一个下属企业，业务上出现一些问题并不会影响大局。
　　相关期货业内人士对△财经栏目表示，目前确切信息有限，只能就已知情况进行分析。
　　有业内人士推测，从目前对外披露的情况看，有可能是6月份伊朗制裁消息已出，欧佩克考虑减产时，“联合石化以75美元油价搞了个零成本上下限期权，即买90看涨，同时卖60看跌”，“投行都懂，这是国企最喜欢的形式，因为既不用花钱，又能成功套保，班子会容易过”。
　　一家专业提供期货套期保值体系服务的第三方机构资深人士表示，最值得关注的是联合石化此次套期资产的敞口，“从目前信息看，很难解释后面的事情”。
　　“敞口”是指在金融活动中存在金融风险的部分以及受金融风险影响的程度，比较常见的是对风险分析时用到，表示对风险有暴露的地方。比如，给一个企业贷款10亿，其中8亿有外部担保，2亿没有担保，那么就说风险敞口是2亿元。
　　现货贸易的“敞口”，指的是已经计量但未经确认的价值或结算的交易部位，也就是市场给定方向和数量。但是生产型企业的每一个经营单元，按照工业价值链，都有两个会计计量期间和四类敞口。
　　“如果做的是期权，说明不是套期进、销项敞口，那做的就是存货的会计核算计量期间的存货价值核算敞口，不是结算敞口。如果核算做敞口，做买权，只能是看跌权，看报道他们又买的是看涨权”。他解释，所谓套期保值，就是有敞口封敞口，投机交易则是没有敞口建敞口。
　　他认为，按照一般规律，企业肯定长期存在敞口，套期保值应该封敞口。进项端、销项端、期初存货端和期末存货端，一共是两个会计计量期间，4类对应的敞口资产，构成不同的资产损益，其中除了进项端，都是存货与存货的销项端，资产敞口的方向，决定了应该做空，如果做期权买进，那就应该买看跌权。“买进看涨权，应该与敞口无关”。
　　“什么是套期保值？即无敞口不套期，无套期资产不保值，这就是原则”，他表示，现在无法看清到底是核算敞口，还是结算敞口。如果是结算敞口，那就是是定价敞口，用不着期权，核算敞口是会计敞口，期权工具在这里不是用来定价的，是用来核算的。而和现货端敞口同方向操作，是新建敞口，不是关闭敞口。
　　他认为，现在对此事的分析都是从投机角度，没有从套期保值分析的，“现货在那里摆着，闭着眼睛做套期保值，用不着选方向，用不着想看涨还是看跌”，“敞口方向是现货决定的，其实并没有工具方向的选择权”。
　　上述人士也坦言，虽然《期货交易管理条例》要求国有以及国有控股企业进行境内外期货交易，应当遵循套期保值的原则，但实际上很多企业也在悄悄做投机。套期保值在技术上必须是方向相反、数量相等、在相同的会计计量期间，“期权签的是多长时间呢？清算期是不是与核算期间对应？不对应的话就是投机”。
　　目前他对此事更关注的是：调查敞口是如何计量并确认的，是什么会计期间，对冲的是哪个计量区间的风险资产，头寸量是如何确认的。他认为这是问题的核心，“首先要知道现货端敞口在哪里，否则无法判断”。
　　“从目前信息看，很难解释后面的事情”。这位第三方机构资深人士认为，“买入看涨期权就是结算期间的进项端敞口风险，但结算会计期间不能用期权工具。期权工具对手支付的是现金，而你进项端是货的定价或者价格实货，不可能在进项端用期权工具的，用这种工具做的是核算敞口，又是建敞口，不是关敞口”，而后面的三个敞口方向做的是买进看涨权，是开敞口，没有关敞口。
　　他说：“从后面看是投机，从前面看工具又不对”。
　　（△财经栏目 刘丽丽 发自北京）