帅丰电器IPO：市占率连续下降 销量增速放缓逊同行

源自：财经栏目

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　　近日，浙江帅丰电器股份有限公司（下称“帅丰电器”）更新了招股书。招股书显示，帅丰电器拟公开发行股份不超过3520万股，拟投入募集资金11.42亿元，用于年新增40万台智能化高效节能集成灶产业化示范项目等。
　　值得一提的是，公司所处的集成灶细分市场迎来业绩爆发，但帅丰电器2018年业绩增速及销量增速明显放缓，且远低于行业增速，市占率也出现了滑坡。此外，帅丰电器拟扩产40万台集成灶的产能，新增的产能是现有16万产能的2.5倍，未来能否完全消化存疑。作为对比，与帅丰电器主营业务、业务模式和销售规模近乎一致的亿田股份，后者的产能扩张要保守很多。

销量增速明显放缓 市占率下降至个位数
　　资料显示，帅丰电器坐落于绍兴嵊州，主营业务是厨房电器的研发、设计、生产和销售，销售的产品以集成灶为主，报告期内集成灶产品销售收入占总营收的9成左右，经销模式贡献的收入也在9成左右。
　　根据中怡康时代统计数据，2016-2018年集成灶市场零售规模分别为 90.1万台、126.7万台和174.80万台，增速分别为40.62%（2017年度）和37.96%（2018年度），最近三年行业复合增长率达到 39.29%。2018年集成灶零售额为129.2亿元，成为继传统吸油烟机、燃气灶后厨电行业第三个规模过百亿元的厨电产品。

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　　在集成灶细分行业业绩爆发之时，帅丰电器2018年的集成灶销量增速却出现了明显放缓。招股书显示，公司集成灶2016-2018年的销量分别112747台、149501台和 150879台，增速分别是32.59%（2017年度）和0.92%（2018年度）。
　　不难发现，帅丰电器2018年的销量增速已下降至不到1个百分点，不仅较2017年的销量增速大幅下降，更是远低于行业增速。
　　帅丰电器没有披露2018年集成灶销量增速大幅放缓的具体原因。据招股书，产能瓶颈或是制约公司业务进一步发展的重要因素。2018年，公司的产能利用率为94.58%，产销率为99.70%。
　　但产能瓶颈并不是集成灶销量增速放缓的根本原因。一是公司报告期内的产能利用率都不足100%，2018年还有0.86万台的生产空间。二是帅丰电器在2018年大幅增加了对经销商的返利力度仍不足以推动销量快速增长。2016-2018年，公司计提的销售返利分别为1072.42万元、2253.53万元和6345.35万元，2018年公司的销售返利同比增长近两倍，但集成灶销量仅增长了不到1%。
　　销量不及预期在财报上的反映就是公司业绩增速同样放缓。2017年和2018年，公司分别实现营收5.65亿元和6.31亿元，同比分别增长38.59%和11.8%；分别实现净利润1.34亿元和1.5亿元，同比分别增长116.83%和11.9%。

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　　产品销量增速远低于行业增速会导致公司市场占有率的下降。根据招股书及中怡康时代统计数据计算，2016-2018年，公司的市场占有率（零售量口径）分别为12.5%、11.8%和9%，2017年和2018年连续两年滑坡。

新增2.5倍产能是否激进？
　　招股书显示，帅丰电器拟使用8.04亿元募资在现有16万台集成灶产能的基础上新增40万台产能。公司称，当前集成灶市场整体规模仍然较小，行业未来发展空间较大；公司2018年的产能利用率和产销率都较高，因此扩产十分有必要。

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　　扩产有必要，但新增2.5倍的产能是否激进？资料显示，与帅丰电器主营产品、销售模式、销售规模及厂区都近乎一致的亿田股份，其在产能扩张上相对保守。
　　根据亿田股份的招股书，亿田股份同样位于绍兴嵊州，其集成灶收入占比也超过9成，亦依赖经销模式，产品单价与帅丰电器相差无几。亿田股份产品销量由2017年的10.8万台增至2018年的13.03万台，增幅为20.64%，较帅丰电器同期不足1%的增速较乐观。
　　值得关注的是，亿田股份的产能扩张并不激进。根据亿田股份招股书，公司拟投资5.68亿元用于建设环保集成灶产业园，项目建成后，预计新增集成灶产能15万套/年。而2018年亿田股份的集成灶产能13.75万台，仅扩张1倍多的产能。
　　对比之下，帅丰电器的产能扩张是否激进？如果公司产品销量、市占率不能持续增长，新增的2.5倍产能消化存疑。