国内基本面依旧强劲 期指明年春季行情可期

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原文标题：期指 明年春季行情可期

　　期货日报

2022年开年后，如果政策力度低于预期，那么机构投资者的配置将趋于谨慎，这也意味着明年春季行情的上升空间有限。反之，如果稳增长政策力度强于预期，那么增量资金有望在稳增长、宽信用的预期作用下跑步入场，进而推动A股重回升势。

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上传时间: 2021-12-29 08:38

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　　随着市场稳增长预期升温，投资者纷纷期待在稳增长、宽信用的预期作用下，A股市场能迎来跨年行情。然而，随着定向降息、降准等措施纷纷落地，A股却出现了明显回调。12月20日，央行下调1年期LPR利率5BP，市场反应较为平淡。笔者认为，近期A股指数之所以裹足不前，主要原因在于在企业盈利增速惯性下滑的背景下，基建和房地产主线政策落地仍需时间，市场对稳增长政策落地的节奏和力度存在疑虑，叠加国内外疫情形势变化、美联储鹰派表态等事件性因素的影响，A股指数整体表现较为低迷。市场风格方面，蓝筹板块凸显韧性，成长风格回调明显。

国内基本面依旧强劲
　　2021年，美国“经济复苏+政策宽松”及我国“增速放缓+政策退出”深刻影响了A股的市场结构，促使全行业利润向上游集中。2022年，中美经济周期将再次呈现反向特征，美国“政策退出+增长减速”及我国“政策宽松+增长见底回升”成为当前到2022年一段时间市场环境的主要特征。12月以来，央行降准、定向降息和下调LPR，而美联储加快QE减量步伐并酝酿加息，中美的政策周期已经进入实质性的反向阶段，其背后原因是中美经济周期的错位。
　　美国经济增长见顶晚于我国，加上中美政策周期完全反向的宏观环境，使得相对增长差和资金流向都对美元汇率形成支撑，部分投资者担心上述状况会给A股和北上资金流向造成影响。笔者认为，虽然美联储政策的退出节奏会影响我国整体流动性宽松空间和国内市场的风险偏好，但美联储政策收紧并不是A股市场必然受到影响和资金流出的主导因素。当国内基本面足够强劲时，A股市场将更多由自身政策和基本面因素主导，即使美联储开始加息甚至缩表，但由于国内基本面足够强劲且A股相对美股的性价比更高，人民币汇率继续升值，外资依然可以大量流入A股市场，例如2017年。
　　从这个角度来看，国内稳增长发力效果以及美国通胀压力是否继续升级，是决定后续A股演化路径的关键。如果美国通胀黏性较强且超预期上升，那么可能会加快政策退出的节奏，边际上制约我国宏观流动性宽松的空间。不过，若稳增长政策如期发力使得国内经济相对其他市场可能更有韧性，叠加A股市场的高估值压力有所缓解，那么A股市场在全球的吸引力和性价比仍将突出。

把握稳增长政策力度
　　回顾12月以来的市场走势，月初在一系列稳增长政策推动下，以上证50、沪深300为代表的大指数出现反弹，带动A股市场振荡上行。随着政策预期逐步被消化，短期市场暂时看不到新的政策出炉，叠加国内房地产及债务问题尚未完全解除，海外疫情快速传播、美国通胀超预期上行且美联储紧缩态度明确等因素，A股指数表现不尽如人意。当前A股处于企业盈利下行周期，经济刺激政策将是2022年第一季度市场最重要的看点和发力点。中央经济工作会议召开后，短期政策面进入真空阶段，使得投资者对稳增长政策力度持观望态度。如果2022年开年后政策力度低于预期，那么机构投资者的配置将趋于谨慎，这也意味着明年春季行情的上升空间有限。反之，如果稳增长政策力度强于预期，加上跨年节点基金公司和销售渠道积极准备明年第一季度“开门红”，那么增量资金有望在稳增长、宽信用的预期作用下跑步入场，进而推动A股重回升势。
　　就短期而言，考虑到国内良好的疫情防控措施和稳健的政策环境，笔者预计，春节假期之前，A股指数层面风险有限，明年春季行情可期。从节奏上来看，本周末将迎来元旦假期，预计元旦假期前，A股指数仍以振荡为主；元旦假期后，如果稳增长政策发力、信贷数据好转，那么A股指数有望振荡上行，上行空间则主要取决于政策力度和节奏是否超出预期。
　　市场结构方面，2021年，极端分化的行情导致部分高景气赛道的估值已经透支了未来一段时间的增长和估值空间，机构重仓且贡献了主要收益的高位板块，2022年的预期盈利增速大都下行，配置性价比和吸引力降低。而另一部分板块则由于低景气经历了持续的估值下修，已经提前反映了各类负面预期，随着政策共识凝聚和基本面预期修复，配置性价比逐渐增强。2022年年初，稳增长和宽信用将成为市场交易的新主线，这意味着，对于2021年一直处于低位、与经济关联度较高的金融、消费、房地产板块而言，可能会迎来估值修复行情，从而带动权重指数上行，而2021年大幅跑赢市场、估值偏高、预期偏高、仓位不低的部分制造成长风格可能会暂时相对落后，市场风格将会对应地表现为“大强小弱”的格局。待政策发力告一段落、增长预期逐步稳定后，市场开始寻找可持续的增长机会，届时市场风格可能重新回归成长。

后市展望及操作建议
　　稳增长和宽信用预期对以上证50和沪深300为代表的大指数形成支撑，但上证50重演类似于2019年第一季度大幅上行的概率较低，主要原因在于当前美联储货币政策表态与2019年年初有明显差异。由于上证50中外资持股占比较高，若北上资金大幅外流，可能对其造成影响，所以大指数更可能呈现振荡上行格局。就中证500而言，由于其行业构成中周期和以新能源为代表的2021年热门赛道板块占比相对较高，需注意科技股的情绪映射以及高位板块调整所带来的的影响。本周末即将迎来元旦假期，建议投资者在剩余三个交易日内以区间思路为主，快进快出，为避免假期消息面变化，建议投资者轻仓过节。

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