徐高解读经济半年报：关于中国经济的七个问题

　　徐高，中银国际证券总裁助理、首席经济学家。
　　徐高于2011年5月加入光大证券股份有限公司，任首席宏观分析师。2014年任光大证券首席经济学家。2016年任光大证券资产管理有限公司首席经济学家。2019年5月调任中银国际证券总助、首席经济学家。
　　加入光大证券前，他曾任瑞银证券高级经济学家、世界银行经济学家、国际货币基金组织兼职经济学家及研究助理等职。他还是中国首席经济学家论坛理事，以及世界银行顾问。他拥有北京大学国家发展研究院颁发的经济学博士学位，以及西南交通大学颁发的工学硕士、学士学位。

源自：澎湃新闻

---

原文标题：徐高：过于严厉“去杠杆”，让民营企业的杠杆率反而上升

　　在中银国际证券总裁助理、首席经济学家徐高看来，2018年中国实体经济融资过于严厉的“去杠杆”不但没有使民营企业的杠杆率下降，反而使其明显上升。
　　12月15日，在北京大学国家发展研究院主办的“第四届国家发展论坛”上，徐高谈及中国实体经济融资与金融监管时发表题为“去杠杆下的民企困境”演讲。
　　他认为，中国非金融部门总债务占GDP比重虽然从2008年末的不足140%快速上升到了2018年的超过250%，但仍略低于发达国家平均水平，还算不上太高。
　　徐高表示，中国金融体系为银行所主导，债权型间接融资占了社会融资的大头，因此债权型融资占主体的社会融资就自然成为“去杠杆”政策打压的重点，其结果是社会融资规模的增长明显放缓，货币政策传导路径受阻，宽松货币政策只能在金融市场带来流动性的过度堆积，却无法通过社会融资的扩张而传导到实体经济中去。
　　徐高认为，此前过于强力的“去杠杆”打压了社会融资，收紧了中国基建投资的投资瓶颈，让基建投资从增长稳定器变成了增长压力源。此前基建投资一直是中国经济增长的重要引擎，其增速在过去几年都维持在接近20%的水平。但在2018年，其增速却因为融资匮乏而明显下滑至4%。
　　徐高还提出，2018年开始的对非标融资的严厉清查使得民企相对国企的信用利差攀升至十年来的高位，融资条件进一步恶化。
　　“从数据来看，民企的融资瓶颈今年并没有得到有效缓解。货币政策虽然放松了，但融资没有传导到民营企业，这与此前对非标融资的打压，以及过于严厉的去杠杆挤压了实体经济的毛细血管有关。”徐高说。
　　徐高还提到，2019年的“包商银行事件”也让小银行的融资成本明显上升，并最终对小微企业的融资带来不利影响，近期城商行同业存单发行利率相比股份行利差明显攀升。
　　“2018年起，民营企业的工业企业资产负债率从52%左右上升到了目前58%左右，而国有企业则从近60%稳步下降。”徐高说，“过严的去杠杆让民营企业的杠杆率明显上升。民营企业的亏损比例也随之上扬了。”