中国期货市场回顾和展望 [转帖]

中国期货市场回顾和展望　　中期公司 李磊　　2003年的上半年，国际政治经济形势变数迭生，伊拉克战争牵动全球市场神经。国内经济增长也经受了非典疫情的严峻考验。相对于金融市场的动荡不安，期货市场则是生机勃勃，充分体现出作为风险管理工具的期货品种的独有魅力。中国三家期货市场更是各显神通，成交量较上年同期强劲增长，引起社会各界的极大关注。　　十年励剑终不悔，吹尽狂砂始到金　　上半年，我国期货市场的成交总金额已经超过2002年全年，预期去年的成交金额将会逼近1996年的水平，增长势头如此迅猛，可谓出乎大多数市场人士的预料。　　回顾中国期货市场最近10年的历史，可以将2000年作为一个分水岭。2000年之前，由于市场早期快速膨胀，但是市场结构、资金来源以及监管制度存在的先天不足，致使市场盲目扩张后违规现象层出不穷，最终导致政府高举整顿利剑，市场盛极而衰，市场规模不断萎缩。　　但是随着中国加入世界贸易组织，企业越来越多走出国门，和全球对手同场竞技。计划经济时代下靠政府管理市场的方式显然无法管理全球经济一体化下的价格波动风险。巨大的潜在市场需求决定了中国期货市场得以绝地逢生。如果把企业的需求作为推动期货市场复苏的内因，那么中国加入世贸组织后，中国金融市场对外开放的时间表则构成中国期货市场加速发展的外部因素。作为金融体系不可分割的重要组成部分，我们有充分的理由相信中国期货市场　　2000年以来中国期货市场成交规模的快速恢复性增长，证明了中国期货市场蕴涵巨大的上升空间。自2000年中国期货市场成交金额创下1.6万亿元的6年来低点后，交易规模连年递增，今年上半年已经昂首突破4万亿大关，全年成交金额有望接近或者达到1996年的水平。如果将期货市场成交情况视为一个合约，我们看到中国期市已经走出大园底，上升空间依然巨大。　　注：最后的红柱代表对2003年全年期货市场成交金额的预测值　　炒作热点频出，难掩品种单一之隐忧 2003年上半年，中国期市可圈可点之处难以细数，最为引人瞩目的当数热点品种频出，彻底扭转了长期困扰期市的一枝独大格局。（见图2。）北有老牌劲旅黄大豆坐镇大连，南有期市新贵天然胶崛起上海，更有强筋小麦问世中原。市场热点转换频繁，期市投资者也有了更多的选择。　　但是以史为鉴，我们需要警惕的是，期货市场行情的火爆，成交量的的高速增长，更容易掩盖市场目前存在的问题。如果我们把今天的期货市场和往年相比，不难发现目前的市场结构，资金主体、监管体系并未发生实质转变。　　事实上，上半年期市火爆的行情，更多是引发市场人士对期货功能进行反思。当我们热切期盼新品种上市，期待更多资金进入期市的时候，却尴尬的发觉新品种上市仍然是只闻楼梯响，不见有人来；而热钱涌入期市后，也让市场再度出现“过度投机或者操纵市场”的讨论。事实证明，期货市场生存固然需要成交量，但是却不能以交易量的高低作为期货品种是否成功的最重要标准。　　今年以来，随着个别品种期价的剧烈波动，媒体上关于期货市场功能的讨论也是褒贬不一。例如指责期货市场是“价格上涨”的源头，认为期价的上涨造成进口成本提高或者造成下游企业经营成本提高。这些争论本身充分反映出当前期货市场理论研究的缺失和落伍。　　从国外期货发展百年的历史看，期货市场是吸引众多买卖双方生产价格的场所，为企业提供管理价格波动风险的工具。期货市场要想发挥好功能，首先现货市场需要市场化运行。　　如果现货市场本身的价格传导信号不通畅、期货品种缺乏完备体系、市场监管体系依然有待完善的时候，我们更需要正视期货市场目前存在的问题，进一步在理论上和制度上为期市的下一步大发展做好准备。　　图2　　图3　　期货业重组浪潮涌动，市场呼唤理论创新2003年上半年中国期市的另一个特点就是各路资金纷纷进军期货公司，增资扩股成为期货公司老板经常念叨的一个词。随着银行业、保险业和证券业纷纷对外开放，国际期货大鳄瑞富集团也在上海建立桥头堡，用意不言而喻。而国内期货业老大中国国际期货公司更是汇聚旗下七家分支机构，一举增资至6亿元人民币，控股一家券商，并拿下保险经纪牌照，初现金融服务业集团模样。格林、实达、金鹏等期货经纪巨头也在增资扩股方面有不俗举动。而券商和上市公司进军期货业的举动，也让期货公司的壳资源急速升值，期货业的资源整合和重组还将继续成为下半年乃至明年的热点，原因很简单，越来越多的人看到了期货市场灿烂的明天。那么中国期市的未来究竟是什么？期货市场发展的历史告诉我们，期货行业生命之树常青，需要适应国民经济发展的需求。100多年前的期货市场，主要是粮食期货等商品期货起步；20世纪70年代后，金融衍生品期货登上世界舞台，增长势头长年不衰。商品价格的波动，催生出对商品期货的需求，因为企业需要管理价格波动风险，锁定经营成本。伴随虚拟经济的兴起，金融衍生品开始大行其道。2002年以及2003年的上半年，全球证券衍生品期货和期权的交易量增长幅度远远超过诸如粮食和金属等商品期货的增长幅度。　　但是我们身边许多事例却足以证明，期货市场绝不仅仅限于商品和衍生品期货的范畴。事实上，现有的金融体系存在一些靠自身无法规避的风险。以房地产为例。当一个人买了房子，那么除了祈祷房子增值外，似乎没有其他手段来对自己的投资保值；以餐饮业和旅游业为例，当诸如非典等突发事件到来时，企业只能承担巨大的非系统性风险。而一个国家的企业，其经营也会受到国民经济景气程度的直接和间接影响，我们每一个人事实上都在被动承受着这些风险。假设有了房地产指数期货，假如有了餐饮业指数期货，假如有了国民生产总值期货，不难想象参与期货市场的资金规模会有几何级的放大，而期货市场也更能体现风险管理工具的功能。　　纵观期货市场的百年发展历史，从最初的粮食期货到后来的股指、外汇期货，经历了从实体商品到衍生品的第一次革命，而未来期货市场的发展，也许将会针对更为广泛的经济要素进行风险管理，从这一点来说，我们有理由对中国期货市场的未来充满信心。　　（中期公司）