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 chiaki 发表于: 7 天前|显示全部楼层|阅读模式

[2019年] 巴菲特真的看走眼了吗?

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源自:证券时报

原文标题:巴菲特真的看走眼了吗?
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  资本市场向来对高科技企业过于苛责。一旦有企业业绩不及预期、陷入增长瓶颈或者产品创新令人失望,股价大跌往往不可避免。最近,股神巴菲特也中招了。
⊙记者:张杨

  1月3日,华尔街三大投行不约而同地宣布下调苹果公司股票的目标价。其中,高盛将苹果目标价由182美元下调至140美元,下调幅度23.08%;杰富瑞将苹果目标价由222美元下调至187美元,下调幅度15.77%;摩根士丹利将苹果目标价由236美元下调至211美元,下调幅度10.59%。
  今年新款iPhone业绩市场遇冷,苹果CEO库克在2019年美股首个交易日盘后发布了一封致投资者信,宣布下调2019财年第一财季(即2018自然年第四季度)的营收至840亿美元和毛利率预期至38%。随即,苹果股价暴跌8%。就在近几天,国内几大电商平台上的苹果产品也出现降价。实际上,自去年10月以来,苹果市值已经蒸发了超过3500亿美元。苹果股价暴跌,库克“很受伤”,而拥有苹果公司股票约2.52亿股的股神巴菲特,也因此损失约28亿美元。
  一直以来,巴菲特“不投科技股”的言论和行为,从刚出现时的震惊四座,变成如今为不少人所调侃。与此同时,巴菲特曾多次表示对苹果公司的看好,这次苹果业绩大幅缩水似乎也跟他开了个玩笑。有些人认为这次巴菲特终于“看走了眼”,更多人也在为巴菲特等投资大佬们错过了互联网投资热潮而惋惜。巴菲特对苹果公司真的“看走了眼”?巴菲特们真的在被互联网抛弃吗?尽管事实看来似乎确是如此,然而笔者并不苟同。
  尽管此次苹果业绩出现下调,但并不能因此断定苹果真的不行了。谁都无法否认,苹果公司是本世纪一家伟大的公司。它创造了许多商业奇迹和无与伦比的产品。导致苹果公司目前窘境的原因来自多方面。首先,我们必须承认,公司灵魂人物乔布斯的离世对苹果来说可谓毁灭性打击。是乔布斯创造了苹果,没有了乔布斯的苹果,即便再成功,也已不再是以前的苹果了。乔布斯离世前的苹果产品,几乎已经是其巅峰水平,此后的产品,再无突破性新意。其次,任何一家企业,无论曾经多么成功,都有其发展的生命周期。在发展的黄金时期结束后,大都会遇到瓶颈。无论是库克,甚至是乔布斯在世,都无法摆脱这一规律。何况在当前全球手机产业下滑的宏观环境下,苹果手机也难以逃脱衰落的命运。第三,我们并不能因为短时期内的业绩下滑就全盘否定苹果,也无法断言其不会东山再起。因此,也无法在当前的形势下就断定巴菲特“看走了眼”。也许是库克,也许是库克之后的苹果CEO,或许会带领苹果突出重围,推出更加颠覆性的产品,突出重围,再次走上市值之巅也未可知。
  另一方面,对于老话题“巴菲特是否错过了科技股”的探讨。笔者认为,就目前的情况来说,并不能确定巴菲特的投资理念有所失误。早在20年前,巴菲特就解释了自己为什么不投科技股:投资决策的关键不是看一个行业可以给社会带来多大的影响、可以增长多少,而是研究特定公司、资产的优势和持续性。而在其发表此番言论之前,随着美国股市中科技股估值的不断攀升,价值投资已经不再流行,取而代之的是所谓的“成长型投资”。1999年,美国有457家公司上市,308家来自科技行业,117家在上市当天市值就翻了一番。诸多知名投行也推出互联网专项基金,投资这些新上市的科技公司。然而,其中的泡沫却鲜有人知。那些很害怕错过上车机会的人,更是变成了泡沫的推手。彼时,只有很少的人能始终保持自己的投资理念,而巴菲特是其中之一。
  事实上,很少有人意识到,对科技股过高的估值产生的原因,来自估值模型与其所估计的商业模式之间的不匹配。人们对科技类公司的商业模式认知不足,还沿用旧的估值方式,造成所估计的价值有失偏颇,泡沫因此而生。由此,我们也应该认识到,首先,估值方式会得到不断修正,使得所估价格与其实在价值相吻合;其次,商业模式变迁在不断发生,当前互联网公司的商业模式未必可以在未来长期存续下去,终将被新的商业模式所替代。因此,或许巴菲特们错过了这波也无关紧要,又或许他们会在下一个出现的商业模式中再次展露头脚。
  就像巴菲特在2018年致股东的信中所说:“在过去的季度和年度报告中,我们经常警告您不要关注这些已实现的收益,因为它们是随机波动的。我们简单地认为,如果投资对象的业务成功,我们的投资就也会成功。有时候我们的投资回报微薄,偶尔我们的投入会获得巨大回报,有时候我会犯一些代价昂贵的错误。从整体而言,长期来看,我们会收获体面的结果。”
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