3.从A股历史上可比的熊转牛初期经验来看,底部右侧+3M至+6M区间的估值扩张幅度往往小于最初三个月区间,估值扩张的程度与盈利的改善程度正相关,反映影响估值的三要素中,流动性和风险偏好的权重下行而盈利预期的权重上行。市场的短期走势则主要和盈利状况变化正相关。此外,在底部右侧初期,经历了一轮完整的风格轮动(每种风格起码连续两周跑赢)、前期滞涨的风格补涨之后,市场往往迎来震荡调整。预计周期股短期继续引领市场上涨,何时进入历史经验的震荡调整期取决于企业盈利预期的边际减弱的时点,我们预计可能在二季度中期。回顾A股历史上几轮大型底部的初期(2005年、2008年、2012年和2013年),底部右侧的初期三个月,行情上涨主要靠估值扩张拉动,实际盈利底部并非必要条件,可能伴随着盈利增速的继续下行(如2005年和2008年),但进入到+3M to +6M区间,估值扩张的程度均较之前三个月有所收敛。
而无论是估值的变化还是整体行情的走势,均与盈利增速的边际变化呈现正相关:1)2005年和2012年,+3M to +6M区间的盈利增速变化较初期三个月基本保持平稳,估值变化不大,行情整体在-4%至+3%区间震荡;2)2008年,第二个三个月区间的盈利增速较初期三个月大幅上行,估值继续扩张,行情上涨;3)2013年第二区间较第一区间的盈利增速小幅回落,估值小幅收缩,行情震荡。从过往经验来看,当核心矛盾由分母端阶段性转向分子端后A股需要更密切关注4-5月基本面的变化情况。