业绩超预期股价却频变脸 Dropbox能否克服市场焦虑？

只爱潜水 · 发表于: 2019-5-13 23:59:00

源自：财经栏目

　　摘要

　　Dropbox 第一季度业绩好于预期，股价在盈亏之间摇摆不定。
　　在强劲的付费用户扩张和 ARPU 增长的支持下，该公司的收入同比增长了22%，而上个季度的同比增长率为23%。
　　然而，也许更重要的是，该公司本季度的营业利润率达到10%。
　　在该公司上一次发布财报时，由于其7-8% 的营业利润率指导范围，投资者抛售了该公司的股票。
　　Dropbox 仍然是一家现金流充裕的 SaaS 公司，拥有稳定的安装用户群和合理的估值。

　　尽管今年大多数软件类股强劲反弹，但投资者却将一些公司抛在了身后，其中之一就是Dropbo×（DBX），这家颇受欢迎的云文件存储公司去年以每股21美元的价格上市。现在，一年多过去了，该公司的股价仅比最初的IPO价格高出10%，因为它继续受到减速担忧和竞争困境的困扰。在如此负面的声音中，Dropbox 已经成为 SaaS 领域最好的价值主张之一：

1860-hwzkfpt9649831.jpg 保存到相册

　　Dropbox 刚刚发布了第一季度的业绩，对投资者上一季度关注的所有指标进行了乐观的更新。增长率与第四季度相比几乎没有减速，这要归功于新用户的增加以及 ARPU 的持续扩张。此外，该公司实现了比最初预期高得多的运营利润率。
　　估值指向买入
　　在我们分析 Dropbox 的最新业绩之前，让我们快速了解一下公司的估值。自上个季度以来，Dropbox 的股价一直徘徊在23美元左右，尽管该公司取得了一些进展──尤其是在盈利能力方面。目前其股价仅略高于23美元，市值为99亿美元。扣除9.152亿美元现金和7,070万美元债务后，我们得出的企业价值为90.5亿美元。
　　以下是该公司最新的指导方针：

bff8-hwzkfpt9649837.jpg 保存到相册

　　Dropbox目前的EV/19收入为5.5倍，而19财年的收入区间为16.3亿美元至16.5亿美元（与18财年的13.9亿美元相比，Dropbox的年同比增长18%）。除了Bo×（Box），其他软件公司的年增长率都在20%左右，而Bo×（Box）虽然只有Dropbox一半的规模，但增长速度却比Dropbox慢，FCF的利润率也低得多。

166f-hwzkfpt9649845.jpg 保存到相册

　　同样值得注意的是，Dropbox的EV/FY19调整后的自由现金流量仅为19.7倍，如果我们将公司3.75-3.85亿美元的自由现金流量预期上调至约7500万美元，这将是该公司为扩建旧金山新总部而预计产生的非经常性资本支出。
　　总的来说，无论从收入还是自由现金流的角度来看，Dropbox 的股价都被大大低估了。
　　第一季度财报
　　现在让我们深入探讨一下 Dropbox 的第一季度业绩：

3b92-hwzkfpt9649851.jpg 保存到相册

　　收入同比增长22%，至3.856亿美元，比华尔街预计的3.816亿美元（同比增长21%）高出可观的130个基点。推动这一收入增长的两个因素是付费用户的增长，年增长率为15%，达到1320万，ARPU 的年增长率为6%，达到121.04美元。
　　在过去的几个季度里，ARPU 的扩张一直是 Dropbox 收入增长的一个稳定来源。众所周知，Dropbox提供分级订阅计划。Dropbox首席财务官阿贾伊瓦斯希（Ajay Vashee）指出，客户逐渐倾向于更昂贵的专业和高级计划：

a9f7-hwzkfpt9649858.jpg 保存到相册

　　根据 Vashee 在第一季度盈利电话会议上的所言，该公司还在将免费的“Basic”用户迁移到付费用户层方面做了更多工作：
　　“此外，我们最近对 Dropbox Basic 实施了一个设备限制，如果用户的账户上连接超过三个设备，就会提示用户升级到付费的 SKU。我们支持的操作系统和设备的广度是我们平台的一个主要优势，我们发现那些将多个设备链接到自己账户的用户经常使用 Dropbox 工作。对我们设备管理策略的这次修订，为我们提供了一个创造价值的机会，我们正在为用户提供价值。“
　　在其企业用户群中，Dropbox 还实现了一个专有的机器学习算法，用以识别一家已安装但尚未加入公司 Dropbox 计划的团队。Dropbox随后可以向这些目标明确的团队派出销售代表，努力提高该客户的使用率，实现其“土地和扩张”战略。
　　Dropbox的用户增长和利用率的提高也提高了利润率。预计本季度毛利率为75.4%，较上年同期增长120个基点，增幅为74.2%，原因是该公司用于存储客户云存储的基础设施硬件的体积效率提高。
　　不过，最令人鼓舞的或许是Dropbox本季度实现了10%的预期营运利润率，营业收入增至3900万美元。

195d-hwzkfpt9649864.jpg 保存到相册

　　你应该还记得上个季度，在管理层的指导下，Dropbox 的股价下滑，该公司第一季度的营业利润率仅为7-8%，比第一季度的11% 低了几个百分点。该公司认为，新的数据中心和员工设施投资是利润预期下降的主要原因。然而，Dropbox 的毛利润率增长使其能够强行度过营业利润率下降的时期。
　　管理层指出，50个基点的支出将从一季度转移到第二季度，因此Dropbox预计第二季度的运营利润率将达到9-10%。但是，正如我们从本季度的业绩中所看到的，Dropbox在指导盈利目标时往往比较保守，我们很可能在第二季度再次看到惊喜。
　　Dropbox 预计每股收益为0.10美元，这也打破了华尔街预期的0.06美元，同时运营现金流同比增长2%，达到6320万美元。

■　结束语
　　当然，Dropbox 也存在风险。竞争对 Dropbox 的发展构成了无时不在的威胁，Box 和 Microsoft OneDrive 服务一直紧随其后。然而，我认为Dropbox与这些竞争对手相比有几点不同之处。Dropbox Paper 是一个新的协作文档，首席执行官德鲁休斯顿（Drew Houston）指出，该文档推动了强劲的增量订阅，它就是这些差异化因素之一，Dropbox 在个人、非企业用户中的品牌认知度也是如此。Dropbox 已经在很多季度保持了20% 的年增长率，除非我们看到这些增长率出现明显的下降，否则我们不能说竞争格局已经改变。
　　Dropbox为那些愿意耐心等待市场情绪转变的投资者提供了巨大的价值，其远期收益约为5.5倍，远期自由现金流低于20倍。
　　本文作者：Gary Alexander，美股研究社（公众号：meigushe）

帐号		自动登录	找回密码
密码			免费注册

[2019年] 业绩超预期股价却频变脸 Dropbox能否克服市场焦虑？