今年成长价值风格分化 基金投资把握成长型风格配置

源自：中国证券报

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原文标题：基金投资把握成长型风格配置

　　市场行情变化，影响基金投资者配置调整。A股市场一般呈现较明显的风格轮动特征，投资者如能根据市场风格特征调整基金投资配置策略，选择符合当前市场风格的基金，预期可获得超额收益。统计今年以来（截至2019年12月27日），成长风格表现突出，成长风格型基金指数累计涨幅41.49%，相较于价值风格型基金指数累计涨幅高25.26%。
　　基金风格模型一般基于持仓股票市值和成长性两个维度划分，比较典型的是晨星“风格箱”方法，将基金基于市值维度划分为大盘型、中盘型、小盘型，基于成长性维度划分为价值型、平衡型、成长型，组合共九类风格特征。而实际投资研究中，因获得数据有限，较多采用基于William F.Sharpe风格分析理论模型对基金收益率进行回归的方法来划分基金风格。模型中选取各个具有风格代表性的市场指数作为自变量进行回归，也是本期尝试构建基金风格轮动配置策略的基础。
　　构建基金风格轮动配置策略，第一步，选取沪深300、创业板指分别代表市场价值、成长风格，作为策略模型输入数据；第二步，将构建市场风格判断指标，参考市场经验选取“沪深300/创业板指”指标（记为R），采用移动均线方法计算指标10日均线（记为R_10）和30日均线（记为R_30），分别代表短期趋势和长期趋势的强弱；第三步进行判断，当R_10值大于R_30值时判断当前市场价值风格偏强，配置价值风格型基金；当R_10值小于R_30值时判断当前市场成长风格偏强，配置成长风格型基金；最后，在基于市场风格判断的基础上，作为下一期交易依据，配置对应的基金风格指数。选取2012年6月1日至2019年12月27日区间数据进行回测（不考虑申赎费用情况，下同），该策略显示回溯净值曲线累计收益177.22%，高于成长风格型基金指数同期收益84.08%、高于价值风格型基金指数同期收益100.49%。考虑到2015年特殊市场情况，回溯2016年6月1日至2019年12月27日区间数据，该策略显示回溯净值曲线累计收益37.41%，高于成长风格型基金指数同期收益10.33%、高于价值风格型基金指数同期收益34.89%。结果显示，采用风格轮动策略投资基金能够产生一定的超额收益。同样，基于大、小盘维度亦可构建相应的策略，进而可用于优选更细分风格特征的基金。
　　回顾今年以来市场风格变化。指数表现方面，沪深300指数四个季度涨跌幅分别是28.62%、-1.21%、-0.29%、5.44%（四季度统计截至2019年12月27日，下同），创业板指四个季度涨跌幅分别是35.43%、-10.75%、7.68%、8.60%。对比来看，除二季度外，其余季度区间中创业板指涨幅均明显高于沪深300指数。而基于上述风格轮动策略模型的结果来看，具体在二季度区间也提示配置价值风格信号，当前时点提示配置成长风格信号。
　　分析今年以来不同风格类型基金业绩表现。根据数据，统计市场2270只主动型股混基金（按主代码统计成立早于2019年1月1日，分类开放式普通股票型、偏股混合型、灵活配置型基金），其中成长风格型基金675只，今年四个季度平均收益分别为26.44%、-1.45%、10.09%、7.75%；价值风格型基金447只，今年四个季度平均收益分别为13.94%、-1.07%、2.98%、5.06%。可以看到，成长型风格基金表现突出，同时，统计今年以来收益最高的前两名主动型股混基金（广发双擎升级、广发创新升级）也均属成长型风格。今年以来成长、价值风格有较明显分化。中期层面，成长风格有望延续，基金投资者仍可配置。
　　落实到具体投资策略，投资者在判断基金风格配置的基础上，需进一步优选对应风格的基金。基金经理投资体系反映在基金风格特征层面，而识别基金投资风格时需特别关注风格的稳定性，定期跟踪风格是否漂移。当前阶段，风险偏好略转积极，市场整体仍维持震荡格局，风格切换面临不确定性，可构建风格轮动跟踪策略把握结构性机会。同时也需关注：策略模型具有一定的行情适用阶段，可能存在策略失效风险；在实际投资过程中，过于频繁的申赎则会降低整体收益，可设计低频跟踪策略。