桥水公司的成功之路带给我们什么启示？

福正身有 · 发表于: 2016-3-7 12:40:41

　　雷伊·达里奥 Ray Dalio，布里奇沃特投资公司（Bridgewater Associates）总裁，福布斯全球第88位。
　　1949年，达里奥生于纽约皇后区杰克逊高地的一个意大利裔家庭。达里奥8岁时，全家前往马萨诸塞州。1975年在自己位于曼哈顿的公寓内创立了布里奇沃特公司（Bridgewater）。
　　桥水（中国）投资管理有限公司于2016年3月7日在自贸区市场监督管理局登记成立。法定代表人RAYMOND THOMAS DALIO，公司经营范围包括投资管理，投资咨询，商务信息咨询，信息技术咨询等。

金达莱 · 发表于: 2018-2-26 17:30:00

⊙作者：意见领袖（微信公众号kopleader）专栏作家陈宇

　　雷伊·达里奥把“极度求真，极度透明，从事有意义的工作，建立有意义的人际关系”设定为桥水的基本原则和价值观。很少有人把人际关系的建立提高到公司价值观的高度。

建立有意义的人际关系是桥水的基本价值观 -tZu-fyrwsqi4219933.jpg 保存到相册

　　合上《原则》黑色的封面，轻轻抚摸着它上面红色的字体“PRINCIPLES”，如获至宝，如释重负。就像在惊涛骇浪中远航的水手，在漆黑的夜里看到远方灯塔射出的光芒。
　　17年前，我从北大MBA毕业后，到一家上市公司当董秘。借助母校所学的管理工具，用3年多时间建立起工作系统，此后连续3年被评为金牌董秘。于是我决定投身更有意义的工作，创立了自己的私募证券基金。
　　谁知一入私募深似海。在近10年间，经历了3次大的熊市，虽然公司从最初3千万的管理规模最高增长到30亿，人员从3人最高增长到30人，公司也曾连获7项金牛奖。但我却从未感到轻松。因为从干私募的第一天起，我就有个想法，能不能将泰勒的科学管理理论应用于管理投资和管理投资公司当中去呢。在投资实践中，我深深感到，当前国内的基金公司普遍的管理水平比较落后。如果能够建立工业级的先进工作和投资管理系统，并结合人工智能和互联网的新兴技术和理念，完全可能形成具有代差的竞争优势。
　　但是困难比预想的要大。10年时间一晃就过去了。相对于做董秘3年建起有比较优势的系统。在投资方面，历经十年才提炼出“极品投资”理念。在管理方面，今年方启动第3次系统再造。我时常觉得学习和进化的速度太慢，并为此感到痛苦和焦虑。现在的私募行业已经迅速成为红海，竞争对手数以千计。知名私募的领军人物大多具有20年以上的投资经验，丰富的资源和基金公司管理经验。在强手如林中脱颖而出者，必须建立与众不同的系统。方向是确定的，但是在黑暗中摸索需要学习的对标。就像价值投资者追随巴菲特，投机者膜拜索罗斯。幸运的是，我看到了桥水创始人雷伊·达里奥先生所著的《原则》。
　　下面从时间进程和系统构建两个维度谈谈读后感。
　　雷伊·达里奥从哈佛大学毕业2年后创立桥水。在桥水成立8年之后，看错市场，一败涂地。公司只剩下他自己。然后东山再起，又干了3年，终于拿到第一笔500万美金的客户委托管理资金。再干5年，桥水员工达到24人，管理1.8亿美金资产。当公司成立第20年的时候，员工42人，管理41亿。时至今日，桥水管理超过1200亿美金和1500名员工。从桥水发展的时间序列上看，经历了三个阶段，即初创期不断试错摸索的十年。找对方向，建立系统，快速发展的十年；和提炼原则，完善系统，高速扩张的二十年。
　　我发现投资这个行业即便是最优秀的人也需要至少十年的修炼。在这个阶段你可能总在觉得自己懂了的时候，被市场证伪。比如王亚伟在入行第十年的时候被社保赎回。彼得林奇是在入行第十年才执掌麦哲伦基金。巴菲特在毕业后第十年买入伯克希尔，这成为他血本无归的一次交易。
　　但是优秀的投资家总是不断地发现并纠正错误，不断地优化，最终形成高胜率的投资体系，或者管理体系。比如巴菲特和林奇极大地减少了公司管理的工作，专注于投资管理，创造了极其高效的自我管理的投资系统。而雷伊·达里奥在管理能力上似乎更胜一筹，他构筑了投资管理和公司管理两个强大的系统。这使桥水完全有别于伯克希尔。具备更强大的不依托于个人的复制能力和生命力。
　　雷伊·达里奥的背景让我感到亲切，他毕业于哈佛大学商学院，MBA。哈佛MBA采用了著名的案例教学法。是当之无愧MBA教育的圣堂。他在毕业之后进入证券公司从事大宗商品交易，2年后即创立桥水。也就是说，雷伊·达里奥没有在基金公司从事投资研究的工作履历。所以桥水在初期的很多年主要为客户提供投资咨询和风险控制服务似乎顺理成章。但是雷伊·达里奥从一开始就有意识地注重建模，先是在投资研究过程中建立能够系统跟踪分析的模型。注重发现问题，反思并解决问题。这正是管理学的精髓。
　　在1982年的时候，他遭受投资的重大挫折。雷伊·达里奥在书中写道：“在所有人的泪水中……桥水只剩下了一名职员──我自己。”他向父亲借了4千美元，卖掉了第二辆车，他有一个妻子和两个幼儿要养活。继续下去，还是放弃然后到华尔街打工？他选择了继续。并且深入反思了自己失败的原因──即不应过度自信，放纵情绪。应努力研究历史。要找到方法平衡自己在投资时的进攻性。
　　于是他认为能够成功的唯一途径是：
　　1、找到与我观点不同的聪明人，以便自己能够努力理解他们的推理。
　　2、知道自己在什么时候不能有明确的意见，不急于下结论。
　　3、逐步归纳永恒和普适的原则，对其进行测试，将其系统化。
　　4、通过平衡风险来保持较大的回报，并降低下行波动。
　　在此之后，雷伊·达里奥开始引导桥水成为一个创意择优的机构。鼓励经过深思熟虑的意见不一致，根据不同人的相对长处分析和权衡他们的观点。在我看来，创意择优是一个主观决策的量化评价系统。我们常说，投资是科学与艺术的结合。用科学量化的方式去衡量投资中艺术的部分，看上去是不可能完成的事。但是雷伊·达里奥很偏执地去推动了，并且取得了成功。
　　接下来雷伊·达里奥开始复兴桥水。我发现他自此非常注重“建立有意义的人际关系。”令人震撼的是：雷伊·达里奥把“极度求真，极度透明，从事有意义的工作，建立有意义的人际关系”设定为桥水的基本原则和价值观。很少有人把人际关系的建立提高到公司价值观的高度。这让我想起巴菲特。他曾说，“我之所以成功是因为快乐。我快乐是因为每天都在从事自己喜爱的工作，并且我只和自己欣赏的人共事。”这多少和雷伊·达里奥的价值观有异曲同工之妙。
　　建立有意义的人际关系，指开放诚恳的关系，人们彼此坦诚相待，相互关爱。雷伊·达里奥在经历失败，一度失去所有员工之后。显然对内部公司员工的招聘采取了十分谨慎的态度。他在桥水成立16年后团队才增加到24人。管理41亿美金时才有42人。而且他开始坚持从学校招应届生，他在书中提到的几位最重要的合作伙伴，全部是20多岁进入公司的年轻人，那时候他已经快40了。
　　他的基石合伙人没有大牌基金经理，没有金牌券商分析师。队伍的纯洁性显然放在经验之上。一致的企业文化和价值观，是构筑一个强大系统的基础。只有当系统被充分完善巩固之后，人员的爆发式扩张才被提出来。此时已是2003年，即桥水成立28年后。
　　雷伊·达里奥在不断迭代中，渐进地建立起投资和公司管理两大系统。在投资方面，主要是以极度求真，极度透明为原则，形成的创意择优的量化决策体系。以及基于互不相关的数以千计的回报流所构筑的资产组合。他大量使用计算机，不断建模。这使他的投资系统，并不依赖单一个人，可以承载数以百亿计的资金，长期维持稳定优秀的投资业绩，同时成本较低。这家伙真是天才，另一位在系统建造方面可以与他媲美的恐怕只有量化之王西蒙斯了。
　　在公司管理方面，雷伊·达里奥并非先知先觉地，从一开始就建立起一个强大的系统。在90年代初，他启用了《问题日志》这个关键的管理工具。书中第64页，1993年发生的那个“瑞如何影响员工和公司士气的反馈备忘录”的故事让我笑坏了。如果把瑞的名字换成我，恐怕这个备忘录也是我的员工想给我看的吧。好在雷伊·达里奥已经给出了解决方案。这也是桥水开始提炼原则的起点。
　　这是桥水创立第18年，又过了13年，即桥水创立第31年的时候，雷伊·达里奥提出了60条原则。今天我们看到的这本书，厚达550页。可以想象，需要通过漫长的时间，通过对无数问题的反思，改进，提炼，印证，最终才能得到普适的原则。今天我们读到的《原则》，是桥水40年以来，反复通过实践印证的思想。
　　我真的非常感谢雷伊·达里奥的分享。桥水作为精彩绝伦的管理学案例。绽放出无与伦比的光芒。我迫不及待地在公司启用了《问题日志》和《每日更新》这两个管理工具。同时开始实施在投资管理和公司管理方面的一些创新性想法。
　　拿来主义总是让人感到快乐，我毫不犹豫地把《原则》和《巴菲特致股东的信》一起放在案头。听说桥水要来中国设立庞大的投资基金。师傅和狼一起来了，我翘首以盼。
　　（本文作者介绍：神农投资总经理，一个在股市打太极的人。）

华美达 · 发表于: 2018-2-26 16:03:00

　　2月26日消息，作为全球最大对冲基金公司桥水的创始人，1949年出生的雷伊·达里奥将于本月26日开启自己此次的中国之行，这次他还带来了《原则》，这本书集合了雷伊·达里奥一生经历的思考。而作为此次雷伊·达里奥中国行的全程战略合作媒体，△财经栏目特向国内知名私募掌门人专栏约稿，聊聊他们眼里的雷伊·达里奥和《原则》。
　　同样作为商学院毕业生，神农投资总经理陈宇觉得雷伊·达里奥的背景让自己感觉有一些亲切，前者为北大MBA毕业后者为哈佛MBA毕业。陈宇发现投资这个行业即便是最优秀的人也需要至少十年的修炼。他还举例说明：比如王亚伟在入行第十年的时候被社保赎回；彼得林奇是在入行第十年才执掌麦哲伦基金；巴菲特在毕业后第十年买入伯克希尔，这成为他血本无归的一次交易。
　　“但是优秀的投资家总是不断地发现并纠正错误，不断地优化，最终形成高胜率的投资体系，或者管理体系。”但相对于巴菲特林奇不同，这两位都是极大地减少了公司管理的工作，专注于投资管理，创造了极其高效的自我管理的投资系统。而雷伊·达里奥在管理能力上似乎更胜一筹，他构筑了投资管理和公司管理两个强大的系统。这使桥水完全有别于伯克希尔，具备更强大的不依托于个人的复制能力和生命力。
　　作为私募机构创始人，陈宇深刻理解投资管理和公司管理两个系统都是相当有挑战的事情，而让陈宇也非常钦佩的是，雷伊·达里奥竟然用科学量化的方式去衡量投资中艺术的部分，这在陈宇看来“看上去不可能完成的事情”，雷伊·达里奥竟偏执的推动并取得成功。
　　而更让陈宇震撼的是：雷伊·达里奥把“极度求真，极度透明，从事有意义的工作，建立有意义的人际关系”设定为桥水的基本原则和价值观。“很少有人把人际关系的建立提高到公司价值观的高度。”
　　听说桥水要来中国设立庞大的投资基金。陈宇还笑称：“师傅和狼一起来了，我翘首以盼。”
　　以下为神农投资总经理陈宇读后感全文：
　　合上《原则》黑色的封面，轻轻抚摸着它上面红色的字体“PRINCIPLES”，如获至宝，如释重负。
　　就像在惊涛骇浪中远航的水手，在漆黑的夜里看到远方灯塔射出的光芒。
　　17年前，我从北大MBA毕业后，到一家上市公司当董秘。借助母校所学的管理工具，用3年多时间建立起工作系统，此后连续3年被评为金牌董秘。于是我决定投身更有意义的工作，创立了自己的私募证券基金。
　　谁知一入私募深似海。在近10年间，经历了3次大的熊市，虽然公司从最初3千万的管理规模最高增长到30亿，人员从3人最高增长到30人，公司也曾连获7项金牛奖。但我却从未感到轻松。因为从干私募的第一天起，我就有个想法，能不能将泰勒的科学管理理论应用于管理投资和管理投资公司当中去呢。在投资实践中，我深深感到，当前国内的基金公司普遍的管理水平比较落后。如果能够建立工业级的先进工作和投资管理系统，并结合人工智能和互联网的新兴技术和理念，完全可能形成具有代差的竞争优势。
　　但是困难比预想的要大。10年时间一晃就过去了。相对于做董秘3年建起有比较优势的系统。在投资方面，历经十年才提炼出“极品投资”理念。在管理方面，今年方启动第3次系统再造。我时常觉得学习和进化的速度太慢，并为此感到痛苦和焦虑。现在的私募行业已经迅速成为红海，竞争对手数以千计。知名私募的领军人物大多具有20年以上的投资经验，丰富的资源和基金公司管理经验。在强手如林中脱颖而出者，必须建立与众不同的系统。方向是确定的，但是在黑暗中摸索需要学习的对标。就像价值投资者追随巴菲特，投机者膜拜索罗斯。幸运的是，我看到了桥水创始人雷伊·达里奥先生所著的《原则》。
　　下面从时间进程和系统构建两个维度谈谈读后感。
　　雷伊·达里奥从哈佛大学毕业2年后创立桥水。在桥水成立8年之后，看错市场，一败涂地。公司只剩下他自己。然后东山再起，又干了3年，终于拿到第一笔500万美金的客户委托管理资金。再干5年，桥水员工达到24人，管理1.8亿美金资产。当公司成立第20年的时候，员工42人，管理41亿。时至今日，桥水管理超过1200亿美金和1500名员工。从桥水发展的时间序列上看，经历了三个阶段，即初创期不断试错摸索的十年。找对方向，建立系统，快速发展的十年；和提炼原则，完善系统，高速扩张的二十年。
　　我发现投资这个行业即便是最优秀的人也需要至少十年的修炼。在这个阶段你可能总在觉得自己懂了的时候，被市场证伪。比如王亚伟在入行第十年的时候被社保赎回。彼得林奇是在入行第十年才执掌麦哲伦基金。巴菲特在毕业后第十年买入伯克希尔，这成为他血本无归的一次交易。但是优秀的投资家总是不断地发现并纠正错误，不断地优化，最终形成高胜率的投资体系，或者管理体系。比如巴菲特和林奇极大地减少了公司管理的工作，专注于投资管理，创造了极其高效的自我管理的投资系统。而雷伊·达里奥在管理能力上似乎更胜一筹，他构筑了投资管理和公司管理两个强大的系统。这使桥水完全有别于伯克希尔。具备更强大的不依托于个人的复制能力和生命力。
　　雷伊·达里奥的背景让我感到亲切，他毕业于哈佛大学商学院，MBA。哈佛MBA采用了著名的案例教学法。是当之无愧MBA教育的圣堂。他在毕业之后进入证券公司从事大宗商品交易，2年后即创立桥水。也就是说，雷伊·达里奥没有在基金公司从事投资研究的工作履历。所以桥水在初期的很多年主要为客户提供投资咨询和风险控制服务似乎顺理成章。但是雷伊·达里奥从一开始就有意识地注重建模，先是在投资研究过程中建立能够系统跟踪分析的模型。注重发现问题，反思并解决问题。这正是管理学的精髓。
　　在1982年的时候，他遭受投资的重大挫折。雷伊·达里奥在书中写道：“在所有人的泪水中……桥水只剩下了一名职员──我自己。”他向父亲借了4千美元，卖掉了第二辆车，他有一个妻子和两个幼儿要养活。继续下去，还是放弃然后到华尔街打工？他选择了继续。并且深入反思了自己失败的原因──即不应过度自信，放纵情绪。应努力研究历史。要找到方法平衡自己在投资时的进攻性。
　　于是他认为能够成功的唯一途径是：
　　1、找到与我观点不同的聪明人，以便自己能够努力理解他们的推理。
　　2、知道自己在什么时候不能有明确的意见，不急于下结论。
　　3、逐步归纳永恒和普适的原则，对其进行测试，将其系统化。
　　4、通过平衡风险来保持较大的回报，并降低下行波动。
　　在此之后，雷伊·达里奥开始引导桥水成为一个创意择优的机构。鼓励经过深思熟虑的意见不一致，根据不同人的相对长处分析和权衡他们的观点。在我看来，创意择优是一个主观决策的量化评价系统。我们常说，投资是科学与艺术的结合。用科学量化的方式去衡量投资中艺术的部分，看上去是不可能完成的事。但是雷伊·达里奥很偏执地去推动了，并且取得了成功。
　　接下来雷伊·达里奥开始复兴桥水。我发现他自此非常注重“建立有意义的人际关系。”令人震撼的是：雷伊·达里奥把“极度求真，极度透明，从事有意义的工作，建立有意义的人际关系”设定为桥水的基本原则和价值观。很少有人把人际关系的建立提高到公司价值观的高度。这让我想起巴菲特。他曾说，“我之所以成功是因为快乐。我快乐是因为每天都在从事自己喜爱的工作，并且我只和自己欣赏的人共事。”这多少和雷伊·达里奥的价值观有异曲同工之妙。
　　建立有意义的人际关系，指开放诚恳的关系，人们彼此坦诚相待，相互关爱。雷伊·达里奥在经历失败，一度失去所有员工之后。显然对内部公司员工的招聘采取了十分谨慎的态度。他在桥水成立16年后团队才增加到24人。管理41亿美金时才有42人。而且他开始坚持从学校招应届生，他在书中提到的几位最重要的合作伙伴，全部是20多岁进入公司的年轻人，那时候他已经快40了。他的基石合伙人没有大牌基金经理，没有金牌券商分析师。队伍的纯洁性显然放在经验之上。一致的企业文化和价值观，是构筑一个强大系统的基础。只有当系统被充分完善巩固之后，人员的爆发式扩张才被提出来。此时已是2003年，即桥水成立28年后。
　　雷伊·达里奥在不断迭代中，渐进地建立起投资和公司管理两大系统。在投资方面，主要是以极度求真，极度透明为原则，形成的创意择优的量化决策体系。以及基于互不相关的数以千计的回报流所构筑的资产组合。他大量使用计算机，不断建模。这使他的投资系统，并不依赖单一个人，可以承载数以百亿计的资金，长期维持稳定优秀的投资业绩，同时成本较低。这家伙真是天才，另一位在系统建造方面可以与他媲美的恐怕只有量化之王西蒙斯了。
　　在公司管理方面，雷伊·达里奥并非先知先觉地，从一开始就建立起一个强大的系统。在90年代初，他启用了《问题日志》这个关键的管理工具。书中第64页，1993年发生的那个“瑞如何影响员工和公司士气的反馈备忘录”的故事让我笑坏了。如果把瑞的名字换成我，恐怕这个备忘录也是我的员工想给我看的吧。好在雷伊·达里奥已经给出了解决方案。这也是桥水开始提炼原则的起点。这是桥水创立第18年，又过了13年，即桥水创立第31年的时候，雷伊·达里奥提出了60条原则。今天我们看到的这本书，厚达550页。可以想象，需要通过漫长的时间，通过对无数问题的反思，改进，提炼，印证，最终才能得到普适的原则。今天我们读到的《原则》，是桥水40年以来，反复通过实践印证的思想。
　　我真的非常感谢雷伊·达里奥的分享。桥水作为精彩绝伦的管理学案例。绽放出无与伦比的光芒。我迫不及待地在公司启用了《问题日志》和《每日更新》这两个管理工具。同时开始实施在投资管理和公司管理方面的一些创新性想法。
　　拿来主义总是让人感到快乐，我毫不犹豫地把《原则》和《巴菲特致股东的信》一起放在案头。听说桥水要来中国设立庞大的投资基金。师傅和狼一起来了，我翘首以盼。

温水青蛙 · 发表于: 2017-8-22 08:26:00

源自：一财网

　　桥水基金达里奥：美国面临二战以来最严重的社会和经济分裂
　　对冲基金大佬，全球最大对冲基金桥水基金创始人达里奥（Ray Dalio）周一表示，美国正面临1937年以来最严重的分裂，另一场全球性的冲突或许难以避免。
　　达里奥将现在的美国与1929年大萧条时期和1937年二战前后的美国进行对比，认为无论是经济情况还是社会诉求都有很大的相似性。达里奥表示，随着内部和外部冲突增加，民粹主义兴起，民主受到威胁，冲突甚至战争随时会出现。

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　　近期白宫人事巨震令美国股市似乎失去了以往势如破竹的气势，而由弗吉尼亚州种族冲突引发的抗议游行正在冲击着总统特朗普的执政基础。
　　数据显示今年以来美国GDP增速1.9%，第三季度增速有望回升至3.8%，4.3%的失业率创16年以来新低。达里奥对未来并不乐观，“目前美国的贫富差距是上世纪30年代以来最大的”，经济上的分裂已经显而易见了。
　　社会分裂则体现在大多数美国人似乎对特朗普的领导及美国的前进方向持有异议，达里奥指出，人们更倾向于为自己的信念而战斗，而不是求同存异。他举了盖洛普民意调查数据举例，共和党内79%的人支持特朗普，而民主党内只有7%，还有40%的民主党人支持弹劾特朗普，从国会的分歧就可以看出美国社会对这一届政府态度的“两极化”。
　　最后达里奥给出了自己的建议，如何解决当下困境，对经济、市场、甚至是人类的整体生存状态，都有着深远影响，比现在坐着讨论财政和货币政策的经典理论有用得多。在这个令人不抱乐观的时代，建议持续减少风险持仓，以防冲突一触即发、来不及防御。两周前，达里奥曾建议投资者将资产的5%～10%配置黄金，用来对冲政治和经济风险。

华美达 · 发表于: 2017-4-14 07:56:00

源自：上海证券报

原文标题：达里奥的桥水基金：全天候配置策略

　　南方基金SUPER FOF专栏
　　达里奥的桥水基金：全天候配置策略
　　南方基金资产配置部
　　随着2016年入驻上海自贸区并获准进入中国银行间债券市场，被誉为“全球最挣钱的基金”──桥水基金逐渐走进人们的视野，其最著名的投资策略──全天候配置策略也引起越来越多的关注。全天候是来源于交通运输业的一个词语，指在各种天气条件下都适用、都有效或都可运行。延伸到资产管理行业，全天候蕴含着在各种市场环境下均能进行有效地配置资产的含义。
　　回溯全天候策略的思想萌芽，发现它竟与布雷顿森林体系解体以及麦当劳推出麦乐鸡这两件毫无联系的事情有关。1971年，在纽交所实习的雷伊·达里奥听完尼克松总统关于终止黄金与美元挂钩的演说后，立刻判断股市将暴跌，然而第二天的市场走势竟与他的预期大相径庭。这件事促使他对背后因果关系进行潜心研究，很快他便得到了答案：经济受多种因素影响，而布雷顿森林体系只是汪洋大海中的一个。他认为宏观经济是一台精密的仪器，研究这台仪器应该超越自己的经验，将经济划分为不同的状态，然后研究这些状态随着时间推移对于市场的影响。
　　4年之后，达里奥成立了桥水基金，起初的主要业务是给麦当劳等企业客户提供风险咨询。当麦当劳准备推出麦乐鸡时，它担心鸡肉价格上涨会迫使它提价或者压缩利润，而当时没有活跃的鸡肉期货市场，鸡肉生产商也不愿意固定供应价格。对此，达里奥提供的解决方案是将玉米和豆粕合成一个期货，以此对冲鸡肉价格波动的影响，因为鸡肉的价格由小鸡、玉米和豆粕的价格构成，而后两者是影响鸡肉成本的主要因素。这个巧妙的方案不仅使这家鸡肉供应商拿下了大单，也使得麦当劳顺利地在1983年推出了广受欢迎的麦乐鸡。达里奥的这种超越自身经验研究经济系统、将经济划分为不同状态和将鸡肉价格的影响因素进行拆分的思想，为构建全天候策略奠定了基础。
　　全天候策略采用相对被动的方式建立最优的Beta组合，正如它的名称所表达得一样，它能在任何经济环境下给予投资者良好可靠的回报。任何资产配置策略归根结底都在解决两个问题，一是配置什么资产，二是每种资产应该配置多少比例，全天候策略当然也不例外。
　　关于配置什么资产，桥水认为应当从理解宏观环境和各类资产的微观属性出发。首先，他们认为宏观“气候”主要受经济增长和通货膨胀影响。以市场预期为基准，可以从这两个维度将市场划分为4种状态：经济上涨、经济下跌、通胀上涨和通胀下跌。其次，每种资产都具有各自的状态偏好，即在不同市场状态下有不同的表现，比如经济增速超预期时，股票和大宗商品等会表现得相对较好。
　　关于配置多少比例的资产，全天候策略别具一格，与其说它是在配置资产，不如说它是在配置风险。全天候强调不需要对未来做出预测，因为我们大多数人都无法准确地预测宏观环境，更无法知道哪种资产会在接下来表现得相对出色。针对这个事实，全天候给予4种经济状态相等的风险权重，即每种状态下的资产或者资产组合对于基金的风险贡献都是25%。在此基础上，再计算出每种资产应该配置的比例。因此，无论在什么样的经济周期中，投资者都有望实现资产的稳健增值。
　　那么问题来了，每种资产或者组合的风险回报各不相同，如何才能实现等风险权重配置？对此，桥水基金巧妙地借助杠杆解决了这个问题。对于低风险低回报的资产可以通过加杠杆调整为高风险高回报的资产，比如投资债券时，可以通过加杠杆把它的预期回报率调整为与股票一致，然后再根据风险贡献等权重建立组合。此外，全天候策略使用杠杆并不过度，为2倍左右。总之，全天候策略不会以牺牲回报为代价实现风险头寸的平衡，从而实现风险收益的均衡。
　　从1996年最终形成策略框架以来，全天候对冲基金经历了经济衰退、地产泡沫和金融危机等各种各样的挑战，然而它确实经受住了考验，没有辜负全天候名称的应许。据桥水的公关媒体Bridgewater Daily Observation报道，长期来看，在承受相同的风险水平下，全天候对冲基金表现明显好于股票、债券和传统的投资组合。
　　榜样的力量是巨大的。南方基金积极借鉴桥水全天候策略的核心思想，基于风险平价模型的量化框架，结合中国新兴资本市场的特色，拟推出本土化的南方系列产品，期望做到无论是雨天还是晴天，我们投资者的资产都可以保持稳健增值。（CIS）THE_END

　　

九爷 · 发表于: 2017-3-3 07:26:00

源自：新浪美股

　　新浪美股北京时间2日凌晨讯全球最大对冲基金桥水（Bridgewater Associates）宣布，亿万富翁创始人达里奥（Ray Dalio）将卸任联席CEO。这是这家知名基金最新的整顿举措。
　　67岁的达里奥周三告诉客户，他将于今年4月卸除联席CEO职务，但他仍将继续担任联席首席投资长和联席董事长。

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　　据公开发布于领英（LinkedIn）网站的致客户信息，达里奥称他有生之年仍将继续担任桥水的一名专业投资者，除非桥水的管理者不希望他留在公司。
　　作为此次人事调整的一部分，前财政部官员David McCormick将升任联席CEO。McCormick目前担任桥水总裁，他已在该公司工作八年。
　　另外，前苹果公司的高管Jon Rubinstein将在任职不到一年后离开桥水，他目前担任联席CEO。

九爷 · 发表于: 2016-10-9 09:56:00

源自：新财富杂志公众号

　　全球最大对冲基金桥水（Bridgewater）的创始人Ray Dalio 10月5日在纽约联储举办的第40届央行年度研讨会做了演讲。在全世界的央行学者面前，他阐述了赖以成名的宏观经济框架，解释了长期债务周期的存在与央行的极限。
　　在演讲中，他认为大部分国家已逼近债务和央行的双重极限，这是一个全球性问题，日本最接近，欧洲次之，随后是美国，之后是中国。尽管不认为危机会立刻发生，但他预测金融压制将愈发强化。央行将被迫购买风险更高的资产，而黄金等资产吸引力将走高。以研究历史出名的Dalio认为与最类似当前的是1935-1945年的美国和过去20年的日本。
　　以下是Ray Dalio的演讲全文：
　　与我而言，能够在如此庞大和值得尊敬的央行学者们面前发表演讲，又在对于央行而言如此有趣的时刻，真是既荣幸又特殊的机会。我特别要感谢纽约联储主席Dudley和副主席Schetzel的邀请，让我得以和大家分享我作为投资者的视角，以及我个人非常规的理解框架，我相信这对于我们所面临的非常规局面能有所帮助。
　　如今下面这段话已经不再有争议：
　　这并非一个寻常的商业周期，我们可能处在一个非同寻常的增长缓慢的环境；
　　当前的货币政策工具将越来越无效；
　　下行的风险尤其大；
　　未来投资收益将非常低，以及人们（尤其是中低收入阶层）对于经济停滞不前的难以忍受将带来危险的民粹和国家主义；
　　尽管这些方面已经被广泛认同，但对于为何这会发生，以及如何应对仍然存在争议。尽管有许多因素，我相信最重要的仍然可以用我的全球宏观投资理念中的简单框架来理解。
　　我认为经济是无数个市场的总和，而为了理解经济的运转，我们需要看是谁在买卖商品、服务和金融资产，以及为什么。这对于我们理解市场价格和交易量是非常关键的。我们尝试代入主要的买方和卖方的角度来理解他们做的决策和理由，从而预测他们将会怎么做。通过分析主要的买方来预测他们将指出多少货币和信贷，观察主要的卖方来预测他们将会出售的数量，然而我们用总的金额去除总的数量来得到价格。

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　　通过从下至上和从上至下的角度来观察这些交易，我们认为这形成了驱动整个经济的三大动力：
　　1）生产率增长；
　　2）短期债务周期，又被称为商业周期，这通常持续5-10年。
　　3）长期债务周期，通常持续50-75年。
　　我相信驱动当前经济最重要的同时也是未被理解的因素正是长期债务周期。而后者之所以一直没有被很好的研究是因为这通常一生只能见到一次。
　　此外，还有三个重要的均衡存在于经济和市场中：
　　1）债务增长需要与用于偿债的收入增长相匹配；
　　2）经济增长与通胀过高或过低的状态无法长期持续，因为一旦经济处在萧条或过热的时间过长，自然会有改变发生来逆转这一趋势，以及
　　3）股票的预期回报需要超过债券的预期回报，而后者应该比现金的预期回报高出相应的风险溢价。
　　而未来相较于过去最大的区别在于：债务将无法继续快速增长、资本市场传递机制也不再有效、利率无法再继续降低而其他投资的风险溢价也在走低和收缩。如果适当的风险溢价不再存在，资本的传导机制将不在运转，而经济将陷入停滞。由于这些原因，全球的主要央行面临“推绳子（pushing on a string，推绳子，泛指货币政策效应的不对称性，货币政策对于通货膨胀效果明显，但是对于通货紧缩却效果不彰──译者注）”的局面。上一次这种局面发生的时候是在1930年代末。
　　决策者们通常使用两类工具来达到以上三个均衡：
　　1）货币政策，通过改变利率和“量化宽松”来运行，其效果依赖于主要央行的持续购买，以及适当的资本市场风险溢价。
　　2）财政政策，其效果依赖于中央政府内部的政治协作以及与央行货币政策的协调。
　　经济和市场的运转如同一台由这些因素互相作用形成的永动机。而当今最大的深层次问题在于货币政策的相对无力及政治格局带来的货币和财政政策难以协作。

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　　那这些因素使得我们面对怎样的局面呢？
　　大体上讲：
　　1）生产率增长非常缓慢，尽管准确的计量这一指标从未如此困难。
　　2）由GDP缺口所衡量的短期债务/商业周期更接近其中段，而非尾声。
　　3）长期债务周期运行已接近非常末期的阶段，债务无法再大量增长，而央行也接近“推绳子”的极限。
　　最大的麻烦是，一个债务周期能榨取的东西就这么多，而大部分国家已经接近这个极限。换句话说，这些国家同时逼近其债务和央行的极限。央行接近“推绳子”的极限，是由于利率接近最低，而同时随着风险溢价和价差持续收窄，QE的有效性也接近极限。这是一个全球性的问题。日本是最接近极限的，欧洲紧随其后，而之后一步或者两步是美国，中国则在美国后面数步之远处。

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　　与2007年不同，当时我的框架显示我们处在泡沫之中，并且即将发生债务危机，如今我并不认为很快会发生危机，因为a）大部分经济体接近短期债务周期的中段，其经济增速并未过快或者过慢；以及b）发达国家的债务增速已经与收入增速基本一致，而绝大部分债务都在央行手中，后者可以不断将其展期。
　　然而，当我们做预测的时候，我们认为金融压制将愈发加剧，这是由于高债务水平、养老金和医保负债所带来的低收入增长、低投资回报与负债的加速增长。由于人口因素，大部分国家即将面临的养老和医保负债远大于其当前债务水平。
　　我认为预期的负债与预期收入之间的差距将如此变化。债权人通常相信其持有的资产可以出售来购买东西，因此他们相信可以不用工作也能维持购买力。类似的，退休者预期他们将不用工作就能获得被承诺的养老和社保收益。因此，所有这些人都预期能不用生产任何东西来获得巨大的购买力。与此同时，工人们希望获得与其付出相对等的购买力。而这几方不可能同时被满足。
　　而这些因素共同作用的结果就是，我们如今看到大多数央行将利率压低到对储户极其没有吸引力，我们看到他们将债务货币化并购买风险资产来减轻债务压力，从而刺激经济。作为投资者，我们很少看到一个市场能如当前债市般被极度高估，这已经逼近一个明确的极限。因为负利率债券的收益率是存在极限的。债市的投资预期回报相对于其风险已经非常差。只要利率上行的速度略超当前市场预期，那债券和所有资产价格都将遭遇重创，因为他们对于用来计算未来现金流现值的利率都非常敏感。由于利率的走低，所有资产的实际久期都已拉长，因此他们对于利率更加敏感。比如，只需要美债收益率走高100基点，全球债市就将面临1981年债市崩盘以来最惨痛的下跌。而由于超低利率已经反映在了所有投资资产价格里，这也将使这些资产价格遭遇重创。

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　　与此同时，由于债市已经到如此地步，而全球央行试图将更多货币逼入市场，收益率进一步走低，价格风险与日俱增，储户最终可能另寻其他资产。以目前央行购买资产的速度（我预计未来也必须维持这一速度），央行们将开始逼近其当前规则的极限。之所以这些极限会出现，是因为央行们最初都认为自己应该更加审慎，但如今他们想要购买其他更多资产。当前，不少风险更大的资产相较债券和现金更有吸引力。如果这一局面继续，类似黄金这样的非金融性的财富储存资产吸引力将越来越大，尤其当汇率波动开始抬头的时候。
　　至于利率和QE政策效力降低后央行还有什么招？假设制约财政政策和结构性改革的政治因素仍然坚固，那我认为他们将不得不购买更多高风险资产，并将更直接的增加消费者的购买力。

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　　尽管没有一个时期是完全一样的，但与当前全球经济状况最相似的时期是1935-45年代。在1920年代末的债务泡沫后（这类似2005-2007时期）、在经历了1929-1932年的股市和经济崩盘后（类似2008年），以及大规模的量化宽松推高股价和经济（类似2008年以来的时期），1935年美国经济也出现了“推绳子”的阶段，原因也相似──即利率和风险溢价逼近0。

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　　与此类似的还有过去20年的日本，其高债务、零利率、风险溢价和资产汇报萎缩，经济增长和通胀很低，也存在“推绳子”问题。

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