东海期货：金价长期来看难大涨关注阶段性做多机会

这个名字 · 发表于: 2021-12-28 12:21:37

源自：市场资讯

　　征稿（作者：东海期货刘晨业）--1.策略概述
　　今年贵金属板块整体表现为高位偏弱运行，贵金属行情主要围绕着再通胀→抗通胀→美联储缩债从预期到现实这几个逻辑进行推进。年底美联储议息会议上宣布加速缩债，市场对明年年中美联储开始加息的押注较深。我们认为金价长期来看难大涨，可关注阶段性做多机会，整体思路如下。

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　　2.主要逻辑
　　2.1.美联储大概率进入加息周期，长期来看贵金属价格难有大涨
　　美国劳动力市场恢复情况较好，周度失业数据基本降至疫情前水平，失业率降至接近2018年时水平，去年5月以来累计新增非农就业人数已基本与去年4月单月流失人数相抵。需要注意的是劳动力参与率下降，这可能一方面由于人口年龄结构问题、一方面由于疫情导致部分人退出劳动力市场，但劳动力参与率低的问题难以通过维持极度宽松的货币政策去修复。另一方面，美国通胀压力剧增，多项通胀数据皆创多年来新高，疫情所带来的供应链以及劳动力成本上升等问题难以调和，美联储及美国政府高层对通胀“暂时性”这一说法明显松口，并明确表示将扭转通胀涨势列为首要任务。

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　　12月美联储议息会议宣布加速缩债，预计明年一季度末结束购债，根据美联储点阵图显示，18位官员中12位认为2022年将加息三次以上，即联邦基金目标利率达到0.75%～1.00%；18位官员全部认为2023年将加息至1.00%～1.25%或以上，2024年将加息至1.75%～2.00%或以上，更长久的时间内利率将保持在2.00%以上。尽管美联储货币政策路径不会完全按照点阵图显示去演化，但仍具一定参考性。
　　若美联储进入加息周期，长期来看贵金属难以出现强势单边上涨行情，价格或偏弱运行。主要由于长期美债名义利率、实际利率均有向上修复的动能，21世纪美联储两次加息周期内，10年期美债名义利率及实际利率均表现为上行。此外，欧洲央行收紧货币的操作或滞后于美联储。欧洲央行官员表示，极端情况下可能在明年年底或2023年初首次加息，约为美国第三次加息时间。这将对美元指数形成一定支撑从而压制贵金属价格。

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　　2.2.美国经济增速边际放缓，贵金属仍有阶段性上涨机会
　　前期美国经济增速边际放缓，美国实际GDP环比折年率一、二季度分别增长6.3%、6.7%，而三季度已放缓至2.1%。从中短期来看，经济增速放缓趋势或延续，主要由于拜登3万亿经济刺激计划腰斩，且缩水后的经济支出计划投票继续延后。指标上，OECD美国综合领先指标今年一、二季度向上突破100，美国经济复苏至顶峰，自三季度起该指标开始缓慢下降，11月延续降势录得100.1137。历史经验显示，该指标向下突破100是做多贵金属较好时机。总的来说在政策空档期内仍可关注贵金属阶段性做多的机会。

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　　长期来看，美国2022年总体经济增长或尚可，经济出现较大下行压力的情况可能出现在2023年之后，随着美联储步入加息周期，货币政策对经济上行的支撑作用有所减弱。10月时IMF预测美国实际GDP增长率2021年为5.97%、2022年为5.20%、2023年为2.18%，12月时OECD经合组织预测美国GDP实际增长率2021年为5.56%、2022年为3.73%、2023年为2.44%。
　　指标上，关注长短期美债利差，在美联储加息周期中美债收益率曲线平坦化，而当长短期美债利差接近倒挂的阶段，往往意味着美联储加息周期即将结束，将进入新一轮的宽松周期，是非常强的做多黄金的信号。从时间上来看，21世纪后美联储加息周期基本延续2年左右，本轮加息周期尾声可能出现在2024年。此外，从铜金比价可以看出，目前比值处于偏高位置，但较高点仍有距离。考虑到铜金比与长期美债收益率走势正相关，而美联储加息周期内长期美债收益率又有向上修复的动力，故该比值仍有可能进一步向上。总的来说，前期黄金价格下跌已释放部分风险估值已经较低，继续做空的效益有限，在美国经济增速边际放缓时期或仍有阶段性上涨行情，但做多黄金的最佳时机仍需等待。

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　　2.3.美国债务违约风险暂缓，疫情仍存隐患
　　12月美国国会最后时段内通过立法，将联邦政府债务上限上调2.5万亿美元至31.4万亿美元，避免了出现债务违约的情况。两党关于债务上限的再次讨论预计将在2022年11月8日国会中期选举之后，届时仍需关注，此方面若发生超预期事件将在短期内给金价注入较强的上升动力。
　　病毒变异特性导致目前疫情难以彻除，三季度时德尔塔毒株在美国大流行导致疫情反复，当下美国多州又发现奥密克戎毒株感染病例，且部分患者已接种过新冠疫苗，美国新增确诊病例再次出现增势。自奥密克戎被发现以来，市场悲观情绪尚且有限，VIX恐慌指数跳升的情况仍难以与疫情初期相提并论，一方面患者没有出现加重的病症，另一方面美国也没有因新型毒株流行而封锁经济。但总体而言，相较于去年年底在疫苗即将问世的背景下对疫情未来走势较为乐观，今年病毒展现的变异特性让后市始终存在隐患、不确定性增加，未来或需要做好与疫情长期抗争的准备，此方面若出现超预期事件将加剧金价波动。

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　　3.结论及操作建议
　　总的来说，我们认为贵金属明年压力仍存，尚有阶段性的做多机会，但多配贵金属的最佳时机仍需等待。主要原因：美联储若如期进入加息周期，10年期美债名义利率、实际利率均有向上修复的动能，贵金属价格难有亮眼的表现；指标显示美国经济增速边际放缓，在拜登财政政策尚未落地期间，可以逢低试多；长期来看，2022年美国经济增速或尚可，经济下行压力增大或在2023年之后，可能逐渐进入本轮加息周期尾声，届时是多配贵金属较好时机。
　　操作建议：中期多单持有，长期来看以偏弱震荡思路对待
　　风险因素：美国经济增长超预期，美联储货币政策转向

⊙　作者简介
　　刘晨业，现任东海期货研究员，主要负责贵金属板块及玻璃、纯碱研究分析工作。

　　

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