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 左江 发表于: 2023-4-26 07:53:53|显示全部楼层|阅读模式

[2023年] 天风证券:维持中国玻璃(03300)“买入”评级

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源自:A股伪解释
  2023年04月24日 18:52:11
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  猛兽财经获悉,由于中国玻璃(03300)公告22FY业绩,全年收入43.3亿元,yoy-15%;净利润1.0亿,yoy—87%;归母净利1.2亿元,yoy-84%。净利润规模略高于前期业绩预告区间中位数(前期公司公告预计2022年净利润规模0.8-1.1亿)。对应22h2收入22.7亿,hoh +10%;归母净利0.0亿(vs 22h1为1.2亿)。地产需求景气承压,拖累浮法玻璃行业景气较多回落并持续筑底,致22fy公司业绩承压。天风证券发布研报维持中国玻璃“买入”评级。
  天风证券在研报中称,由于浮法玻璃行业景气筑底,下调浮法玻璃均价假设等,我们小幅下调中国玻璃23/24年收入预测至52/61亿元(前值64/75亿元);同时下调公司23/24年归母净利预测至2.7/4.2亿元(前值8.5/10.6亿元);新增25年收入及归母净利预测分别为69、5.8亿元,23-25年收入及归母净利yoy分别20%/18%/13%、128%/56%/39%,对应23-25年EPS(采用最新股本)分别为0.14/0.23/0.31元。公司拥有更优的浮法产能扩张弹性及降本空间,且TCO玻璃等新业务前景值得期待,认可给予公司23年10x PE,下调中国玻璃目标价。
  天风证券主要观点如下:
  浮法玻璃景气承压,22fy业绩下滑较多,22h2玻璃产品单箱净利-0.7元
  收入角度,公司22FY玻璃产品销售收入分别39.6亿元,yoy-18%,收入占比为92%;其中22h2其收入20.4亿,hoh+6%。总体呈现量增价减局面,公司玻璃产品22FY及22h2销量分别为3,676、2,024万重箱,22FY yoy-7%、22h2 hoh+23%,销量提升大致反映公司产线变化。截止22fy末,公司拥有浮法产线14条,合计产能规模7,400t/d,其中在产11条(拥有产线数量及总产能较21fy末没变化,21fy末在产为13条)。22FY及22h2公司玻璃产品每重箱均价分别108、101元,22FY yoy-12%/-15元,22h2 hoh-13%/-16元,与行业浮法玻璃价格波动大体一致。
  盈利能力角度,公司22FY及22h2玻璃产品单重箱生产成本分别93、94元,22FY yoy+16%/+13元,22h2 hoh +1%/+1元,22FY全年总体生产成本维持于较高水平。公司22FY及22h2玻璃产品毛利率分别13.6%、7.2%,22FY yoy-21.1pct、22h2 hoh-13.2pct。因浮法玻璃价格下降较多,销售费用率及管理费用率等亦有较多提高。22FY及22h2归母净利率2.7%、0.0%,22FY yoy-11.8pct、22h2 hoh-5.6pct。我们测算玻璃产品22FY及22h2单重箱净利分别2.3、-0.7元,22FY yoy-17.5元、22h2 hoh-7.4元。
  浮法玻璃业务有“稀缺”的成长前景,TCO/光伏玻璃等新业务逐步落地
  22fy公司位于哈萨克斯坦一条产能500t/d浮法玻璃产线于22/10成功引板,成为哈萨克斯坦国内首条浮法玻璃生产线,其为公司海外又一条生产线顺利落地;尼日利亚公司综合毛利保持强劲,综合毛利超50%。海外成为公司拓展浮法玻璃增量市场的重要抓手,“走出去”战略成绩持续显现。国内关注大股东旗下浮法玻璃资产整合节奏。浮法玻璃产能资源属性化的背景下,公司浮法玻璃产能拥有较好增长前景。另一方面,随着公司逐步推进窑炉更新升级,叠加充分利用大股东资源/平台优势等发挥采购优势,公司生产成本或有持续优化空间。
  23/01公司东台基地利用成套自主产权升级改造的一条600t/d TCO镀膜玻璃生产线完成建设并投产,同时公司宿迁基地亦于23/01点火投产一条1,000t/d光伏玻璃生产线及配套深加工线。在前期扎实的浮法玻璃业务基础上,公司新业务正不断突破,关注后续产线运行效果及效益情况。
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