油价飚了，美国通胀又要加速了？今夜CPI见分晓

中井河 · 发表于: 2023-9-13 15:37:48

源自：市场资讯

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　　“油价上涨”成了众多投行报告中的关键词，一方面油价直接影响CPI篮子的汽油、电力、天然气价格，另一方面油价也会推高其他商品与服务的价格，比如食品、运输与交通服务价格等。
　　野村证券分析师指出，他们预计8月份核心CPI环比增速基本与上月持平，作为上月通胀的最大推手，房租价格涨幅有望进一步放缓。而机票价格或将成为核心CPI的推动力。
　　美联储主席鲍威尔和包括达拉斯联储主席洛里·洛根在内的其他FOMC成员最近都强调，强劲的经济增长会给通胀前景带来上行风险。
　　野村据此认为，近期经济的韧性可能会使决策者对通胀风险保持警惕，今年四季度依然存在加息的可能性。
　　尽管美联储在9月暂停加息是大概率事件，但近期多位美联储官员陆续释放紧缩的信号，美联储未来货币政策不确定性增加，11月加息的预期抬升，芝商所美联储观察工具显示，11月加息概率超过40%。今夜发布的关键数据有可能扭转市场预期。
　　“势不可挡”的能源通胀推动8月CPI反弹
　　OPEC+减产等因素导致供需关系持续趋紧，全球原油价格从7月开始大幅反弹，自7月以来，国际原油基准布伦特原油已经上涨了约20%，而作为维持全球经济运转的重要燃料，纽约港柴油价格已经飙升了三分之一。根据美国汽车协会（AAA）的统计，8月美国汽油价格累计上涨近8%，再次逼近4美元关口。
　　分析师们普遍认为，能源价格的大幅反弹，将使8月整体CPI环比涨幅将从上月的0.2%（0.167%）加速至0.6%，为一年多来的最大涨幅，同比上涨3.6%。
　　瑞银分析师在报告中指出，7月下旬开始，汽油和其他能源商品价格上涨了 11%，预计8月整体CPI环比上涨0.62%：
　　

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　　考虑到能源食品价格波动性较大，市场与美联储更关注剔除能源食品的核心CPI，但分析师认为，能源食品与普通消费者对于当前经济中生活成本的实际感知有很高的相关性：
　　美国消费者开车较多，对于汽油价格的变化较为敏感。美联储主席鲍威尔也曾在2022年6月15日的FOMC记者会上强调，影响居民通胀预期的是包含食品能源的总体CPI，而非核心CPI。
　　如果油价反弹导致通胀预期回升，那么美联储或将继续加息上世纪70年代，美国消费者难以区分油价上涨是暂时的还是永久的，他们担心未来价格会持续上涨而降低消费，为弥补生活成本上升而要求加薪，从而导致工资增速居高不下，形成“工资—通胀”螺旋。

　　尽管从最近的非农数据来看，失业率上升，工资增速放缓，但近期罢工潮频发，在一定程度上可以反应劳动力市场偏紧、生活成本压力偏大之下，劳动者对于工资增长的诉求增多。
　　美联储或许会愈发警惕通胀预期的反弹，而这也意味着货币政策或在更长时间内维持紧缩。
　　根据克利夫兰联储的通胀预测工具Inflation Nowcasting，市场需要对CPI保持一定的警惕。克利夫兰联储预计，8月CPI增速可能达到3.84%，超过市场3.6%的预期。

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　　房租、二手车价格下跌推动核心CPI下行
　　分析师普遍认为，核心CPI降温可能会在一定程度上减轻美联储的压力。
　　经济学家们普遍预测，8月核心通胀率将从4.7%降至4.3%，作为上月通胀的最大推手，房租价格涨幅有望进一步放缓。而机票价格或将成为核心CPI的推动力。
　　从分项指标来看，野村预计，二手车价格将继续下滑，而经季节性调整后房租价格将产生下行风险：
　　预计正常租金和业主等值租金（OER）将保持疲软，环比分别上涨0.42%和0.44%。而季节性调整后，8月份的业主等值租金产生不利影响，并带来一定的下行风险。

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　　瑞银也认为，核心商品消费价格指数很可能将连续第三个月的下降，主要因为二手车价格下降，同时，由于过去几年新租户租赁价格涨幅放缓，预计消费物价指数中的租金涨幅将继续逐步放缓：
　　

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　　最新行业数据显示，全美房租通胀已经连续四个月回落，随时需求放缓和供应增加，这种趋势有望延续下去。旧金山联储此前更新的预测显示，明年房租价格或开始见顶回落。
　　瑞银认为，机票价格将从6月和7月下降趋势中反弹上涨3%左右。机票价格的波动将使8月份的核心CPI环比涨幅较7月增加8个基点，这也是核心CPI环比增速较前几个月回升的主要原因，需要注意的是，非机票运输服务价格的涨幅仍远高于疫情前的水平：
　　

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　　高盛称，季节性余波和机票价格上涨将导致8月公共交通价格上涨4.3%。随着飞机燃料价格上涨，机票价格预计将上涨6%。

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　　但摩根大通认为，从核心通胀分项指标看，与旅行相关的指标将进一步下降，其中 8月住宿价格再下降 0.4%，公共交通价格再下降4.0%。在公共交通方面，机票价格也将再次下跌。
　　野村认为，美联储密切关注的通胀指标──剔除了住房后的核心服务业通胀8月环比上涨0.4%，高于7月的0.2%：
　　其中，医疗保健服务价格可能在8月份继续下降，我们对该部分的预测是环比下降0.2%，而7月份为下降0.4%。
　　我们预计，作为医疗保健服务价格分项的医疗保险价格在8月份将同比下降3.7%。

　　整体通胀升温，对美联储政策影响几何？
　　自2022年3月起，美联储正处在40年最激进的紧缩周期，已累计加息525个基点来控制通胀。
　　随着货币政策的影响逐步显现，美国通胀率已从9.1%降至3.2%，通胀压力大大缓解。此外，劳动力市场正在持续降温，8月非农新增就业人数从最高51.7万下降至18.7万人，失业率创去年2月以来新高。
　　野村和瑞银在报告中均指出，尽管8月核心CPI预计会小幅反弹，但潜在的通胀趋势依然疲软。8月份以后，由于需求开始疲软，与旅游相关的因素（如住宿价格和机票价格）可能会下降，在二手车价格方面，短期内存在一些不确定性，但将继续回落。
　　高盛预计未来几个月核心CPI环比将保持在0.2-0.3%的范围内，住房通胀放缓与二手车价格的下降被健康保险部分的波动所抵消。高盛预测今年12月美国核心CPI 同比上涨3.8%，届时所有人的目光都将集中在整体通胀上，即油价飙升的背景下，整体CPI是否能回落。
　　野村认为，美联储可能会在年底前按兵不动。
　　随着加息周期渐进尾声，美联储内部对于下一步计划不可避免出现了分歧。美联储也在会议纪要中提及了政策两面性的风险，一方面是过快放松政策，将导致通胀上升的风险，而另一方面则是过多收紧政策，将导致经济收缩。
　　华尔街见闻此前提及，7月加息25基点后，美联储多数官员似乎都同意9月暂停加息，因此目前最大的争论是，11月或者12月是否会继续加息，6月份，大多数美联储官员预测年内利率需要再提高25个基点。
　　美联储立场的转变可以从鲍威尔的讲话中轻易窥见。8月份，鲍威尔两次使用“可能”（could）而非更强硬的“将”（would）来描述美联储是否会再次收紧货币政策。
　　鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行大会上表示，经济增长走强的证据“可能危及进一步的进展，可能需要进一步收紧货币政策”。
　　市场影响几何？
　　摩根大通对今晚CPI公布后市场反应的预测如下：
　　

5%概率：总体CPI环比上涨超0.7%

　　标普500将下跌1.75%～2%。核心通胀也将重新加速走高，这与市场共识相反，将引发风险资产抛售，因为市场将重新定价更高的美联储峰值利率。

22.5%概率：总体CPI环比上涨0.55%～0.7%之间

　　标普500将下跌1%～1.5%。这一结果可能会引起市场对于经济迈入滞涨的叙事。

45%概率：总体CPI环比上涨0.5%

　　标普500将上涨0.25%～0.5%。因油价和粮食价格的上涨，投资者普遍认为8月CPI环比增速将重新加速，这个通胀数据不足以让美联储重新开始加息周期。债券市场可能对这个数据做出积极反应，债券收益率下降。

25%概率：总体CPI环比在0.3%至0.45%之间

　　标普500将上涨1.25%～1.5%。这将进一步巩固通胀持续降温的说法，尽管这个数据将不能使投资者相信通胀问题已得到解决，也不能使美联储的加息预期完全消失，但这个结果进一步消除了9月加息的可能性，并将扭转市场对于11月会议的看法。

2.5%概率：总体CPI环比增速低于0.3%

　　标普500将上涨2%～3%。这将加强通胀持续降温的说法，短端利率将下跌，这可能会使债券市场产生共识，美联储的加息周期已经结束，通胀问题已经解决，下一个讨论的是降息的时机。

　　从核心通胀数据看，高盛预测若8月核心通胀环比涨幅低于0.1%，标普500将上涨1.25%；8月核心通胀环比涨幅介于0.1%～0.15%之间，标普500将上涨1%；8月核心通胀环比涨幅介于0.15%～0.25%之间，标普500将上涨0.25%～0.75%；8月核心通胀环比高于0.3%，标普500将下挫1.75%。

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　　摩根大通总结称，由于债券市场定价正处在“9月停止加息”状态，今夜CPI数据的影响可能小于10月CPI的数据，后者是11月美联储议息会议（11月 1日）前的最后一次通胀数据：
　　我们一致认为通胀将会上升，并且核心通胀可能会在3%左右的水平上保持一定的粘性。我们认为通胀的上升很大程度上已被定价，而且该报告更有可能倾向鸽派并缓解债券市场对 2023年进一步加息的担忧。

　　风险提示及免责条款
　　市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

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