招商证券解读：理财规模扩张放缓 看好委外发展

　　10月25日消息，今日有银行接到央行通知，从三季度起，将银行理财纳入MPA广义信贷范围。对此，招商证券马鲲鹏团队表示，此举之后理财规模扩张放缓，收益率下行，不过预计委外业务将更重要。
　　团队称，通知只涉及表外理财纳入广义信贷计算口径，不存在“理财回表”，也不存在理财需要占用风险资本、计提拨备，其影响在于约束理财产品规模扩张。
　　理财纳入广义信贷后，将扩大广义信贷规模本身，同时影响宏观审慎资本充足率中的逆周期资本缓冲项，从而影响银行的MPA评分结果，进而对理财规模的进一步扩张形成约束。
　　但更需要注意的是，目前通知要求的仅仅是测算包含理财后的广义信贷和当前不包含理财的广义信贷之差，并不是立即执行新口径。此外，若部分银行测算结果偏离过大，广义信贷口径会进行微调。
　　另外，团队认为，应把此通知与7月底流出的理财新规（其中最重要的是推行三方托管）合并理解，其最重要的方向是：理财收益率持续下行（并带动全社会利率中枢下行），理财产品高速扩张阶段结束。而银行理财扩张速度放缓，对其他资产管理产品而言，则是显著利好。
　　他们与市场看法相反，团队看好理财委外业务的发展。理财规模扩张放缓甚至收缩后，“新发产品以滚动弥补存量产品损失或利差倒挂”之路不复存在，“做好存量业务、提高存量业务收益”将成为未来银行理财业务的主要任务。
　　作为当前为数不多的高收益资产运用方式，委外业务（不论是债券委外还是权益委外）都将成为银行理财更重要的高收益资产类别，将迎来更大发展，在理财总盘子中的占比预计将持续提升。
　　至于对银行板块的影响，马鲲鹏称，这是又一项“以短期利润换取中长期风险预期改善”的利好政策，在当前的低利率时代，理财产品的高速扩张与投资压力并存，过快的理财扩张已经对全行业形成了较为显著的风险隐患。
　　对银行板块而言，任何潜在风险隐患对估值都是负面因素，决定银行估值的不是短期利润、而是风险因素和预期，因此，“牺牲利润降风险”的任何政策，对银行估值而言，都是利好。此外，理财收益率持续下行，对高股息、低估值的板块持续利好，预计股息率策略将继续深化。（△财经栏目 许旻 发自上海）