A股国际化重要一步：纳入MSCI再临考

源自：一财网

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　　在周一的反弹之后，周二A股市场走势再度出现分化，沪深两市股指涨跌互现，尾盘股指冲高回落的态势明显，这使得市场人士对于股指后续走势也心存疑虑，在A股是否会被纳入MSCI指数体系即将揭晓的时刻，A股运行或将迎来关键时点。
　　从市场全天的走势来看，沪深两市股指在小幅高开之后走势出现明显分化，上证指数在蓝筹股回调的带动下震荡下行，深市指数则在早盘呈现震荡上行态势。不过随着午后市场抛盘的不断增加，两市股指均出现了回落态势。上证指数最后报收3140.01点，下跌4.36点，跌幅0.14%，成交1625亿元；深成指报收10288.53点，上涨25.73点，涨幅0.25%，成交2360亿元；创业板指数报收1820.98点，上涨4.58点，涨幅0.25%，成交657亿元。两市全天合计成交3985亿元，较上一交易日增加逾一成。
　　万联证券策略分析师常丹丹认为，短期市场利率难以继续上行，今年以来金融业去杠杆力度比较大，市场利率中枢不断上行，资金面紧张的局面较为明显。目前市场利率与CPI的差值已经处于历史高位，未来继续上行的空间有限。此前市场对于利率上升和经济增速下行以及IPO快速发行的预期都极为悲观，短期存在修正的可能，这将提升市场的风险偏好。在监管层的呵护下，近期IPO发行速度有所放缓。月底银行季末考核即将结束。
　　同时银行业自查结果在本月中旬上报银监会后，银行业快速去杠杆将告一段落，市场资金面紧张的局面有望边际缓解。虽然在房地产销量下滑和利率提升的背景下经济增速有下行的压力，但从近期的高频数据来看，经济下滑的速度非常缓慢。这三重悲观的预期短期都有望逐步证伪，短期市场有望迎来可供操作的时间窗口。市场热点方面，可重点关注前期跌幅较大，业绩稳定高速增长，估值相对合理的优质成长股。
　　至于近期市场另一热点话题MSCI是否纳入A股的最后结果，将在北京时间6月21日早上四点半左右揭晓，这也将成为影响A股短期走势的重要因素。
　　中金公司策略分析师王汉锋认为，MSCI在今年选择纳入A股的概率在六成左右。今年3月MSCI公布了基于互联互通机制的新纳入框架，整体提高了纳入的可操作性。此后全球主要投资者相继表示对纳入A股持积极态度，也反映出海外资金对A股的兴趣逐渐增加。去年MSCI决定延迟纳入A股主要基于三点理由。其中，QFII月度赎回规模上限在新纳入框架下不再成为限制，A股市场停牌情况也逐步正常化，但MSCI与交易所关于在海外设立A股相关金融衍生品需得到批准规定的讨论结果尚不明朗，或成为左右最终结果的关键因素。
　　如果最终的结论是今年不纳入，中金公司估计MSCI会说明原因及后续进一步评估的时间及条件。在这种情况下，估计再次评估的时间应该是在下一年度的市场划分审议，也就是明年的6月份左右。由于此前市场并没有对纳入形成较强的一致预期，即便最终不纳入，短期对市场的负面影响也相对有限。
　　如果最终的结论是纳入，考虑到修改纳入规则后，纳入标的的数量大幅缩小（约169支），初始纳入比例不高（约5%），相应的资金影响也不大（估算资金流入规模在99亿美元左右），而且相应股票年初以来已经积累一定涨幅，短期对市场的正面影响有限。但从长期来看，这将是A股迈向国际化的重要一步，长期海外投资者对A股参与度会进一步提升，也将倒逼A股在机制和制度上逐渐走向完善。未来A股纳入比例将视中国整体资本市场开放的程度以及A股投资限制的降低而进一步提高。
　　如果最终结果是纳入，预计MSCI会说明纳入比例、执行步骤以及潜在纳入标的等相关事宜。中金公司估计概率比较大的情形是5%的初始纳入比例。给定这一比例，A股市场短期资金增量规模估计在99亿美元左右。从执行步骤上看，5%的纳入比例可能是一步到位，即宣布的一年后（2018年5月末前后）一次性实施调整，当然也不排除提前实施的可能性。主动型资金无需等到最终实施调整的时候才来到A股，完全视投资人对A股的投资机会与风险的评估、相比其他市场的相对吸引力等等因素来决定，而被动型资金一般会在真正调整的时候才会配置A股。根据其了解及估算，以MSCI 指数体系为标准的基金中大约九成左右是主动管理型的，而约一成左右是被动管理的。考虑到互联互通北向资金年初至今累计净买入A股约840亿元，宣布纳入后的短期资金流入规模可能低于静态估算值。