市场风格极端分化 量化基金遭遇“滑铁卢”

源自：中国经营报

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　　市场风格极端分化 量化基金遭遇“滑铁卢”
　　夏欣、顾梦轩
　　在2015股灾之年全线飘红、2016熔断之年依然保持良好状态的量化基金，在2017年上半年却遭遇了“滑铁卢”。
　　据Wind数据显示，截至8月3日，全市场185只量化基金中，有55只今年以来投资回报率为负，约占据所有量化基金1/3。其中，有11只量化基金投资回报率跌破10%，光大风格轮动的投资回报率低至-17.57%。这一业绩与前两年简直是天壤之别。中国银河证券研究中心数据显示，2015年，全市场可统计的量化基金共有21只，年度平均收益率近40%；2016年标准股票型基金收益排名前十位中，量化基金就占三席。
　　此外，从基金规模来看也不甚乐观。截至二季度末，倒数十名量化基金，除一只微弱增长外，其余均呈规模下降状态，其中有7只规模下降超过10%，有三只规模下降超过20%，其中，华商动态阿尔法基金规模比上一期下降-31.26%。

投资组合分散是“双刃剑”
　　记者采访发现，基金公司把量化基金业绩不佳的原因无一例外地指向了今年的市场环境。他们认为，今年以来A股分化行情严重，市场行情主要在以上证50为代表的价值蓝筹股上，中小板和创业板仍为杀估值行情，今年以来中证1000指数涨跌幅为-14.58%。
　　长信基金相关负责人表示，长信量化中小盘主要投资于具有良好成长潜力的中小盘股票，今年以来市场风格的极端分化是重要原因。“基于长期投资而坚守的以成长型个股为主的投资风格，在短期市场严重偏大盘蓝筹的环境下直接受到影响。”她说道。与此同时她也表示，长信量化先锋A是一只主动管理型基金，主动管理的量化基金以获取长期超额收益为目的，主要通过量化选股抓取阿尔法收益；长期来看，中小盘的整体成长性好于大盘，其超额收益情况也好于大盘，因此着眼于长期投资的主动管理的量化基金天然会侧重中小盘，而这也造成了长信量化先锋A的业绩不佳。
　　摩根士丹利华鑫基金相关负责人在分析大摩多因子策略基金业绩不佳的原因时表示，今年以来在市场整体缺乏持续性的投资机会时，存量资金更多地选择在防御性较强的股票中寻找投资的安全边际，甚至一度造就了白马股的“局部牛市”，形成“一九行情”，少数龙头蓝筹表现优异，中小创板块整体大幅下跌，让A股一贯的成长股投资逻辑遭受重创。
　　虽说市场环境不利，然而对量化基金的影响却各有不同。华商基金相关负责人表示，华商阿尔法基金主要配置集中在军工方向上。“由于二季度开始市场风险偏好的急剧下降，而军工行业内公司目前大部分还处于资产证券化前期阶段，因此这些板块的估值水平大幅下降，也给基金净值带来了比较大的下跌，使得二季度基金净值表现大幅落后于基准。”
　　投资组合分散是量化基金区别于其他基金最大的特点之一，不过，从投资的角度也是双刃剑。
　　摩根士丹利华鑫基金的相关负责人表示，量化基金持股分散，无传统意义上的重仓股，可以有效规避“地 雷股”对业绩的冲击。然而，今年很多主动权益基金在共同的主题上可能会存在抱团取暖的现象，那些正确重仓押宝在某些特定行业或特定主题的基金表现就相对好一些。“相对来说，量化的个股选择在行业分布上通常比较分散，导致今年以来的投资遇到了一些困难。”
　　长信基金相关负责人也认为，长信量化先锋的持仓较为分散，主要是为分散个股的非系统性风险，不代表其能够防御系统性风险，而今年以来中小盘的系统性风险集中表现为指数下跌和估值下行，而这也在某种程度上影响了量化基金的业绩。

过度依赖历史数据
　　面对今年上半年的颓势，量化基金是否会在未来一段时间迎头赶上，其自身又有怎样的特点和劣势，在什么样的环境下更有可能收获好的业绩？
　　济安金信科技有限公司副总经理、基金评价中心主任王群航告诉记者，量化基金一个很重要的特点就是基于历史数据。然而不论是资本市场投资者结构还是国家政策，随时都在变化，这些因素都是量化基金本身无法预测的，这是量化基金本身的局限。“一旦市场环境发生波动，比如像今年的‘一九行情’，基金经理会认为这是由市场环境导致数据量不够大造成的业绩不佳，而这恰恰是量化基金自身局限的结果──与市场隔离。”
　　对此，摩根士丹利华鑫基金相关负责人表示，虽然仍在较大程度上依赖于模型的历史表现，但量化投资却并不总是一成不变的相反，部分量化模型还具备自我修正的能力，即可以根据市场近期的结构性变化来做出自适应的调整，自适应倾向于一个渐进式的调整过程，这固然使得此类模型在今年市场结构迅速切换到“一九行情”时略显笨拙，但却能在过去绝大部分的投资环境中如鱼得水。随着市场逐步回归常态，资金能够在更为广泛的标的中寻求最优的资产配置时，此类自适应模型还是可以重回正轨的。
　　王群航还在他微信公号中提及，量化策略今年以来的总体失策，一个重要的原因就在于他们没有看到“上”的变化，而是自以为是地一直在“自下而下”地忙碌着。如果大数据分析、人工智能等真的那么广泛适用的话，那这个市场就太简单、太直白、太浅薄了。
　　好买基金研究中心总监曾令华则认为，市场热点较多，场内资金在板块间轮动较快，整体市场波动率较高的时候，量化基金容易取得不错的业绩；而市场热点单一，场内基金抱团取暖，整体市场波动较低，严重的“二八分化”时，量化基金的表现则容易不佳。他同时表示，量化基金的模型假设前提在历史统计的基础上却未能考虑到未来现象，也就是说当金融市场发生了历史上从未出现过的现象时，量化基金将表现得难以适从。
　　虽然短期业绩不尽如人意，基金公司仍然看好量化基金后市。“量化基金普遍具有极强的纪律性，能够最大程度减小非理性心理因素对投资决策的负面影响，规避人性的弱点、市场情绪、监管层行政干预带来的非理性市场反应。杜绝普通投资者常见的‘追涨杀跌’的情形。”摩根士丹利华鑫基金相关负责人称，“相比于短期的资本利得，量化投资往往更加看重长期坚持下来所能获得的稳定超额回报。”