民生宏观看汇率升值：央行逆周期因子未有额外动作

　　【民生宏观固收】看懂汇率升值，捕捉逆周期因子

　　张瑜
　　影响中间价变动主要有三大因素：即期内盘交易（收盘贡献）、美元欧元等篮子汇率变动（外盘贡献）、央行调节（逆周期因子贡献）。
　　综合三因素来看，过去三个月的人民币升值是三因素共同推动的，外盘欧元强美元弱是人民币升值的主要基本面。逆周期因子对抗盘间交易惯性触发交易反转，从而使得升值力度有所超预期，或一段时间内超涨。但从CFETS一篮子指数来看，基本维持波动稳定，即人民币升值仍然在联动框架的合理区间内，不存在逆势升值（逆势升值应该看到CFETS指数的明显走高）。因此，整体依然符合基本面的理性升值，央行虽有逆周期因子调节，但仍在一定的原则框架内，并未有“额外”动作，基本符合“逆周期”的本意。
　　从影响中间价角度的三个因素分别分析：
　　1.逆周期因子调控存在，但并不连续，且近八成交易日中只改变幅度不改变方向。
　　2.当美元屡创新低时，交易层面有盘间抄底美元的动机，使得人民币有贬值方向的交易惯性，此时一般会反向触发央行的逆周期因子调节，逆周期因子调节后又会使得市场情绪反转，交易反转促使中间价补升。
　　3.外盘欧元强+美元弱，CFETS维持了窄幅稳定，传导至中间价，人民币合理升值。