债市盘中破“焦点关口” 卖方坦言超跌买方慎谈抄底

源自：21世纪经济报道

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⊙记者：姜诗蔷 北京报道

　　“今日的反弹一方面是10年期国债收益率突破4%后，银行认为配置价值已到，配置盘开始进入，另一方面则是当前市场情况让一些机构有停止做空的冲动。”11月14日，联讯证券首席宏观研究员李奇霖在接受21世纪经济报道记者采访时表示。
　　就在这一天，10年期国债活跃券170018收益率持续上行，盘中一度超过4%“关口”，报4.01%，5年期、7年期国债活跃券亦先后突破4%。
　　4%“关口”能否突破，此前一直是机构人士辩论的焦点。
　　根据21世纪经济报道记者了解，尽管国债期货盘中触底反弹，最终全线翻红收涨，并结束连续三日收跌，但对于债市的机构博弈并未停止。

现券收益率打破关口
　　11月13日，国债期货全线收跌，其中10年期国债期货主力合约T1803收跌0.67%，创上市以来新低；5年期国债期货主力合约TF1803收跌0.34%，且单日跌幅均为11月以来最大。
　　然而在市场人士看来，当日市场并未见显著利空消息冲击，不过潜在利空因素仍有监管趋严预期、通胀预期升温以及流动性趋紧等。
　　“调整的背后还有市场结构的原因。市场结构以交易盘为主，与配置盘不同，下跌使交易盘出于止损目的而抛售，因此如果市场没有配置力量只有交易力量必然会导致这种情况。”李奇霖指出。
　　值得注意的是，11月13日10年期国债活跃券170018的收益率上行7.9个基点报3.98%，引发市场对4%“关口”的讨论。
　　“今年的市场情况基本是在这个位置波动，然后再上一个台阶的情形，关口不断重建，谁也说不准，但总体趋势如此。不过最近感觉市场有些超调，还是存在技术性反弹或者震荡的趋势。”北京某公募债券基金经理告诉21世纪经济报道记者。
　　此后，现券收益率4%的关口在14日被打破，但随后有所回落，同时期债上演深度反转。不过从资金面情况来看，仍然紧张。
　　从盘面表现来看，当日期债开盘后小幅拉升，但又随即下跌，午盘后又出现拉升。其中10年期国债期货主力合约T1803收涨0.27%，但盘中一度下跌0.4%，创下新低；5年期国债期货主力合约TF1803收涨0.2%，盘中最大下跌0.25%。
　　数据显示，至11月14日Shibor连续4日全线上涨，当日隔夜Shibor报2.83%，上涨4个基点；7天Shibor报2.88%，上涨1.73个基点；14天期Shibor报3.83%，上涨1.02个基点；3个月Shibor报4.5346%，上涨1.91个基点。
　　“我们对今年的流动性整体判断就是不稳定，去年年底流动性危机发生之后，今年看央行每次操作都觉得是在维持这种紧平衡状态。”前述基金经理指出。
　　谈及后续市场趋势，李奇霖表示，“目前来说后续仍将维持一个高波动的市场，现在绝对收益率已经很高了，继续大幅下跌的可能性不大，但是由于市场参与者仍以交易盘为主，波动性还会很大。”

配置“以静制动”
　　事实上，面对本轮债市调整，机构在配置上也早已做出定调。
　　“今年年初以来对债券就比较谨慎，全年策略的大方向都是短久期和灵活杠杆。而且没有参与长债的任何波动，没有进行波段操作。”前述债券基金经理复盘其全年操作时告诉21世纪经济报道记者。
　　不过，面对市场这轮大幅调整，不少机构仍认为有所超出预期，配置还应维持谨慎。
　　“市场调整幅度远超预期，建议以静制动。配置盘已经开始入场，但也并没有动力将利率拉低，即使十月经济数据往下，利率也不会明显下行，从资本市场表现来看，对经济‘新周期’的预期越发明显。”北京某券商分析人士在接受21世纪经济报道记者采访时表示。
　　该人士分析指出，“去年以来的利率抬升体现的是流动性拐点的出现，而这一轮利率的抬升则是对中长期经济基本面向上改善的预期，但短期内这难以验证或证伪。从某些指标看，这一次的调整幅度已经超过2013年，目前看性价比最低的是期限较长的信用债，未来可能出现明显调整，目前应该以静制动，部分组合可以等超跌机会来布局明年。”
　　此外，对于年前最后一个半月的配置，前述债券基金经理也传递出了谨慎的情绪。
　　“我们从进了四季度就比上半年更为谨慎，不过不是对经济预期有改变，而是对流动性。整体来讲10月至12月都会出现流动性的波动，尤其到12月底的财政投放，这些无法估算具体时间，只能确定大概的区间，所以还是维持谨慎。”前述债券基金经理表示。
　　该债券基金经理坦言，“就像此前10月底的这一波调整，之前我们虽然有所准备，感觉会出现紧张，但也没想到会波动得这么厉害。”
　　“虽然现在绝对收益率已经非常高了，配置力量会慢慢恢复，但市场情绪上仍然比较脆弱，大家还是比较担心监管趋势等一些情况，所以交易波动还是很大。”前述券商分析人士认为。