东吴证券：酒企来年看点多多 头部品牌保持扩容

源自：新浪财经-自媒体综合

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　　食品饮料：酒企来年看点多多 头部品牌保持扩容
　　来源：东吴证券
　　投资要点
　　推荐组合：贵州茅台、顺鑫农业、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、水井坊、双汇发展、伊利股份、绝味食品、中炬高新、洽洽食品、三只松鼠、安井食品、汤臣倍健。
　　本周行情回顾：上周沪深300 上涨0.12%，食品饮料行业上涨0.76%，相对沪深300 指数超额收益0.64%，在SW 行业分类下各行业总排名第10。子板块中，乳品涨幅最大，上涨1.93%；肉制品跌幅最大，下跌2.73%。截至2019年12月27日，食品饮料指数市盈率为31.89，环比上涨0.24个单位，高于历史均值0.34 个单位；食品饮料的估值溢价率为159.5%，高于历史均值35.1pct。
　　周观点：
　　茅台公布来年计划，量增超预期+直营比例提升护航增长。本周贵州茅台公告2020年茅台酒销售计划约为3.45万吨左右，公司2019年计划3.1万吨，同比去年计划投放增长11.3%，量增超预期打消市场部分投资者对于茅台明年“基础建设年”投放量不会有大幅增长的悲观预期。价格方面，基于公司的提价能力和价差空间，建议以中长期提价空间维度年化看待价格贡献。价格稳定作为2020年茅台“基础建设年”的重要一环，此次增量稳价利于批价稳定，同时，李保芳总表示2020年公司将大幅提升自营规模，原则上要实现成倍增长，据估算直营渠道投放量将增长至2800 吨左右（2019年预计为1400 吨），另外公司明年将建设自营电商公司，优化直营体系，20年将加大商超、电商、团购等渠道的投放力度，减少中间环节直面终端。经销渠道层面，春节前7500吨投放量有6000 吨是合规经销商投放，合规经销商团队稳定并未缩量。此外，李保芳总同时表示茅台将作出硬性规定，要求至少80%的酒要在前台流通售卖，如有违反将予以处罚。综上，2019年直营渠道进展较慢，经过一年的梳理后，公司增量做直营的思路明确，增厚业绩同时对渠道掌控力增强，长远稳健发展可期。
　　山西汾酒19年公司产品结构持续优化，省外市场开拓顺利，截至2019年底，全国过亿市场超18 个。渠道顺价同时持续激活渠道动能，例如年底经销商大会宣布19年经销商奖励丰厚，总奖金额度超8000万，最高奖励500万元。对于2020年公司展望如下：1）强化青花汾酒核心地位：公司20年计划总结为“一控三提”，即控总量、提品质、提价格、提效益，策略以“拔中高，控底部”为主强化青花汾酒核心单品的地位。2）青花系列计划双十亿增长：计划20年实现青花20、30 双十亿增长，总销售额达到50亿水平；玻汾将保持稳中有升。3）全国化继续推进：在巩固省内市场的同时，依靠青花带动省外如河南、山东等优势区域增长，通过新兴的江浙沪皖等板块发力缓解成熟区域的增长压力，长江以南市场亦是明年的拓展重点。我们认为，青花品牌力强，公司销售团队市场工作扎实，价盘库存管控及时，来年突破50亿级别大关可期，汾酒作为次高端龙头，有望持续保持高增长。
　　投资建议：以全年乃至更长视角白酒行业消费升级+集中度提升逻辑不改，考虑到MSCI 纳入因子提升和外资偏好，持续看好板块超额收益，虽市场有所波动，板块仍存在结构性机会，品牌分化建议抱紧龙头。推荐品牌力强劲的高端头部品牌茅台、五粮液、泸州老窖及低端酒第一品牌顺鑫农业，次高端板块弹性品种山西汾酒，建议关注受益省内消费升级的地产酒今世缘、古井贡酒。建议积极关注重庆啤酒、青岛啤酒。此外，大众消费板块需求稳健，受经济波动影响弱，继续以格局思维把握，推荐双汇发展、绝味食品、伊利股份、安井食品、中炬高新、洽洽食品、三只松鼠，建议关注恒顺醋业、香飘飘、天味食品。
　　风险提示：宏观经济发展不及预期，白酒需求不达预期，行业竞争加剧。