国信宏观固收：2019年信用债融资展望

钟云山 · 发表于: 2018-12-25 14:28:00

源自：新浪财经-自媒体综合

　　来源：国信固收研究
　　摘要
　　2018年信用债融资一览
　　1、按债券类型划分：2018年中票和短融净融资额明显增加
　　2018年，整体信用债市场融资回暖，但是各品种的具体情况存在明显差异。一是，企业债和定向工具净融资量为负；二是和2017年相比，短融和中票品种的净融资量大幅增加，但是企业债的净融资量继续萎缩。
　　2、按企业性质划分：2018年民企类企业融资环境相对恶化
　　2018年民营类企业融资债券融资环境相对恶化。2018年，民营等企业信用债发行量占比13%，比2017年下降3%。偿还量方面，2018年民企等企业占偿还量比重明显提升至16%。从净融资额来看，2018年民营等企业的债券融资量负增长。
　　3、2018年中低等级信用评级的债券发行量占比明显下降
　　从外部信用等级分类来看，2018年中低等级信用评级的债券发行量占比明显下降。2018年，外部评级AA发行量占比仅11%，较2017年下滑11%，另外AA+发行量占比也小幅下滑至22%。
　　2019年信用债融资展望
　　2019年债券市场对企业直接融资的支持将继续增强。首先，2018年12月，《支持优质企业直接融资进一步增强企业债券服务实体经济能力的通知》发布，我们估计2019年企业债发行量和净融资量均会明显好转。历史经验来看，发改委鼓励企业融资的通知发布后，企业债的融资量均会明显增加。公司债方面，审批节奏预计维持2018年下半年加快的状况，2019年公司债净融资规模可能维持在8000亿。中票短融方面，它们的发行量以及融资量与债市大环境相关度大，预计2019年债市仍走牛，中票短融的净融资量将维持2018年向好的趋势。
　　正文
　　2018年信用债融资一览
　　按债券类型划分：2018年中票和短融净融资额明显增加
　　中国非金融企业债券融资有三个主要的监管机构，分别是央行主管的中国银行间交易商协会、发改委以及证监会。然后各个监管机构下面，有相应的信用债品种，具体划分见图1。

omNo-hqqzpkv6025227.jpg 保存到相册

　　2018年，整体信用债市场融资回暖，但是各品种的具体情况存在明显差异。一是，企业债和定向工具净融资量为负；二是和2017年相比，短融和中票品种的净融资量大幅增加，但是企业债的净融资量继续萎缩。

koKg-hqqzpkv6025545.png 保存到相册

Gm7L-hqqzpkv6025971.png 保存到相册

q7gK-hqqzpkv6026521.png 保存到相册

　　按企业性质划分：2018年民企类企业融资环境相对恶化
　　按照国企和非国企来看，2018年民营类企业融资债券融资环境相对恶化。2018年，民营等企业信用债发行量占比13%，比2017年下降3%。偿还量方面，2018年民企等企业占偿还量比重明显提升至16%。从净融资额来看，2018年民营等企业的债券融资量负增长。

aG_w-hqqzpkv6027156.png 保存到相册

　　2018年房地产企业债券净融资量与2017年变化不大
　　按是否属于城投划分，2018年城投企业从债券市场的净融资额与2017年相近，但是发行量占比则小幅下滑。另外，2018年房地产行业净融资较2017年变化不大，债券融资量均明显小于2016年。

yl9l-hqqzpkv6027728.png 保存到相册

　　2018年中低等级信用评级的债券发行量占比明显下降
　　从外部信用等级分类来看，2018年中低等级信用评级的债券发行量占比明显下降。2018年，外部评级AA发行量占比仅11%，较2017年下滑11%，另外AA+发行量占比也小幅下滑至22%。

-2ug-hqqzpkv6028092.png 保存到相册

　　2019年信用债融资展望
　　总的来说，2019年债券市场对企业直接融资的支持将继续增强。
　　企业债净融资量有望明显好转
　　2017年以来，企业债到期量明显增加，但是发行量明显减少，企业债年度净融资量出现罕见减少。
　　2018年12月，《支持优质企业直接融资进一步增强企业债券服务实体经济能力的通知》发布，我们估计2019年企业债发行量和净融资量均会明显好转。历史经验来看，发改委鼓励企业融资的通知发布后，企业债的融资量均会明显增加，具体通知见表2。考虑到通知发布后的2012年、2014年和2016年发行量平均值超过6000亿，我们认为2019年企业债的融资情况将明显好于2018年，净融资额估计超过1500亿。

Q4xe-hqqzpkv6028585.png 保存到相册

　　公司债净融资量保持高位
　　2015年新的公司债管理办法实施后，公司债的发行情况与交易所审批政策相关性较大。经过2015和2016年的快速扩容后，公司债审批政策有所收紧，2017年──2018年上半年，发行规模明显下滑。但进入2018年下半年后，公司债的审批速度再度加快。
　　展望2019年，一方面公司债的到期量和2018年相差不大；另一方面预计公司债的审批节奏也维持2018年下半年的节奏，2019年公司债净融资规模可能维持在8000亿。

1jPx-hqqzpkv6029214.png 保存到相册

　　中票短融净融资量继续好转
　　短周期来看，中票短融的发行量以及融资量与债市大环境相关度大。当债市处于牛市时期时，中票短融需求增加，发行量将明显增加；反之，当债市行情较差时，取消发行案例会明显增加，最终中票短融供给量下降。展望2019年，我们认为“紧信用+宽货币”的宏观格局仍将维持，因此债市仍将走牛，中票短融的净融资量将维持2018年向好的趋势，预估全年净融资量13500亿。

AScw-hqqzpkv6029672.jpg 保存到相册

帐号		自动登录	找回密码
密码			免费注册

[2018年] 国信宏观固收：2019年信用债融资展望