2019年惊现“公募牛市” 他们如何定调明年资产方向?

源自：上海证券报

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原文标题：2019年惊现“公募牛市”！手握重金，他们如何定调明年“核心资产”方向？

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上传时间: 2019-12-30 19:08

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　　跨过2018年低迷的市场，很少人预料到2019年会上演一场“公募牛市”。
　　有统计显示，在今年轰轰烈烈的结构性行情中，仍有近半数股民没赚到钱，然而年初买入任何一只基金的基民，今年亏钱的比例仅为个位数。更有大把偏股型基金净值增长在50%以上，甚至收益翻倍。
　　当在牛市中才会喧嚣的“炒股不如买基金”呼声再次响起，市场猛然发现，这几乎是A股首次在没有出现大级别指数行情下的机构牛市。
　　在业内人士看来，A股的生态正在发生重大变革，其根源是投资者结构的系统性转变，而A股机构化进程似乎也正在以不可逆转之势滚滚向前。
　　“如果说增量资金的边际变化是影响市场的决定性力量，过去几年进入市场的2万亿元外资正深刻影响着市场的审美。公募基金也从投资理念、操作等各方面得到了升华。虽然其规模没有发生太大变化，但机构在A股市场的话语权正不断上升。”
　　这一切可能只是刚刚开始，随着外资主动型产品、银行理财子公司、保险、社保资金等各类机构长线资金持续流入，A股2020年“核心资产”将向何处去？
　　A股首现“公募牛市”
　　2019年是公募基金大获全胜的一年。在指数整体涨幅波澜不惊的背景下，主动管理权益类基金获得了历史罕见的年内回报。
　　Choice数据显示，截至12月27日，年内普通股票型基金和偏股混合型基金的平均收益约为45%及33%，大幅跑赢同期上证指数20.50%的涨幅。其中，基金净值收益率超过100%的有3只，90%以上的产品近10只。
　　此外，剔除年内新成立的基金，仅有约3%的产品年内呈现业绩亏损状态，收益率超过50%的占比约为五分之一。
　　“这是有史以来公募基金第一次在指数没有大幅上涨背景下的大获全胜。”嘉实基金董事总经理洪流表示，今年主动偏股型基金业绩仅次于2007年及2015年，然而指数涨幅不高，却获得如此大的回报，还是第一次。
　　广发基金策略投资部负责人李巍告诉记者，今年市场结构分化十分明显，虽然指数整体涨幅不算很高，但有些行业的回报相当可观，其中电子、食品饮料、家用电器、计算机板块的涨幅达到40%至70%。而今年业绩表现较好公募基金的重点持仓或多或少都覆盖了上述几大行业。
　　“这些行业中的龙头公司出现了‘戴维斯双击’的现象，使得参与其中的公募基金获得了较好的超额收益。”业内人士指出，上述行业涵盖较广，既包括消费、医药等传统行业，也包括电子、计算机等新兴行业，甚至包括生猪的周期行业，这使得不同风格的基金经理均能在能力圈内有所斩获。
　　如果我们将时间拉长至三年，公募基金创造的超额收益也十分可观。Wind数据显示，2016月3月21日至2019年12月17日，上证指数涨幅为零，期间主动偏股基金平均收益达到31%，排名前十的基金净值增长率更是达到120%以上。
　　多位受访业内人士告诉记者，过去几年A股市场最大的变化就是机构投资者占比不断上升，虽然公募基金权益类产品的绝对规模没有很大提升，但随着经济增速下行，龙头公司获利能力增强，当投资向确定性更强的少数核心资产集中时，公募基金显然拥有了更强的定价能力。
　　增量资金性质影响估值溢价
　　伴随公募基金定价权的提升，A股主流投资理念也发生了一系列的变迁。从追求盈利增速到注重商业模式、追求盈利质量，公募基金的投资审美发生了质的改变。而这一变化又与增量资金的偏好息息相关。
　　“这两年市场最大的变化就是2万亿元外资的进入，买的股票就是那几个，导致市场资金向知名龙头企业不断集中。”汇添富基金副总经理袁建军表示。此外，叠加经济增速下滑背景下弱周期行业确定性增加，类似消费、医药等行业龙头股的估值顺势被拔至历史高位。
　　相关数据显示，食品饮料行业的估值目前已经处于历史90%分位，医药行业处于70%分位，而地产、建筑建材等周期性行业估值仍处在历史10%至15%分位。其中，大消费行业年三分之二以上的涨幅都来自估值增长。
　　作为外资机构投资理念的迅速跟进者，公募基金也未缺席这场盛宴。基于对成熟市场的比较研究，近几年公募基金投资框架也从给增长更高的企业更高估值，转变为给予增长质量更好、持续性更强的企业价值溢价，这也使得大部分公募投资者均认为大消费企业估值并未泡沫化，仍然可以赚业绩增长的钱。
　　然而，随着外资流入A股增速相对放缓以及公募基金增量资金边际增长，高景气行业的细分市场龙头也顺势崛起。
　　今年下半年以来，科技板块中的如电子、计算机等细分行业龙头迅速上涨，似乎在提醒投资者市场风格已经发生微妙的变化。
　　擅长中观行业比较研究、把握新兴行业景气度的基金经理借势大肆反超，取得了历史罕见的回报。年内“三冠王”刘格菘，便在此背景下出现的典型现象，大幅超配电子板块的他不但获取了翻倍的业绩，并且包揽了年内业绩前三甲。
　　农银汇理基金投资部总经理张峰表示，公募基金与外资都喜欢买入长期前景明确的核心资产，但两者最大的区别在于，外资喜欢低估值，公募喜欢高景气。“今年下半年是2016年以来第一次内资的边际增长超过外资。主要是3月份之后基金发行很好，提供了增量资金，而外资是有买有卖。因此2019年下半年，市场表现比较好的是高景气度板块。”
　　2020年“核心资产”向何处去
　　无论是外资还是公募掌握话语权，A股市场机构化已是大势所趋。2020年，手握重金的他们将带领“核心资产”向何处去成为市场关心的焦点。这其中，对于增量资金性质的判断必不可少。
　　记者了解到，由于目前外资在A股流动市值中的比重仅为3%，相较于日本和韩国15%至20%的水平还有很大距离，外资长期将持续流入成为众多机构的共识。这一点在年内最后一次MSCI扩容后外资仍在加速流入进一步得到印证。
　　此外，不少人士认为，随着银行理财子公司年内陆续成立，以及险资投资基于大类资产评估而增加对于A股的偏好，明年边际增量资金可能发生改变，将或多或少地改变行情的性质。与此同时，今年结构分化的市场环境中，陆续有个人投资者配置公募基金的主动权益产品，也将成为增量资金的重要来源。
　　在此背景下，低估值的周期行业，尤其是处于景气拐点的汽车、房地产产业链公司，以及知名度不高的二线蓝筹、增长稳定股息率较高的行业，均成为不少机构明年看好的方向。
　　“在经济增速放缓的背景下，类似于大宗工业品等偏传统的周期性行业压力比较大，但性价比较高的地产产业链应该有机会。龙头地产公司受益于行业集中度的提升，与地产产业相关的建材等行业龙头竞争优势也非常突出，具备价值发现和回归的可能性。”广发基金表示，处于周期底部的汽车行业，在周期温和往上的过程中也有一些公司会有Alpha收益。
　　此外，随着明年银行理财子公司陆续成立，通过“固收+”等方式参与权益市场，低估值、高分红、低波动的资产对机构来说也具备吸引力。
　　不过，持续受益转型方向的大消费、科技等领域仍是不少机构长期看好的方向。
　　博时基金投研总监曾鹏表示，中国资产的吸引力很强，科技、消费走牛可能是持续5年、10年的大趋势。未来，行业板块会出现扩散，科技和消费的结合将成为亮点，从全球来看，真正的科技股背后是消费，而消费背后又是科技在助力。