谁的皇台酒业：德隆魅影与甘肃富豪规模被竞争者们抛在身后

奋斗再奋斗 · 发表于: 2020-12-18 07:53:00

源自：大摩财经

原文标题：谁的皇台酒业（维权）：德隆魅影与甘肃富豪

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　　暴涨归来
　　撰文 | 舒克
　　阔别A股一年多的皇台酒业（000995.SZ）重回资本市场，再次掀起腥风血雨。
　　12月17日，皇台酒业开盘不久即封涨停，最终以34.1元报收，继续创造历史新高，目前市值已经达到60亿。
　　由于2016-2018年净利润连续为负，且2017年、2018年期末净资产连续为负值，*ST皇台于2019年5月13日被深交所中止上市。
　　12月7日晚间，已经中止上市一年半的*ST皇台突然发布恢复上市公告，称股票将于2020年12月16日起恢复上市，证券简称由“*ST皇台”变更为“皇台酒业”。恢复交易当天股票交易不设涨跌幅限制，不纳入指数计算。
　　复牌上市当天，皇台酒业股价大涨超过300%，盘中两次触发临停，最终以31元报收，涨315%。
　　一家通过大股东资产腾挪终于回归资本市场的公司，成为资本的狂欢盛宴，市场对此疑虑重重。
　　A股“铁帽子王”
　　虽然现在是市值仅有60亿的行业小卒，但皇台酒业也曾有过辉煌的过去。
　　皇台酒业成立于1985年，前身是甘肃武威酒厂。上世纪90年代，皇台酒业的产销规模在西北地区酒企中遥遥领先，市场上“南有茅台，北有皇台”的美誉。2000年8月，皇台酒业登陆资本市场，比茅台还要早一年。
　　但是登陆资本市场后，皇台酒业与贵州茅台的差距越来越大。贵州茅台一路高歌猛进，如今市值已突破2.3万亿，皇台酒业却因为经营不善，曾在2004年、2009年、2015年和2018年四度披星带帽，并在2019年5月中止上市，至今才得以回归。
　　皇台酒业的败局离不开资本的角力争夺，前后二十年间各路资本在其中进进出出，控制权几度易手，导致产品竞争力掉队，业绩持续下滑。
　　最先瞄准皇台酒业控制权的是原董事长张景发家族。2003年到2006年间，借着国企改制及股改的机会，时任皇台酒业法定代表人、董事长的张景发通过一系列资本运作，完成MBO，将三子张力鑫送到上市公司实控人的位置。
　　但是张氏家族并未把持皇台酒业太长时间。2008年张景发离世后，张氏家族内部便陷入无休止的遗产争夺内斗中，一度对簿公堂，张力鑫最终失去对皇台酒业的控制权。但在官司结束之前，张力鑫已经抢先出手，于2010年将手中股权转让给上海厚丰，后者成为持股19.6%的第一大股东。
　　对于张力鑫“突然”转让股权，张氏家族的另一方并不接受。此后，作为原实控人，张氏家族联手二股东皇台商贸，开始了与新任大股东上海厚丰长达数年的话语权之争。
　　上海厚丰实控人是甘肃本地商人卢鸿毅，但是卢鸿毅的上海厚丰并未得到国资二股东皇台商贸的支持。彼时，皇台酒业新任大股东上海厚丰持股19.6%，二股东皇台商贸持股13.9%，加上张氏家族的推波助澜，上海厚丰此后始终无法取得实际控制权。
　　2014年，上海厚丰试图通过定增转型保健品行业，并借此加大自己的话语权。不过，上海厚丰在关联交易中回避表决，二股东皇台商贸将提案否决。
　　转型不成，卢鸿毅无心恋栈，2015年将上海厚丰100%股权以1亿元对价出售给新疆润通信。皇台酒业疑似迎来了资本市场赫赫有名的“德隆系”。
　　新疆润信通共有三位股东，其中吉文娟持有45.67%股权，为最大股东，也由此成为皇台酒业的实控人。这位80后实控人一直被外界认为与“德隆系”有着千丝万缕的联系。
　　新疆润信通入主不久即抛出33亿现金的定增预案，向新疆国鸿志翔等九位募资对象募集资金，而新疆国鸿志翔实控人张国玺，正是当年“德隆系三驾马车”之一新疆屯河前任总经理。该定增预案同样被二股东否决，但市场对吉文娟替“德隆系”代持的质疑并未停止。
　　在多家公司中与吉文娟交集的沈巍，被认为正是时任浏阳河酒业总经理的“德隆系”旧部沈巍，同时现身新疆润信通和浏阳河酒业高管的盛学军也被指是“德隆系”旧部。
　　皇台酒业和浏阳河酒业的交集加重了市场的疑虑。2014年，已经入驻多位“德龙元老”的浏阳河酒业试图与皇台酒业联姻：前者为借壳上市，后者为改善业绩。该方案最终被否，次年“德隆系”疑似运作了浏阳河的停产风波，谋划与皇台酒业二度牵手，仍以失败告终。
　　但是“德隆系”对于皇台酒业的控制权野心并未止步。2017年起，上海厚丰计划接盘皇台酒业的白酒主业。具体计划为皇台酒业先将白酒业务相关资产及负债，划转至全资子公司皇台酿造，再将皇台酿造出售给上海厚丰。上市公司转而收购深圳中幼教育，全面转型教育产业。
　　和此前的转型一样，皇台酒业剥离白酒业务最终被否，收购深圳中幼教育事项则引出了“德隆系”在皇台酒业的最后一搏。
　　2018年，为了完成“保壳”，皇台酒业计划将甘肃唐之彩葡萄酒69.56%股权以1.57亿元转让给上海厚丰。彼时，上海厚丰已被列入老赖名单，账面流动资产仅有1.89亿，如何能拿出1.57亿转让款。深交所随即对该重组发布问询函。
　　皇台酒业随后披露了上海厚丰的资金来源。回复函显示，上海厚丰与深圳云柜网络签订《借款协议》，向后者借款3.07亿，期限一年。上海厚丰已经被列入失信被执行人名单，是谁还敢向其大额借款？
　　工商资料显示，深圳云柜网络实控人为赵忠义。根据媒体报道，这位赵忠义为九鼎投资合伙人，并且其出身大名鼎鼎的“明天控股”，曾担任战略研究部经理。
　　至于赵忠义为何要对“德隆系”伸出援手也很好理解：彼时赵忠义担任深圳市中幼教育董事，只有借钱给上海厚丰买下上市公司资产，上市公司才有钱继续收购中幼教育。
　　但是双方联手仍无法改变皇台酒业业绩持续下滑的局面，最终结束了其在二级市场的表演。2019年1月，皇台酒业公告由于上年底前上海厚丰并未完成支付转让款，上市公司“保壳”失败。当年6月，这笔交易最终告吹。
　　白衣骑士
　　皇台酒业能够迎来业绩转折再次走入资本市场，去年入主的盛达集团是关键。
　　2019年3月和4月，盛达集团及一致行动人西部资产管理分别斥资1300余万和3600万，拿下皇台酒业6%持股。
　　盛达集团实控人为甘肃知名富豪赵满堂，在2020年胡润百富榜中，赵满堂、赵庆父子以58亿身家上榜。1992年赵满堂创立盛达集团，在矿业主业之余，布局了地产文旅、金融资管、酒类文化、贵金属文创等多个领域。2008年，盛达集团的矿业资产借壳威达股份登陆深交所。截至三季末，赵满堂及一致行动人持有盛达资源（维权）43.48%股权，为实际控制人。
　　作为甘肃当地明星企业盛达集团创始人，赵满堂积累了丰富的当地政商资源，除入主皇台酒业外，还是兰州银行的第二大股东。截至2019年末，盛达集团和盛达资源合计持股8.38%，仅次于兰州财政局。
　　皇台酒业的国资二股东皇台商贸同样对赵满堂释放出善意。在卢鸿毅和“德隆系”时期，皇台商贸一直阻挠大股东上海厚丰定增。但是对于停牌前入主的“白衣骑士”盛达集团，皇台商贸积极示好，在其入股不久即将13.9%股份的表决权委托，从而使盛达集团拿下皇台酒业19.9%控股权，成为新任大股东。
　　值得一提的是，盛达集团拿下皇台酒业控制权仅花费不到5000万，而四年前新疆润信通拿下皇台酒业的控制权花了1个亿；九年前，卢鸿毅斩获皇台酒业控制权花了2.2亿。
　　和“前任们”试图转型不同，盛达集团入主后选择了回归白酒主业，祭起“重塑西部茅台”大旗，通过债务重组、资产注入、管理团队调整等方式，最终让皇台酒业“起死回生”。
　　2019年5月 8日，皇台酒业正式恢复酿造生产，并在当年7月28日推出了白酒新品，“窖底原浆”系列，全年实现营收9904.63万，大幅上涨288.67%，净利达到6821.37万，同比增171.44%，实现扭亏。
　　今年前三季度，皇台酒业实现营收5435.75万，同比增37.34%，净利润400.26万，同比增128.7%。
　　不过，皇台酒业的基本面足以支撑如今的高估值吗？
　　四问皇台酒业
　　皇台酒业的回归暴涨让已经被套牢一年多的投资人看到希望，也引起市场质疑。
　　1、皇台酒业的高增长是否具有可持续性？
　　皇台酒业能在2019年实现高增长、如今重回A股，离不开大股东盛达集团全力以赴、不计成本的支持。
　　为了解决资不抵债的问题，盛达集团将盛达皇台公司100%股权无偿捐赠给上市公司，后者的核心资产包括商铺及工业土地，还在2019年向上市公司提供了2000万无息借款。此外，皇台酒业旗下葡萄酒公司的9000万元欠款，最终由当地国资弘威城投接盘，由盛达集团及皇台商贸提供担保，也算入了大股东对企业的资本性投入，计入当期所有者权益。
　　此外，盛达集团还是皇台酒业最大客户。2019年赵满堂实控企业累计向皇台酒业采购510.82万元。
　　但是盛达集团的输血不可能长期持续下去，反应在报表上就是业绩的下滑。今年三季度，皇台酒业扣非净利润已经出现大幅下滑，仅有11.57万，同比降71.37%。
　　而且，皇台酒业的资金链问题一直没有真正得到缓解。截至三季末，皇台酒业有息负债高达7862万，应付利息就高达2009万，而其手头货币资金仅有427.6万，资金链极为紧绷。
　　2、大股东是否会再次上演股权争夺战？
　　虽然“德隆系”已经不再是皇台酒业“话事人”，但“德隆系”旧部掌控的上海厚丰仍是皇台酒业最大单一股东，持股19.6%，与大股东盛达集团持股比例极为接近。
　　盛达集团拿下皇台酒业控制权主要依靠二股东皇台商贸委托表决权，一旦二者的委托解除，盛达集团凭借不到6%持股，很难再与上海厚丰相持。同时，上海厚丰已经自身难保，这部分持股已经被法院轮候冻结，最终归属将影响到皇台酒业的控制权。
　　3、皇台酒业的内控问题能否妥善解决？
　　皇台酒业曾多次曝出内控问题。张景发谋取上市公司控制权时期，曾让儿子张力鑫隐匿身份入股，两年后才曝光父子关系。卢鸿毅担任董事长期间更是内控问题频发，2015年被查出虚增营业外收入500万，随后又曝出亿元库亏大案，100万瓶库存酒不翼而飞。虽然皇台商贸和继任管理层均表示，库存不翼而飞是卢鸿毅职务侵占，监管仍判定皇台酒业虚增库存8629.88万，对于皇台酒业和以胡振平为首的管理层处以罚款，并对卢鸿毅立案侦查。
　　这笔当年知名的库亏案影响至今未完，皇台酒业正面临大量中小股东发起的证券诉讼。
　　4、皇台酒业内耗多年早已在行业中掉队，随着白酒行业竞争加剧，皇台酒业能否突围成功？
　　虽然资本市场总是风云突变，但是白酒飞涨的大基调没变。在皇台酒业停牌期间，白酒板块走出了一波轰轰烈烈的大行情。
　　不算刚刚将红星二锅头收入囊中的大豪科技，A股市场共有19只白酒股。虽然皇台酒业以60亿市值排在最末，但从市盈率来看，高达70.2的市盈率已经位于行业第二梯队，仅次于酒鬼酒、金徽酒、顺鑫农业等少数几家。

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　　但是皇台酒业的规模早已被竞争者们抛在身后。数据显示，2019年产销量最高的顺鑫农业生产量和销售量已经分别达到6.88亿升（约合68.8万吨）和71.8亿升（约合71.8万吨），其余大部分已经突破万吨规模。而皇台酒业去年五月才恢复生产，当年产销量分别只有665吨和722吨。

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　　对于皇台酒业和盛达集团来说，回归资本市场只是一个开始，皇台酒业真正恢复持续造血还有一大段距离。如何真正解决皇台酒业的问题，对重返A股白酒赛道的皇台酒业迫在眉睫。

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[纪实·新闻] 谁的皇台酒业：德隆魅影与甘肃富豪 规模被竞争者们抛在身后

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