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原文标题：“蹦床龙头”三柏硕冲击IPO：过度依赖海外市场营收占比超九成，扩规模致负债率激增
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近日，蹦床龙头青岛三柏硕健康科技有限公司（以下简称“三柏硕”）披露了招股书，拟募资10.63亿元，其中7.5亿元用于“休闲运动及康养器材生产基地项目”、6374.25万元用于“蹦床生产线自动化升级建设项目”、6606.16万元用于“营销网络及品牌推广建设项目”等。
资料显示，三柏硕主要从事休闲运动和健身器材产品的研发、设计、生产和销售，休闲运动器材包括不同型号的蹦床以及其他休闲运动器材，健身器材涵盖有氧健身器材和力量型健身器材。
根据QYResearch统计，2020年三柏硕蹦床产量占中国蹦床总产量的比例为29.13%，产值占中国蹦床总产值的比例为30.11%，均位居第一位。
2018-2020年，三柏硕实现营业收入分别为5.76亿元、5.73亿元和9.5亿元，归母净利润分别为5048.61万元、7676.53万元和1.26亿，公司业绩整体较为稳定，而2020年较2019年增加65.99%，主要由于新冠疫情促使更多的消费者选择居家进行健身活动，导致健身类产品的需求持续上升。
招股书显示，海硕发展持股比例为63.07%，为三柏硕的控股股东。此外，朱希龙通过海硕发展、宁波和创分别间接控制公司63.07%、8.02%的股份，合计间接控制公司71.09%的股份，为三柏硕的实际控制人。
根据2018-2020年的主营业务收入构成来看，蹦床的营收占比分别为64.51%、62%和59.98%，为三柏硕的核心业务。
三柏硕的主要业务收入来源于海外，2018-2020年，公司国外销售收入分别为5.54亿元、5.45亿元和9.13亿元，占各期主营业务收入的比例分别为96.37%、95.38%和96.24%，占比较高。而这其中，又以北美洲为公司核心销售地区。
不过，与国外市场相比，公司国内市场销售占比较低，国内主营业务收入占主营业务收入总额的比例分别为3.63%、4.62%和3.76%。与公司拥有的北美洲市场知名品牌Skywalker相比，公司的国内自主品牌Techplus尚处于培育拓展阶段。
另外，公司的营销模式分为直销模式和代销模式，2018-2020年期间，直销模式占比为99.57%、99.58%和99.72%，而直销模式中ODM/OEM占比分别为99.89%、99.62%和61.18%。此外，2020年直销模式中ODM/OEM较2019年下滑，主要是由于2020年2-12月思凯沃克为三柏硕子公司后，其客户属于公司零售商客户及自有网店客户。
三柏硕的客户主要为亚马逊、沃尔玛、迪卡侬和爱康等国际知名零售商及体育品牌，2018-2020年，公司对前五大客户的营业收入分别为5.15亿元、5.1亿元和6.77亿元，占营业收入的比例分别为89.34%、88.89%和71.18%。因此，三柏硕也存在客户集中度较高的风险。
值得注意的是，2018-2020年，三柏硕的综合毛利率分别为22.89%、26.87%和30.30%，呈逐年递增趋势。其中，公司核心产品蹦床的毛利率涨幅较多，分别为24.14%、27.53%及32.77%，而2020年较2019年上升了5个百分比。这主要是因为公司收购思凯沃克后，其作为下游品牌商，提高了公司产品的销售价格，带动2020年大型蹦床、中型蹦床平均单价和毛利率的提高。此外，思凯沃克在北美市场的销售以大、中型蹦床为主，对迷你蹦床影响较小。
2018-2020年，公司应收账款账面价值分别为6431.56万元、7011.56万元和2.05亿元，占流动资产的比例分别为16.74%、15.40%和28.49%，总体呈增长趋势。
另外，2018-2020年期间，三柏硕的资产负债率分别为42.60%、41.80%及64.07%，呈现上升趋势，主要系公司业务规模扩大，带动应付账款、短期借款相应增加，且公司通过利润分配方案形成应付股利，综合导致负债总额显著增加。
招股书显示，2020年三柏硕的应付账款、短期借款分别为2.07亿元、1.21亿元，较2019年增加35.88%、21.08%。此外，2020年公司新增应付股利1.32亿元。（蓝鲸上市公司 王晓楠 wangxiaonan@lanjinger.com） | 
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