习酒离上市还有多远？脱离茅台后又完成股改 销售高歌猛进下存价格倒挂隐忧

源自：新浪证券

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　　出品：△财经栏目上市公司研究院
　　作者：浪头饮食/郝显
　　习酒离上市又近了一点！
　　根据天眼查信息，12月22日，习酒名称由“贵州茅台酒厂（集团）习酒有限责任公司”变更为“贵州习酒股份有限公司”，其市场主体类型也由有限责任公司（国有控股）变更为股份有限公司（上市、国有控股）。
　　股改的完成，意味着习酒向着上市又迈出一步。不过A股市场已经6年没有白酒企业成功IPO的案例，尽管有来自贵州省的支持，习酒的上市之路仍充满悬念。

习酒完成股改 上市又近了一步？
　　股改是企业上市的第一步，完成股改后，再经过上市辅导，就可以申报上市材料了。股改的完成，意味着习酒在上市之路上又迈出一步。
　　从2012年开始，习酒就在不断谋求IPO，但是因为同业竞争等问题，迟迟没有进展。直到2019年10月，茅台集团总经理助理、习酒公司董事长钟方达公开表示，“由于证监会的相关规定，涉及到同业竞争，同一集团不能有两家上市公司，习酒上市计划终止。”为习酒的上市计划划上了句号。
　　2022年6月开始，事情出现转机，习酒退出茅台财务公司股东名单。2022年7月，贵州茅台酒厂集团有限责任公司将所持习酒82%的股权无偿划转至贵州省国有资产监督管理委员会，习酒正式从茅台集团剥离。至此，“同业竞争”这个拖累习酒独立上市的障碍终于解决。
　　与此同时，“老将”张德芹也回归习酒，被任命为贵州习酒投资控股集团有限责任公司董事、董事长，以及习酒股份有限公司董事长。习酒投资控股集团是习酒股份有限公司控股股东。
　　张德芹2010年调任习酒董事长，在习酒发展历史中起到了关键作用。任内习酒完成了高端化布局，并且实现了跨越式发展。
　　不过习酒IPO仍面临一些障碍，证监会《首次公开发行股票并上市管理办法》中规定，发行人需要满足的条件中包括，“最近3年内主营业务和董事、高级管理人员没有发生重大变化，实际控制人没有发生变更”。如果习酒的股权划转属于这种情形，那么习酒可能需要等待一段时间才能申报IPO。
　　我们注意到，贵州省在2022年5月发布的《2022年度最新上市挂牌后备企业名单》中并没有列入习酒。
　　另一方面是监管对酒类资产上市的态度，自从2016年金徽酒上市后，A股市场6年时间中没有一家白酒公司成功IPO。2020年先后披露招股书的郎酒和国台已经撤回了申请。
　　2020年6月12日深交所出台的《深圳证券交易所创业板企业发行上市申报及推荐暂行规定》称，原则上不支持包括“酒、饮料和精制茶制造业”在内的12类行业企业在创业板上市。
　　在这种情况下，“借壳”就成了一个合理选项。不过习酒最终会以什么方式登录资本市场，仍充满不确定性。

销售高歌猛进下的隐忧：核心产品价格倒挂
　　无论对贵州省，还是白酒行业来说，习酒都是一个重量级玩家。在习酒官网企业介绍中，习酒称自己“位列贵州省白酒第二名、中国白酒前八名，中国酱酒第二名”。
　　2021年2月，贵州省出台的《贵州省国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标纲要》中提到贵州要以“百亿产值、千亿市值”为目标，培植提升习酒、国台、金沙、珍酒、董酒等一批在全国具有较强影响力骨干企业，加快推动企业上市，培育一批国家级、区域级知名企业。
　　目前酱酒行业格局基本奠定，茅台以超千亿的营收规模独占第一梯队；习酒和郎酒处在第二梯队，营收在100亿～200亿之间，其中习酒营收规模高于郎酒，是名副其实的酱酒第二名；第三梯队是国台、金沙、珍酒、钓鱼台，营收规模在20亿～100亿元。
　　2021年，习酒营收为155.8亿元，在上市白酒公司中低于山西汾酒高于顺鑫农业，排第六位。根据习酒近日发布的《致经销商朋友的一封信》披露，2022年实现含税收入超200亿元，这意味着今年营收增长率约为28%，超额完成年度目标。
　　根据中信证券研报数据，2016年到2020年习酒含税销售收入分别为26亿、36亿、56亿、80亿、103亿，过去五年的CAGR为43%。
　　1988年习酒被茅台收购后一度定位为茅台集团的浓香基地，2005年发展战略调整为浓酱并举，2010年公司再度调整战略为酱香主导。
　　重新聚焦酱香的同时，习酒开始品牌瘦身，打造高端产品。目前习酒核心产品为君品习酒、窖藏 1988两大单品，销售占比超过60%。其中君品习酒位于千元价格带，是习酒的高端产品。窖藏 1988价格在800元左右，是习酒次高端价格带的大单品。
　　从产能来看，目前习酒酱香和浓香总产能为 4万吨，2022年预计新增1.8万吨产能，总产能将达到5.8万吨左右。按照规划，到“十四五”末，习酒产能将达到10万吨。
　　不过销售高歌猛进之下，也有隐忧。和五粮液等茅台以下的高端酒企一样，习酒也存在价格倒挂现象。君品习酒建议终端零售价为1498元，电商平台到手价在1000元左右。窖藏1988建议零售价为898元，电商平台到手价660元左右。
　　下半年批价下滑严重，2022年8月初君品习酒一批价在935元左右，窖藏1988一批价在550元左右。目前君品习酒降到了880元，窖藏1988一度降到500元以下（资料源自：今日酒价）。根据媒体数据，君品习酒出厂价为919元，窖藏1988出厂价为568元。
　　核心单品价格倒挂是一个令人担心的现象，在这种情况下，习酒销售的突飞猛进还能持续吗？