2023，纷繁的储能大赛道投什么？日本靠这一招独步天下50年

啦啦兔儿 · 发表于: 2023-1-2 09:43:40

源自：蓝鲸TMT

　　文|赶碳号肖洁鲍雁辛
　　如果说2022年是光伏元年的话，那么2023年极有可能属于储能。源、网、荷、储，关键与瓶颈在“储”。
　　万亿储能大赛道，从时间周期看是一个全新的行业，没有历史经验可以因循；从技术方向看纷繁复杂，似乎每一个方向都很美好；从市场主体看百花齐放，又良莠不齐，真伪难辩。
　　过往的历史经验教训会告诫我们，但凡一个新兴产业，越是这样前景无限，其实越是陷阱密布，荆棘丛生，就像前几年的芯片，就像2022年初的氢能。
　　研究储能产业的逻辑是什么？这个本质不解决，恐怕永远会“乱花渐欲迷人眼”，“只缘身在此山中”。今天，赶碳号摘编一篇来自国泰君安的研报，并不在于其技术上有多精深，而是其思考分析问题的方式和视角，给我们打开了一扇窗。（该系列完整报告附后）
　　国内目前具备全球竞争力的新能源赛道，可以类比1970-2000年电子产业在日本的地位。
　　强大的政策扶持、技术推动的变革和成本下降，是一个全新的、技术驱动、在全球没有竞争对手的行业，光伏和锂电的崛起，就是典型的案例。
　　因为新能源市场的机会和增速被市场认可，资本投入下一代技术导致的变革也最为迅猛，比如电池环节的锂电-钠电-钒电，甚至氢能，比如光伏领域的PERC-TOPCon-HJT-钙钛矿。
　　对于新能源技术的快速迭代，我们认为，电池和光伏龙头企业由于资金、人才、规模等因素具备天然的优势，但依然没办法完全避免新技术带来的新生力量。
　　与此同时，上游优秀的材料龙头，面对技术路线之争带来的下游集中度走向分散，将在整条产业链的话语权增强。（赶碳号在此联想到合盛硅业、恩捷股份、福斯特这些公司，他们的壁垒几乎都是应用技术、独特配方与工艺。）
　　以电池为例，负极材料龙头企业一直以宁德时代为主要的客户，未来很可能拓展给钠电龙头提供硬碳、给氢能和钒电龙头提供石墨双极板等等。这些，我们在《储能的技术路线选择（二）》有详细的举例。
　　新能源领域单一技术路线的需求和应用空间，不应该是上游材料龙头估值的天花板。我们看好在新能源高速成长和快速技术迭代的长周期里，出现具备中国特色的材料类平台企业。
　　02、日本电子产业的繁荣，带动上游材料集团的诞生
　　1970-1985年为日本电子行业的黄金时代：电子产业产值增加了5 倍，内需增加了 3倍，出口增加了11 倍，出口是绝对的行业增长拉动主力。
　　根据Semiconductor Industry Association统计，1978年日本在全球半导体总收入中占比 46%，超过美国占比的30%，机器人、集成电路等高新技术均领跑世界水平。由于日本国内完整的纵向产业链，带动了一系列上游材料集团的产生。
　　21世纪开始，日本电子产业衰落，从2000年占比GDP的5%，到2018年占GDP的 2%。日本电子产业的衰落，主要是错过了PC时代和移动互联网时代。事实证明，持续站在技术变革的时代前沿、并保持领先在长周期上非常困难。
　　与此相反，日本电子产业衰落20年过去了，日本依然在电子上游的元器件、材料和精密设备市场实力强劲，依然保持全球的领先地位。材料和设备由于认证周期、规模效应、产品一致性等等属性，可以在更长周期上保持龙头的领先地位和壁垒。
　　日本在主流半导体材料领域市占率仍超过 50%
　　全球半导体大硅片前五家企业市场总份额93%，日本占据一半以上。全球半导体掩膜版，主要被美国 Photronics、日本 DNP 以及日本 Toppan 三家公司所垄断。

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　　全球化学机械抛光液市场，主要被美国和日本企业所垄断，包括美国的Cabot、Versum和日本的Fujimi和日立。其中，Cabot全球抛光液市场占有率最高，但是也已经从2000年约80%下降至2017年的约35%。
　　光刻胶行业具有极高的行业壁垒，长期为美日公司所垄断，CR5高达87%，行业集中度较高。其中，日本四巨头JSR、东京应化、日本信越与富士电子市占率加总，达到了72%。

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　　显示领域，日本材料企业依然占据重要地位
　　FPC上游的材料PI膜，目前全球市场由国外少数美日韩企业所垄断，包括美国杜邦，韩国SKC、Kolon PI，日本住友化学、宇部兴产株式会社（UBE）、钟渊化学（Kaneka）和东丽等。即便在 2017年，国内面板产能已经位居全球第一，上游的核心材料，日本依然占据了重要地位。显示用偏光片领域，住友化学、日东电工占据了全球产能的40%。

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　　偏光片上游主要原料 PVA 膜、TAC 膜基本垄断在日本企业，尤其是 TAC膜至今国内没有实现规模化的产能。同样，PET、COP 等保护膜的主要厂商均在日本。

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　　21 世纪以来，日材料企业ROE中枢维持在8%合理水平。
　　住友金属矿山以及信越化工净利率上升趋势明显，二者业务中起拉动作用的分别是资源业务及半导体硅业务，其余厂商净利率均维持在5%以下。

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　　日本企业逐步明确全球产业链中的材料及零部件供应商定位。
　　虽然，在2000年以后，日本电子产业产值开始急剧减少，但是企业电子材料相关业务营收却呈上升趋势，增速与全球半导体销售增速基本匹配。同时，经营利润率亦有小幅提升。

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　　以信越化工为例，其电子及功能材料业务营收2001-2009年、2010-2021年（业务分类调整）均呈上升趋势。
　　2001-2009年，经营利润率由14%增长至24%，目前稳定在28.5%左右；半导体硅业务近年量利齐升，营收经历2010-2013年波动后，2014年之后稳步提升；经营利润率由 9%（2010年）增长至 39%（2021年），盈利能力强劲。

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