舍得酒业陷入“死循环”：高管大股东吸血，股权激励计划达成面临极大考验

木子之梦 · 发表于: 2024-5-23 15:52:53

: 酒业内参

　　专题：舍得酒业发布2023年财报
　　川酒“六朵金花”之一的舍得酒业，业绩表现可谓落花流水，已经成为股民眼中的“残花败柳”，前东家天洋集团挪用资金迫使舍得被ST的前科还历历在目，新东家和高管层又开始横行无忌的从中“敛财”了，股权激励计划大概率流产，一切的迹象都在表明，它正在往重蹈覆辙的路上狂奔。
　　1、高管和大股东依附吸血？
　　舍得酒业2023年财报披露后，立刻置于千夫所指、人人喊打的窘境，在经营指标方面可谓是全线溃败，整体上营收失速，利润萎缩。
　　2021-2023年，舍得酒业的营收同比增速分别为 83.80%、21.86%、16.93%，增速逐年放缓，遭遇瓶颈；归母净利润同比增速分别为 114.35%、35.31%、5.09%，降幅更为剧烈，尤其是今年一季度净利润下挫-3.35%，近4年来首次“告负”。

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◎ 图：△财经栏目；资料源自：舍得酒业财报

　　目前的舍得酒业几乎已经陷入了无解的营业死循环，一方面暴增的销售费用对营收拉动已经成效式微，甚至侵蚀利润有害无益。

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◎ 图：△财经栏目；资料源自：舍得酒业财报

　　另外，本想通过飙涨的应收账款让利经销商，激发拿货热情，可是存货金额却节节攀升，合同负债也持续走低，且降幅冠居所有酒企之首，最终只落得现金流不断恶化的下场。

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◎ 图：△财经栏目；资料源自：舍得酒业财报

　　更令股民和投资者如鲠在喉、无法忍受的是，一边是自己的股票账户急速缩水，另一边舍得的高管层和大股东却通过各种途径从舍得获利，尽情的“喝酒吃肉”。
　　首先是在泰山压顶的营利两难面前，舍得高管层却不计后果、肆无忌惮的增厚个人腰包。
　　根据2023年财报，舍得酒业员工人均薪酬16.7万元，这一数值仅处于业内中等水平，舍得酒业的大部分打工人待遇一般，而前三名高管薪酬却累计高达932.81万元，则仅次于古井贡酒，位列业内第二，是茅台高管薪酬的3.7倍，五粮液的4.7倍。
　　需要强调的是，古井贡酒2023年实现了“再造一个古井”的目标，营收利润双双高增，根据按劳取酬理所应当获得激励和嘉奖，相比之下，恬居其后的舍得则是营收失速，利润萎靡，股价不断跳水，不怪股民义愤填膺。
　　此外，和价格倒挂遥相呼应的是，饱受诟病的薪酬倒挂现象在舍得酒业也十分显著。2023年其“元老”董事长蒲吉洲薪酬同比增长17.7%，副总裁饶家权同比增长43.3%。“复星系”副总裁兼首席财务官邹庆利薪酬同比增长35.7%，副总裁罗超薪酬同比增长63%，增幅均远高于2023年的业绩增速。
　　其次，在业绩“失速”之时，复星系“薅羊毛”的背刺举动依然有增无减，而且是两手抓，两手都硬。
　　第一只手，在高额分红优势中赚得盆满钵满。2023年舍得酒业拟每10股派21.5元（含税）的大手笔现金分红，合计拟派发现金红利7.11亿元，创下了复星入主后的历史新高。其中，复星旗下豫园商城拟分得的现金红利约1.5亿元。
　　第二只手，通过名目繁多的关联交易攫取利益。根据舍得酒业披露的《2024年度预计日常关联交易公告》显示，全年预计日常关联交易总额4.32亿元，上年同期该金额为3.02亿元，同比增长43%。
　　在众多的关联交易中，舍得酒业与四川复翌（四川复翌自动化设备有限公司）的采购合作十分具有典型性和代表性。此前出于增产扩能项目需求，舍得酒业预计向关联方四川复翌采购1.2亿元的生产设备，该笔金额是舍得酒业向复星系今年预计关联交易中最大的一笔。
　　四川复翌的诞生背景恰好在复星入主舍得酒业两周年之际，企查查显示成立时间2022年10月，现有员工17人，种种迹象都在透露着专为关联交易而生的嫌疑，如果不是“天上掉了馅饼”，成立时间短、员工仅有17人的公司轻松斩获上亿订单实在不可想象。
　　另外，相较于采购商品的大宗交易，舍得酒业接受来自复星系的劳务与其他服务更是五花八门，根据媒体统计，小到物业服务，大到旅游出行，合计关联交易金额高达4422万元，“大钱”、“小钱”统统应收尽收。
　　总而言之，舍得酒业高管层和大股东在盛宴中狂欢，徒留小股民和打工人在风中凌乱。如此“敛财”，多少会使外界认为舍得酒业管理内控不当，令品牌蒙尘，损害消费者基础和投资者信任。
　　2、股权激励计划达成面临极大考验
　　白酒行业步入深度调整期，目前的市场格局和趋势对舍得酒业十分不利，险象环生，除了前文提及的非常刺眼的内部运营堵点和管理漏洞外，舍得酒业还面临着残酷的外部市场竞争压力，名副其实的内忧外患。
　　一方面来自顶流高手的降维打击。2023年以来白酒行业的马太效应愈加明显，茅台、五粮液等品牌尽管成长动能依旧在线，但是为了缓解库存压力也开始价格下探，这无疑会使舍得酒业所代表的二线名酒进一步承压。
　　另一方面来自同级别对手的贴身肉搏。随着资源向优势企业集中，中小品牌互相挤压生存空间的走势愈发凸显，和舍得定位相近的次高端白酒品牌同样在冲击全国化。去年古井贡酒华中、华北、华南市场增速分别达到19.17%、39.01%、26.89%，省外市场营收持续提速；今世缘则首次站上百亿营收的台阶，今年一季度实现省外营收36.14%增长，舍得的生存空间日渐逼仄。
　　从宏观层面预判来看，不少分析师认为今年商务活动明显修复可能会在今年第四季度才出现，所以受制于亟待消化的高企的渠道存货，次高端价格带的复苏节奏会较为缓慢，舍得酒业的“死循环”不解，2024年的营收端增速极有可能只能接近去年水平，停滞不前，经营策略的主旋律依然是控货挺价。

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源自：choice数据

　　在具体的增长数值上，根据妙投研究员的预测，如果乐观假设二、三季度白酒淡季营收与去年同水平，即分别维持20.1%、24.2%的水平，一、四季度营收前低后高（一、四季度共占比56%，平均28%），所以今年一季度营收占全年比例降至27%，四季度营收比例增至29%，在一季度营收录得21.05亿的情形下，可据此计算得到2024年总营收约77.98亿元，而这与2024年的业绩考核目标尚有近23亿的差距。

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◎ 图：△财经栏目；资料源自：据2023年舍得酒业财报计算

　　2022年舍得推出股权激励计划，2022年、2023年的业绩考核目标均已达成，2024年的解锁要求是，需要实现营业收入不低于100.2亿元或归母净利润不低于20.5亿元，在市场环境更加动荡和增长动力趋弱的背景下，近两年营收增速始终徘徊20%的舍得，明年同比无论如何也不可能触达41.5%。
　　因此，营收之路堵死，只能将唯一的希望寄托在归母净利润不低于20.5亿元上，2023年归母净利润为17.71亿元，与明年考核目标仅差2.79亿元，看似不难，但是从目前可得的信息资料来看，要触达目标依旧面临着惊心动魄的考验。

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源自：百度股市通

　　一方面，舍得酒业一季度净利润近5年来首次录得负值，出师不利，对白酒行业而言，一季度财务表现往往能起到破局引领的作用，占比大权重高，因此后续盈利情况不容乐观，开源困难，只能节流。
　　但是另一方面，在降本增效的可选项中，尽管销售费用、管理费用居高不下仍存调降空间，但是从费用构成上看其实依然是一块难啃的硬骨头，2023年销售费用的大幅增长中职工薪酬增幅占大头，而广告投放反而不足其二分之一。管理费用的的增幅中有极高的比例源自于员工薪酬的增加，而且严重向高管倾斜。
　　因此，指望正在“掏空”上市公司的管理层以壮士断腕的方式进行刮骨疗毒，无异于与虎谋皮，而且刀刃向内激发的震荡失控亦难以预料。

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