央行系统官员：慎用资本管制工具 可征外汇交易税

源自：中国金融杂志

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　　编者语：近两年受美元升值预期及避险情绪影响，国际资本回流发达国家日益凸显。国内企业加快“走出去”步伐、调整境内外资产配置等原因叠加，我国跨境资本在2015年后呈现净流出态势。资本流出管理逐渐纳入监管视角。本期特别策划专题，通过对资本流出的总体评估和地区数据分析，在借鉴国际经验的基础上，提出管理资本跨境流动的建议。

资本流出风险评估与管理
　　崔　瑜
　　2005~2016年，我国跨境资金流动规模（特指我国银行代客涉外收支数据）不断扩大。2005~2008年，净流入规模呈逐年扩大的态势。2009~2014年，我国跨境资金保持了净流入格局，但波动性明显加大，净流入规模在波动中呈现下降态势。2015年以后，随着国际国内经济形势的变化，人民币汇率双向波动明显，市场主体风险偏好发生改变，“资产外币化，负债去杠杆化”的财务运作规模加大，我国跨境资金流出加速，经常账户、资本与金融账户的跨境资金流动均呈现净流出态势。

我国跨境资金流出风险评估
指标的选取及说明
　　通过对亚洲金融危机时期各国资本跨境流动情况的分析和比较，并结合当前我国资本与金融账户收支净流出导致我国国际收支逆差的实情，我们选取了以下指标来评估我国跨境资金流出风险。

指标的风险度划分和区间界定
　　指标的风险度分为安全、低风险、高风险、危机四个等级，然后对各个指标的安全程度进行分类，结合各个指标公认的安全和风险值范围，可以对其区间进行界定（见表2）。

指标风险度的测算
　　选取评估指标2014年底至2016年底的月度、季度或年度数据，对各评估指标的风险度进行测算，结果如表3所示。
　　从以上对所选择的跨境资金流出风险评估指标的测算结果来看，当前我国跨境资金流出风险总体安全、可控，但潜在风险不容忽视。一是短期债务比例严重超出20%的国际警戒线，可能会成为我国跨境资金流出的主要影响因素；二是物价相对处于低迷状态，通缩风险并未消除，资产价格低迷导致投资收益率低可能会造成跨境资金的外流；三是国内外利差不断缩小也持续推动跨境资金的流出。
　　国际启示
　　资金管理政策目标必须长远，管理措施需保持弹性和延续性。面对国际债务危机，阿根廷政府管理目标以短期内强力稳定国内金融为主，政策太过刚性，导致政策后期效果不佳；俄罗斯政府强力查处投机企业和个人，导致国内社会人心不稳，企业和个人不断配置外币资产，外汇资金流出继续加重。可见短期、刚性的监管政策，短期内有一定效果，但长期来看不一定利于国际收支危机和跨境资金的管理。
　　经常项目和资本金融项目资金管理缺一不可。俄罗斯资本外流主要是由于欧美的经济制裁，俄罗斯经常项目收支顺差快速下降，卢布大幅贬值，从而导致外汇资本不断出逃。经济制裁的长期持续影响了俄罗斯控制资金流出管理政策的效果。因此，在跨境资金持续流出的情况下，要对经常账户和资本与金融项目分开管理，两手齐抓才能逐渐缓解收支危机。
　　足够的外汇储备是应对资金流出的有效保证。面临同样的收支危机，阿根廷主要依赖于国际组织援助，并没有注重国内外汇资金积累；泰国在管理措施中，积极通过多方筹措资金，缓解国内资金头寸的紧张，增加外币资金储备头寸，从而为危机后跨境资金管理创造了有利的条件。
　　稳定本币币值是跨境流出资金管理的核心举措。应对危机过程中，泰国实施保持汇率稳定的措施，积极维持泰铢币值稳定；阿根廷则是实施货币贬值、汇率自由浮动和经济比索化，长期看并未有效控制阿根廷资金流出，反而将阿根廷收支危机的时间拉长。

慎用资本管制工具。资本管制对于管理资本流出，短期内效果立竿见影，但并非应对良方，使用之时还需慎之又慎。资本管制不仅容易打击投资者信心，更容易产生政策反复；改革半途而废的担忧，长期还会引发资本外流与国内金融改革的倒退，得不偿失。
外汇审慎管理应成为管理国际资本流动的常用工具。虽然国际收支危机国经验表明，外汇审慎工具对于资本流出管理短期内并无明显成效，但它富有弹性，能够随着经济金融的变化而灵活调整，并且它不会引起国际摩擦，不会导致信用危机，能够有效防范系统性风险。
　　宏观政策工具应该因地制宜，正视政策的两面性。各国实际情况都不一样，跨境资金流动管理所采取的措施并不适用于所有国家，各国应根据自身实际情况，选择最适合本国国情的管理政策。同时正视每一项管理政策，在发挥积极作用的同时，也要看到它的负面影响，需要权衡利弊，作出最优选择。

政策建议
　　进一步加强跨境监测体系建设，提高防范风险能力。加强对我国跨境资金流动情况和宏观经济形势分析，加强跨境资金监测体系的建设，不断完善宏观、中观、微观分析框架，提高跨境资金监测的有效性，提升对跨境资本流动的风险预警能力，为政策决策提供有效参考。

加大对跨境资金违规行为打击力度。
　　结合全国和本辖区跨境资金流动的趋势、特点开展监测分析，加大对异常主体的检查力度，严防跨境资金流动风险。同时，加大联合监管力度。一方面应加强人民银行、外汇管理部门间的联合监管，提高监管效率；另一方面外汇管理部门应加强同海关、商务、税务等监管部门的协作，增强监管合力。

推进本外币一体化监管，严防异常资金借道跨境人民币业务流出入。
　　实施本外币一体化监管，一方面不断修订和完善跨境人民币业务的管理政策法规，缩小本外币监管政策之间的差异，严防异常资金因监管差异借道人民币流出入；另一方面探索科学有效的本外币一体化监管模式，提升本外币监测与风险预警的能力。

积极探索符合我国国情的跨境资金流出管理工具。
　　积极转变外汇管理职能，丰富政策储备。加强管理部门与监管对象的沟通力度，使监管对象明白监管机构的监管目标，进而引导监管对象预期，实现监管目的。加大监管力度。通过对金融机构、企业等现场核查方式，间接传达监管目的，进而达到监管目标。同时考虑通过对外汇交易征收一定比例的外汇交易税，也就是托宾税的方式进行跨境资金流出的管控。

加强市场预期管理。
　　未来可借助市场预期调查制度，把握市场预期动态，同时保持政策信息的透明度，适时公开政策调控的目标、依据和决策过程，消除导致非理性预期的影响因素，有效引导投资者形成理性预期，避免信息不对称下非理性预期的扰动，减少跨境资本剧烈波动。 ●
　　作者系中国人民银行南宁中心支行行长