降准可促进“宽信用”政策的传导

源自：21世纪经济报道

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　　央行10月7日公布，从2018年10月15日起，下调部分金融机构人民币存款准备金率1个百分点，当日到期的中期借贷便利（MLF）不再续做。
　　从时点来看，本次降准的触发因素之一是国庆长假期间美元指数走高，海外主要股市暴跌；但近期的经济数据偏弱，“宽信用”政策难以传导，降准也符合国内形势的要求。此次降准主要的目的仍是宽信用，央行在新闻稿中继续强调“增加金融机构支持小微企业、民营企业和创新型企业的资金来源”。“正本”需“清源”，降准在释放资金的同时，也释放了决策层在内外压力两难之下，优先解决内部问题的态度。
　　本次降准置换MLF，有助于在适度释放流动性的同时降低商业银行的负债成本，进而降低企业的融资成本，促进“宽信用”政策的传导。短期内金融市场的流动性有望改善，在替换掉到期的4500亿MLF之后，释放的基础货币大约7500亿，缴税带来的资金压力将平稳度过。考虑到央行强调“银根是稳健中性的，货币政策取向没有改变”，后续公开市场操作或将暂停一段时间。
　　本次降准也是经济进一步放缓的政策确认。1-8月固定资产投资同比增长5.3%创新低，8月的工业企业利润数据显示8月单月工业企业利润增速为9.2%，单月增速大幅下降，表明受基建低位及房地产增速下降影响，内需依旧疲弱；节前发布的9月制造业PMI，回落了0.5个点，为年内次低，其中订单、就业、原材料库存显著偏低，需求走弱、成本上升，生产经营活动预期亦回落明显，制造业压力增加。与此同时，9月以来的三四线城市地产销售降幅扩大，9月乘用车销售和发电耗煤增速降幅扩大，均显示9月份中国经济增速或在继续放缓。随着经济放缓的确认，以稳增长为导向的政策还在继续加码。
　　本次降准对房地产市场影响中性，从房地产开发资金来源方面来看，虽然今年累计已经降准四次，但对开发商国内贷款增速影响并不显著。相反，在去杠杆的背景之下，国内贷款增速持续下行，开发商融资环境仍旧难言宽松。随着棚户区改造规模逐渐下降，三四线城市房地产市场已经开始回落。受房地产调控趋严以及银行信贷控制影响，部分二线城市房地产市场加快回落，而一线城市房地产保持价格阴跌、成交量收缩的冰封状态。整体上，只要房地产市场调控不松，央行降准预计对房地产市场的影响非常有限。
　　在央行注重货币政策独立性时，汇率或将有所承压，从“不可能三角”来看，资本管制可能会有所加强，而央行有关负责人也在新闻稿中表示“将继续采取必要措施，稳定市场预期，保持外汇市场平稳运行”。
　　另外，在节日期间油价大幅上涨，布伦特原油价格一度突破了86美元/桶，势必会增加国内成品油以及运输业的涨价压力。叠加8月、9月由于雨水天气和生猪疫情等因素影响，食品价格大幅上涨，CPI上行压力加大。不过，上述通胀因子多属于供给侧冲击，如果没有需求侧配合，短期内对通胀的影响不会太大。倘若在宽裕流动性的影响下后续核心CPI出现回升，那么国内的货币政策可能会受到制约，需加以留意。
　　节后第一个交易日股债双杀，显示降准对资本市场的支撑效果有限。假日期间纳指下跌3.21%，日经225指数下跌1.39%，恒生指下跌4.43%，全球股市全线收跌对节后A股的风险偏好有一定的压制，降准虽形成一定的对冲，但提振效果有限。市场参与者依旧在担忧外部环境带来的传导压力，美国经济复苏而国内经济下行的背景下，美联储的货币政策正常化制约着国内的政策。而债券市场方面，节前利率债表现已经隐含降准预期，叠加假期美债利率走高，以及原油价格的走强带动通胀预期升温，长端下行空间已有消耗。受益于宽裕的流动性，短端利率有望继续维持低位，利率曲线有望维持陡峭化。