图2 中美国债收益率差影响国际机构买债的积极性
资料来源:WIND,招商证券
二是美元有效汇率的走势同样影响国际投资者持有中国债券资产的积极性。国际清算银行的研究报告《The dollar exchange rate as a global risk factor:evidence from investment》认为,强美元(美元广义有效汇率的上升)和美元计价的跨境银行贷款存在负相关关系(美元强,资本外流;美元弱,资本流入)。笔者认为,美元有效汇率的强弱,会对国际投资者购买中国债券资产的积极性产生明显的影响,只是这个影响存在3~6个月的时滞。由图3可见,平移5个月后的美元有效汇率与国际投资者购买中国债券资产的变化呈明显的负相关关系,美元有效汇率从2015年第三季度开始的高位回落,是推动国际资本从2016年第二季度逐步回到中国债券市场、逐步加大购债规模的重要周期性因素。