科创板将于7月22日开市

源自：经济日报

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原文标题：科创板来了，新三板咋办

　　针对市场上对新三板的一些悲观情绪，专家表示完全没有必要。有观点认为，科创板定位可能与创业板更相似，会与新三板错位发展。也有观点认为，科创板的推出，意味着提升资本市场对中国科技创新的服务能力已经迫在眉睫，这为具有同样市场定位的新三板打开了创新空间
　　一石激起千层浪。
　　就在近日全国中小企业股份转让系统（俗称“新三板”）推出系列改革之时，上交所设立科创板的消息横空出世。新三板未来的走向，成为市场热议话题。
　　如何看待科创板对新三板的影响？多位业内人士表示，科创板的推出，将积极影响新三板。以服务科技创新为主线的资本市场制度创新起航，也为承载着服务创新创业和多层次资本市场建设使命的新三板打开了创新的空间，新三板改革值得期待。
　　制度建设日臻完善
　　中国资本市场一直有一个“纳斯达克”梦想。在科创板提出之前，新三板被市场认为是“试验田”，最有可能成为“中国的‘纳斯达克’”。
　　2013年6月份，《国务院关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》发布，明确新三板主要为创新型、创业型、成长型中小微企业发展服务。
　　在新三板市场，公司挂牌不设财务门槛和股权分散度要求，以包容性理念设置准入条件，以信息披露为中心，保障投资者的知情权和决策参与权等。这些制度安排十分接近注册制。同时，新三板有做市商制度。企巢新三板学院院长程晓明认为，做市商制度是纳斯达克市场的精华，新三板也学了过来。
　　截至2018年10月25日，新三板挂牌公司存量10908家，已成为全球上市（挂牌）企业数量最多的证券交易场所。其中，中小微企业占比约94%，高新技术产业占比约65%。
　　当然，挂牌数量多了，公司也难免良莠不齐。新三板做市已有4年，挂牌公司不断分化，有的市值一飞冲天，有的股价跌跌不休。在新三板市场，挂牌公司股份高度集中是市场特色，80%的公司股东不到10个人。此外，由于投资人门槛高达500万元，导致交易不活跃、流动性不足问题凸显。新三板市场不具备高效率流动机制，导致了融资功能和定价功能不强。
　　新三板不停探索改革创新。2014年，证监会发布了《非上市公众公司收购管理办法》，新三板逐渐建立起独立的股票交易及并购规则体系。2015年，新三板把工作重点主要放到完善挂牌审查工作机制，优化市场服务层面上。2016年，市场风险逐步积累，外溢程度有所加大。新三板把风险排查、风险管控、违规处置、推进全面依法从严监管作为工作中心。
　　2017年，新三板实时推出了市场分层，改革信息披露规则、创新层引入集合竞价交易三项改革，既遏制了协议交易价格乱象，又初步探索了基础层和创新层差异化安排。今年10月份，新三板对定向发行制度、并购重组、做市商评价制度等进行一体优化改革。可以说，新三板的基础制度建设不断完善。
　　错位竞争可以共赢
　　有市场分析认为，科创板来了，新三板发展前景堪忧。
　　针对市场上对新三板的一些悲观情绪，专家表示完全没有必要。有观点认为，科创板定位可能与创业板更相似，会与新三板错位发展。也有观点认为，科创板的推出，意味着提升资本市场对中国科技创新的服务能力已经迫在眉睫，这为具有同样市场定位的新三板打开了改革创新的空间。
　　程晓明告诉记者，上交所科创板、深交所创业板、新三板完全可以良性竞争。把眼光放远大一点，这是中国金融体系的一次革命，体现资本市场股权融资体系与银行债权融资体系的竞争。
　　“我们需要大力发展股权融资。”程晓明表示，银行融资只是解决流动资金问题，科创企业的创新，需要靠共担风险的股权投资支持。股权投资的难点在于估值，也就是如何定价的问题。因此，资本市场在推动创新驱动战略实施过程中有不可替代的作用。他说：“几个交易所一起努力，可以共赢。”
　　专家表示，最近高层系列讲话释放了支持创新创业、支持民营企业、支持中小微企业的强烈信号，更加凸显了新三板继续深化改革的重要性、迫切性，彰显了新三板的独特地位。
　　科创板定位于服务科技创新，试点注册制。一方面为如何推进注册制打样，“科创板在前面跑，新三板就知道怎么跑了。”另一方面，新三板的定位和使命未变，特点在于量大面广，是服务民营企业和中小微企业主阵地。
　　想办法把市场搞活
　　毋庸讳言，市场和企业反映最大的问题是流动性不足，这一问题新三板一直没有得到有效解决，市场的耐心逐渐减弱。一些优质挂牌公司转去A股或港股IPO，也有一些公司因融资目标没有达到，又要付出监管成本，选择主动摘牌。截至11月7日，新三板做市指数跌至719.3。
　　对此，全国股转系统公司董事长谢庚曾说，市场基本制度构建、监管能力构建有一个过程。如果在不成熟的时候过早快马扬鞭就会出问题。
　　然而，在中国创新驱动战略实施过程中，亟需探索科技创新型公司的有效投融资机制。尤其当下处在中国经济新旧动能转换的关键时期，培育新动能，迫切需要资本市场大力支持科创企业成长，为科技创新提供市场和资本的力量。
　　改革路上，新三板不愿意掉队。业内人士表示，希望资本市场深化改革一体发力。中央财经大学证券期货研究所所长贺强在接受经济日报记者采访时表示：“新三板花了这么大心血，有了1万多家企业，必须要想办法把市场搞活。”
　　中国政法大学商学院院长刘纪鹏表示，新三板必须要拿出实在的行动，打开天窗，为这1万多家企业找到流动性出路。从促进资本市场发展来说，需要上交所、深交所、新三板“三足鼎立”。
　　新三板进一步改革，市场有需求，制度有空间。

源自：新京报

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原文标题：方星海：证监会正迅速落实科创板及试点注册制要求

　　（记者：王全浩）11月8日，证监会副主席方星海在第五届世界互联网大会分论坛发表讲话，方星海称，证监会正在迅速落实习总书记提出在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的要求，为互联网等创新企业成长提供良好的资本市场环境，同时也为资本市场提供更多具有投资价值的高成长性上市公司。
　　方星海讲话还提及将深化改革，促进资本市场功能更好发挥。继续保持新股常态化发行，改革完善以信息披露为核心的股票发行制度，进一步提高企业发行上市的可预期性。深化并购重组市场化改革，鼓励和支持上市公司依托并购重组做优做强。在“小额快速”审核机制基础上，按行业实行“分道制”审核，并在高新技术行业优先适用。在试点已经成功完成的基础上，尽快全面推出H股全流通，条件具备的H股公司，都可申请实现全流通，以便境内创新企业境外上市。
　　谈及扩大开放方面，方星海表示，将不断引进境外长期资金和机构投资者。做好A股纳入明晟和富时罗素指数的后续工作，持续完善跨境交易安排，优化交易所互联互通机制，及时回应境外投资者关切，便利境外长期资金扩大A股配置。大力支持外资证券期货机构在境内设立法人实体，从事资产管理业务。
　　方星海称：“没有硅谷就没有美国信息产业的发达，而没有华尔街则不会有硅谷的繁荣。在资本市场如何与互联网产业更好结合、形成良性互动方面，我们还有许多工作要做。”

⊙记者：王全浩　编辑：梁缘　校对：何燕

源自：新京报

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原文标题：港交所李小加谈科创板：“一石三鸟”后转身入乌镇小巷

　　（记者：梁辰）11月8日，乌镇互联网大会期间，对于如何看待科创板的设立，港交所集团行政总裁李小加仍以“一石三鸟”回应新京报记者提问，此外不再做更多回应。李小加称，下午将参加分论坛会议。随后，他便走向乌镇小巷闲逛。

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李小加走向乌镇小巷闲逛。新京报记者 梁辰 摄
　　11月5日，国家主席习近平在首届中国国际进口博览会开幕式上宣布，将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制。李小加当时回应称，上海推出科创板可以有“一石三鸟”的效果。
　　具体来说，其一，在一个新增的板块上尝试注册制改革，减少对存量IPO的影响，容易获得市场认可与接受；其二，对科创企业先行尝试，可直接落实决策层对创新企业发展的政策支持；其三，明确向市场提示注册制及创新企业发行的双重风险，可力争对个人投资者进行良好的预期管理。

⊙记者：梁辰　编辑：吴娇颖　校对：陆爱英

源自：21世纪经济报道

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原文标题：谁有希望前往科创板：新三板“种子选手”猜想

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　　21世纪资本研究院研究员李维
　　面对蓄势待发的科创板，哪些科创企业有望登陆其中，正在受到市场密切关注，而坐拥上万家挂牌公司的新三板市场，显然有可能酝酿出未来能够在科创板上市的企业。
　　虽然新三板也在通过交易制度改革等动作酝酿更多红利，但21世纪资本研究院认为，考虑到科创板可能赋予上市公司更好的融资功能和更好的股票流动性，因此仍然有不少新三板企业有可能成为未来登陆科创板的“种子选手”。
　　我们以2018年上半年“研发费用”规模为指标，同A股上市公司的中位数水平进行比较的方式，对未来登陆科创板的潜力股进行挖掘，发现共有不少于133家新三板公司的上半年研发费用超过一半以上的存量A股公司。
　　我们发现，上述统计中部分高研发企业仍然存在同期及往年净利润规模较低、甚至为负等不满足当前A股IPO标准的情形。
　　我们认为，该类企业若在科创领域有所突破，或其已形成规模化的营业收入，不排除未来有成为科创板企业的可能性。
　　高研发企业扫描
　　从研发费用的维度来看，少数头部新三板公司的科创能力并不低于主板公司。
　　21世纪资本研究院统计Wind数据发现，2018年上半年A股市场3557家上市公司研发费用的中位数为0.18亿元，而在新三板公司中，同期研发费用超过这一数值的公司达132家，约占新三板挂牌公司中枢的1.23%。这也意味着，这132家企业在2018年上半年的研发费用超过了不少于一半的A股上市公司。
　　统计发现，上述132家公司涵盖13个万得分类下的二级行业，其中隶属于软件与服务、技术硬件与设备两个二级行业的挂牌公司数量最多，分别达46家和20家，合计刚好占全部高研发挂牌公司的一半，此外资本货物、材料、商业和专业服务、生物科技、汽车及零部件等行业也分别有不少于5家挂牌公司具有高研发费用的特征。
　　其中研发费用过亿的公司分别有智明星通（872801.OC）、中科软（430002.OC）、君实生物（833330.OC）、圣泉集团（830881.OC）四家。
　　其中业内知名手游公司智明星通的研发费用最高，达4.89亿元，其余三家分别为2.34亿元、2.18亿元和1.50亿元。同时颖泰生物（833819.OC）、明源软件（832498.OC）、汇量科技（834299.OC）、杉杉能源（835930.OC）四家挂牌公司的上半年研发费用也接近1亿元。
　　高研发费用的另一面，则是该类企业中大部分足具规模、且远远优于新三板市场平均水平的的经营业绩。
　　统计显示，在上述132家高研发企业2018年上半年的平均营业收入高达6.94亿元，较0.89亿元的新三板公司上半年平均营业收入高出6.80倍；2018年上半年平均归母公司净利润达0.45亿元，较新三板公司同期净利润平均值高出10.25倍。
　　当中，部分高研发挂牌公司披露的三季报显示，其净利润已超过大部分的主板公司。其中华强方特（834793.OC）、成大生物（831550.OC）、麦克维尔（834742.OC）、英雄互娱（430127.OC）、合全药业（832159.OC）前三季度净利润在高研发企业中排名前五位，分别达6.55亿元、5.24亿元、4.33亿元、4.25亿元和4.18亿元，这一盈利水平超过近80%的主板公司。
　　我们认为，上述兼具高研发投入、业绩突出、高成长等特征的挂牌公司，将更有机会在科创板获得上市融资机会；当然，其中多数公司已满足主板上市财务要求，其具体选择科创板还是主板、创业板等传统板块上市，仍然要由企业的发展需求和板块设置间的差异化制度供给来决定。
　　未盈利企业的福音？
　　上述132家高研发企业中，有35家公司今年上半年净利润仍为负值。
　　其中包括君实生物、百合网（834214.OC）、凯立德（430618.OC）、百姓网（836012.OC）等细分垂直领域的知名科技企业。
　　21世纪资本研究院认为，科创板的创设，较大概率将对上述当下净利润为负的部分高研发型挂牌公司提供新的上市机会。这种趋势在个别行业表现得尤为突出，例如不少生物科技类企业特征明显。
　　例如，在上述研发费用超过或接近亿元级别的8家挂牌公司中，仅有君实生物一家在去年全年和今年上半年的净利润均为负值，两个会计期间亏损分别达3.17亿元和2.78亿元；同时，今年上半年研发费用达0.19亿元的人会生物，其今年前三季度亏损亦达1.37亿元。
　　无独有偶，隶属于半导体行业的华联电子，虽然其今年上半年的归母公司净利润仅为0.23亿元，但其同期研发费用就高达0.31亿元。
　　如众所知，新能源、生物科技、半导体等新兴行业需要长期资金投入，其亏损时间、投资回报和变现周期也将更长，但该类企业的发展和科技突破一旦取得进展，将获得爆发式成长，并对所在产业带来革新。
　　例如美股新能源公司特斯拉，其上市至今仅有三个并不连续的单季度实现盈利，但并不妨碍其成为掀起汽车产业新能源变革的标杆。
　　事实上，此类企业在资本市场助力下，经过经营规模扩大和技术提升，也能够实现盈利规模扩大或扭亏为盈。
　　例如，上述132家高研发企业中，去年亏损额排名首位达4.60亿元的神州优车，其今年前三季度已经实现2.35亿元的净利润。
　　我们认为，当下即将设立的科创板，将对此类仍处于盈利规模较低甚至亏损状态，但具有高额研发投入及发展前景的科技类企业带来更好的上市机会。
　　同时，不排除科创板会效仿港交所针对生物医疗等新兴行业给出更宽松的上市标准，这将让上述仍处于亏损状态的挂牌公司登陆科创板具有可能性。
　　不过，科创板虽然有可能将在上市标准上弱化盈利要求，但大概率将加大对相关科创企业在所属领域的科技能力、成长性等指标的差异化要求，注册制的制度安排下，这些公司也将接受市场考验。
　　（作者微信：lw8346860）

源自：新京报

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原文标题：设立科创板，需尽快建立诸多配套制度

　　上交所将设立科创板并试点注册制，据称将在盈利状况、股权结构等方面做出更为妥善的差异化安排，增强对创新企业的包容性和适应性。值得注意的是，推出科创板，需尽快完善市场准入、发行审核、退市等方面配套制度。
　　目前，A股市场的准入门槛、盈利标准基本是按照制造业企业的标准制定的，很多创新企业盈利状况尚不理想，难以达到A股门槛标准，许多国内的创新企业选择到境外资本市场上市。在中国经济面临创新转型的关键时期，为创新企业提供融资支持，帮助其发展壮大，这对扶持创新，推动实施国家创新驱动发展战略具有重要意义。
　　我国资本市场发展到现在，有主板、中小板、创业板、新三板、区域性股权交易市场等层次。在这种情况下，上交所的科创板与深交所的创业板，以及未来新三板拟设立的精选层、上海股权交易中心的科创板（N板）等，如何实现在定位上错位互补、适当重叠的竞争格局，是值得研究的。
　　上交所的科创板，初期不妨先着眼服务于各地大学科技园等最具创新元素的创新企业。此类企业上市，可加速推动高校科研成果转化进程，进一步完善和构建产学研合作良性循环新机制。
　　到上交所科创板上市的企业，建议应明确为创新试点企业。今年修改的《首发上市管理办法》规定，证监会根据《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见》等认定的创新试点企业，可以不适用发行条件关于盈利指标相关要求。不过，目前创新试点企业的标准比较高，比如最近一年营业收入不低于30亿元人民币且估值不低于200亿元人民币。
　　笔者建议，要进一步完善创新试点企业认定标准，主要是应降低对企业规模的要求，让更多中小创新企业符合试点要求，以此可以享受未盈利即可上市的制度优惠。如此，就不必在《首发上市管理办法》再次修改的情况下，解决未盈利企业到上交所科创板上市的法律障碍。
　　当然，到上交所科创板上市，也需满足最低门槛。这方面或可借鉴纳斯达克最低端板块（NASDAQ资本市场）的门槛标准，包括“股东权益+经营年限、股东权益+市值、股东权益+利润”的三套标准，其中“股东权益+经营年限”标准既没有要求企业要有大规模，又没有要求盈利，可满足未盈利中小创新企业的要求。
　　上交所科创板拟实施注册制，关键是要明确证监部门在其中的角色定位。按此前注册制的初步构想，由证券交易所负责对注册文件的齐备性、一致性、可理解性进行审核，证监会审核部门进行形式审核。
　　但是，要让科创板拟上市企业更加注重信息披露的真实全面，那么证监会的形式审核或应借鉴美国证监会的做法，要做到细而又细、精而又精。审核不只是走过场，只有严格审核过后才可允许注册。核准制与注册制在追求企业信息披露的质量上，或许并无本质区别。
　　由于上交所科创板的上市企业处于初创期，企业发展存在较大不确定性，普通投资者难以评估其投资风险，因此需建立投资者适当性管理制度。不过，毕竟交易所市场的各项制度要比场外市场更为严格规范，上交所科创板的投资者准入门槛，可比新三板门槛低一些，不过或许要比港股通等门槛要高一些，建议不低于100万元。
　　至于上交所科创板的退市制度，也可纳入创新试点企业退市的总体制度规范。比如，按上交所《试点创新企业股票或存托凭证上市交易实施办法》第十条规定，认定境内创新公司股票是否触发退市风险警示、暂停上市或者终止上市情形时，相关会计年度从公司股票上市后首个完整会计年度起算，也即试点企业上市前与上市后的亏损年份不连续计算，但上市后连亏四年同样终止上市。

⊙熊锦秋（财经评论人）编辑：王宇　校对：李铭

源自：新浪科技

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上传时间: 2018-11-7 15:50

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　　11月7日上午消息，第五届世界互联网大会于11月7日至9日在浙江乌镇举行，搜狗公司CEO王小川在大会期间接受了△科技栏目等媒体采访。对上海证券交易所将设立科创板一事，王小川表述了自己的看法。
　　王小川表示，这样真正能够把这种二级市场走成一种政府在里面主导的一个交易规则，而变成是更加一个这种公平透明的平台，做成了是“巨大的一个胜利”。
　　对搜狗在智能硬件方面的投入，王小川也进一步作出回应。“我们的重点是以语言为核心的这样一种自然交互和知识计算”，王小川表示，这就像输入法和搜索，更多是能变得更加方便人进行交流，给人提供更好的信息。
　　在王小川看来，搜狗是不是做硬件，取决于是否能够帮助人更容易去进行表达和交流，搜狗的关注点是在技术上。（李楠）

源自：财经栏目

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⊙作者：意见领袖（微信公众号kopleader）专栏作家 黄利明

　　毫无疑问，科创板长远而言于中国股市、经济以及科技创新都是利好的。侠之大者，为国为民。你看中国股民就从来不会像中国炒房团一样，降价了还要举着横幅甚至打砸售楼处要求退货。
　　问题是，注册制到底革了谁的命？科创板到底是个什么板？扩容幅度会有多大？到底是魔鬼还是天使？

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　　好肉先吃掉了，剩下的都是硬骨头。
　　2018年11月，最高层定调，科创板和注册制确定要来了。但市场依然有扩容恐慌的声音，还一度令救市反弹行情中断。
　　中国股市从来都是如此，一边喊着BATJ无缘A股投资者，真要引入那些科技新贵的时候，又是一片“狼来了”的吸血鬼论调。
　　如A股尿性，不管是要发一个科创板，还是要上注册制，任何一个亮剑引发大A股上演个“死给你看”的惊悚剧，一点都不足为奇。这一次，在外围市场一片嘈杂声中，幸好了大救市行情的护驾，中国股民情绪稳定，深表“淡定”。
　　都说岁月催人老，但是抵不住韭菜一茬又一茬。那些“扩容”恐惧的声音，总是让人能闻出来，还在发育的味道，反正中国股市也还在发育当中。
　　“搞不好可以关掉”的振聋发聩之音，也从来都是一句激励之语，说白了就是一句“搞不好可以摘掉乌纱帽”的言外之意。
　　只是几轮牛熊的洗礼，尤其是2015年6月以来的熊市洗礼，让大家都已经没了脾气。每一次小散们想抄个反弹吃点肉，最后发现连汤都没喝上，光讨了几顿打。跌到地板上的中国股民，“大不了留给下一代”的气魄是有的，所以再来个科创板和注册制，真的也不算个啥事。反正横竖都是要推的，更何况，这还是“功在当代·利在千秋”的大事。
　　毫无疑问，科创板长远而言于中国股市、经济以及科技创新都是利好的。侠之大者，为国为民。你看中国股民就从来不会像中国炒房团一样，降价了还要举着横幅甚至打砸售楼处要求退货。
　　问题是，注册制到底革了谁的命？科创板到底是个什么板？扩容幅度会有多大？到底是魔鬼还是天使？

IPO不审行不行？
　　6年之前，一位并购重组委委员在我耳边叨唠：郭树清内部讲话真是敢说，确实有锐意改革之心。那时候，我还是个财经圈的包打听──财经记者一枚。因此甚为留心那“大胆之言”到底是个啥。
　　2012年初的郭树清，还是证监会主席，当然现如今已是银保监会主席、央行党委书记。当年的郭树清，开启证监监管的百日新政，几乎以一周一个政策的频率出炉，强势改革不仅把证监会一票人累趴下，更把一票财经记者给累嗨了。当然，财经记者圈兴奋的是，新闻高产，稿费飞涨。
　　正是在这样一个大背景下，郭树清在一个内部会议上有着惊人一问──“IPO不审行不行”。
　　那是一个触动各方利益的话题，自然能挑动所有人的神经，敏感如各位同仁，由此有了当年我操刀“IPO不审行不行”的文章报道，随后还引发了一场围绕此问的财经圈大论战。
　　说白了，注册制和核准制最大的区别，就是能否斩断发审权力之根的问题，是否将市场的交给市场，余下的就是法律法规之下的监管。
　　当年，一位证监系统人士向我直言，郭树清如此强势改革必将触动一部分人的利益，特别是减少行政审批，降低寻租空间。改革的难点就在于此，它不能由一个强人决策来推行，而必须由体制来演化，否则他将面临无法抗拒的利益冲突和压力。
　　一语成谶，虽然市场多有认可，但执掌证监会不到半年，郭树清最终挂冠而去，赴任齐鲁大地镇守一方。背后的暗流涌动与曲曲折折，难以言说，但皆与其锐意改革下引发的各方阻力息息相关。4年之后，郭树清重回银监会，随后也顺理成章执掌了新的银保监会主席一职，并接任央行党委书记。
　　在2012年，对于市场而言，注册制被认为是“开闸抽血”的代名词，因此经常被认为是“股市大杀器”。未曾想，自2015年至今中国股市IPO上市数量已经近千家，曾经的IPO堰塞湖已经消解为如今的仅200家。中国股市4年来的熊市，IPO高速发行可谓功不可没。
　　注册制改革，也从2013年11月第一次写进的党的文件──十八届三中全会审议通过的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》，到写入2015年政府工作报告，再到2016年2月全国人大常委会授权“国务院实施股票发行注册制改革”──有效期为两年，最终这份授权被再度延长至2020年。
　　历史的节点在于2018年11月5日，在中国股票市场的诞生之地上海，对于“IPO不审行不行”的惊人之问，终于迎来了习总书记的一锤定音──“将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制”。
　　事实上，不管是美国股市，还是香港股市，早已给了答案。券商界的打工皇帝林涌早年间谈及注册制时，就曾给我讲过一个故事：一家国内公司赴港上市，上完之后，公司老板抱怨港股上市之路“感觉好假”，挂牌之前连港交所和香港证监会的人都没见过，全是邮件文件往来。
　　故事的背后，也凸显了注册制的核心要义：充分披露，事后监管。当然，还包括市场定价，造假担责。

扩容压力有多大？
　　“如果你相信人类做事情总有逻辑可循，那只能说明你疯了”。
　　这是电影《大空头》里有一句的经典台词。客串这句台词的，正是因行为经济学贡献而获得2017年诺贝尔经济学奖的理查德·塞勒。
　　人心难测，人性难测。
　　在塞勒的“有限理性、心理账户、社会偏好、缺乏自我控制”等一系列行为经济学理论中，我们更加可以确定，股票投资是一项反人性的游戏。
　　正如2015年5000点，当有人提“万点不是梦”时，很多人还为此兴奋位次欢呼──争相买入；如今当股指跌破2500点时，有人提跌破2000点，很多人又对此深信不疑──空仓以待。
　　问题并不是10000点和2000点没有可能，问题是拥趸这两种观点的投资者中，有不少还是同一批人。经济学上将人定义为理性人，但往往却是没有逻辑可循。
　　非理性的繁荣泡沫与非理性的恐慌踩踏，总是相伴相随。哪怕当下中国股市的估值水平，已经接近历史最低记录，深圳主板还一度击穿了历史最低估值记录。即便我们认同这是一个价值投资的时代，却无法免俗的在这样一个政策市中，身体力行的进行价值投机。
　　只是很多人陷入思维的惯性逻辑当中，却忽略了一个事实──扩容的威力早已经被消减。
　　当3年多近千家公司IPO登陆中国股市的时候，大家基本无感。IPO无押金申购所形成的零成本“摸彩票”，让中国投资者乐此不疲赞赏有加。但对于发一个科创板与试点注册制，不少投资者又对扩容风险如临大敌，深感未来股市之迷茫。
　　就像前述所讲到的，曾经最高峰排队近900家的IPO堰塞湖，已经降至现在仅200家左右，IPO基本走入正常排队的发行轨道。大扩容的IPO堰塞湖前提都已经没有了，如果硬要说大扩容，那只能说是人心恐惧的扩容，这比IPO实质性的扩容还更可怕，因为可以无限放大。这就是人性恐惧方面的一致性预期。
　　值得一提的是，科创板是随注册制时点一并推出。注册制的另一个核心就是，市场决定发行节奏。如果市况太差，一定要发，那定价就低，这就形成了发行方与二级市场投资者的博弈。如果定价高了，二级市场投资者不肯接盘，想发也就发不出去。
　　因此，注册制恰恰更不需要担心扩容压力问题，因为市场更加会自主调节，否则市场也会自我纠错。不过，值得特别关注的是，港股美股与A股最大不同的是，一个机构主导的市场，一个散户居多的市场。这就引发另一个担忧，在一个散户主导的市场当中，如何更好发挥市场定价的功能？
　　另一个问题，也就自然而然的被牵出──A股面临去散户化，需要引入更多的长线资金入市。这也是证监监管一直在做工作。确实，在股票投资领域，我们更需要回归常识──专业的事情交给专业的人去做。

科创板到底是个什么板？
　　8年前，上交所还在为与深交所分食而纠结。中小板、创业板陆续推出的深交所，承载了中国无数民企的上市之梦。
　　此后数年，门庭若市的深交所，与门庭冷若的上交所形成鲜明的对比。曾经成交量还不足上交所1/3的深交所，交易量更是一度超越上交所。
　　上交所一直焦心于此，早年间有上交所官员就与我畅想过战略新兴板的构想。在其位谋其政，私心自然有之，就是要争夺更多的上市资源。但，正像朋友当年所言，争也要争的名正言顺、师出有名──于国于民有利，才有争的可能性。否则也只是简单的门户之见，仅仅是简单取消IPO深沪交易所选择地划分而已。
　　为此，上交所很早就提出了战略新兴板、国际板、中概股回归之CDR等各种大胆的思路和想法。这些设计构想，每一个都在努力契合着中国经济转型的未来动力。
　　如今，科创板终于与注册制时点一起横空出世。业界议论，这是要做成中国新版“纳斯达克”的科创板。如此给与的期望，“创业板”该是关灯吃面掩面而泣了。事实上，创业板暂时情绪稳定，没跌，更别说跌趴下了。当然，未来科创板的资金分流多少亦有，只是深交所历来都保有很强的生命力。
　　其实，跟金融投资圈和证监监管官员交流来看，上交所也对推出科创板并试点注册制的消息突然，虽然早有科创板的准备，但以如此最高级宣布还是倍感意外，尤其是试点注册制。毫无疑问，这是块硬骨头。欣喜之余，是前所未有的压力。因为这将是载入中国证券乃至经济史的历史事件，不得有失。
　　从当下各维度的交流信息来观察，我们有六点预判：一是正式推出，既不会太快，也不会太慢，毕竟是科创板与试点注册制同时推出。二是面对市场的扩容担心依然会引入长期资金对推出保驾护航；三是对于老股东套现等一二级市场利益失衡问题会进行制度约束；四是加强信息披露并将造假发行与券商保荐等中介责任相绑定；五是市场约束发行节奏且扩容速度也由市场决定；六是交易活跃是核心，不会重蹈新三板的覆辙。
　　从非盈利的互联网新贵，到中概股回归估值翻盘，再到科技创新型企业，这是一个承载中国未来转型动力的科创板。仅仅只是简单的分板意义不大，核心还是看科技创新的成色，尤其是注册制如何试点。
　　风水轮流转，上交所曾经承载了国企改革脱困的神话，而深交所曾经承载着民企腾飞的神话。上海浦东陆家嘴那头牛，能否再塑金身，能否再度承载中国经济转型动力的科技创新之梦，值得期待，更拭目以待！
　　机会，2019，就看您能否抓住……
　　（本文作者介绍：德林社创始人，曾任新京报、经济观察报高级记者）
　　

源自：财经栏目

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⊙作者：意见领袖专栏（微信公众号kopleader）专栏作家 管清友

　　上交所科创板及注册制试点本质是为科技创新型企业发展提供融资服务，其将通过市场化的制度建设提高企业融资效率，降低企业融资成本，通过差异化的制度安排助力更多的科技创新型企业对接资本市场发展。随着市场不断的发展，其或将成为中国版纳斯达克。

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　　2018年11月5日上午，首届中国国际进口博览开幕，国家主席习近平出席开幕式并发表主旨演讲。习近平表示，将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制。随后证监会表示，科创板旨在补齐资本市场服务科技创新的短板，是资本市场的增量改革，将在盈利状况、股权结构等方面做出更为妥善的差异化安排，增强对创新企业的包容性和适应性。资本市场所期盼已久的增量市场改革就此来临。其实，早在2015年，科创板（科技创新板）的概念就有所提出，并于2015年12月28日，在上海股权托管交易中心正式开板，截至2018年9月底，科创板已有120家次挂牌企业实现股权融资额17.30亿元。但这仅是上海市区域性股权交易场所（场外市场）设立，与此次将在上交所（场内市场）设立的科创板定位大有不同。

一：上交所科创板的定位：中国版纳斯达克
　　此次推出上交所科创板并试点注册制，是我国资本市场通过市场化手段，吸引科技创新型企业对接资本市场发展的历史性重大创新。

1、科创板是对我国多层次资本市场体系的完善与补充
　　目前，我国资本市场主要分为主板、中小板、创业板及新三板和区域性股权交易市场。此前，主板市场是大型成熟企业上市融资的主要场所，中小板主要针对稳定发展的企业，创业板主要针对科技成长型中小企业，其构成了我国资本市场中的场内市场。新三板及区域性股权交易市场构成了我国资本市场的场外市场。随着市场的发展及IPO核准制的同质化，也造成了场内市场各板块的同质化，即创业板帮助科技成长型中小企业对接资本市场发展的功能不明显。所以，为了帮助科技创新型企业对接资本发展，我国的场内市场需要在制度上有所差异化的板块出现，科创板将试点的注册制度正是区别于其他板块的差异化制度安排。随着科创板的推出，其将大大的弥补了我国多层次资本市场中快速成长期科技创新型企业无法对接资本市场发展的空白。

2、科创板是争夺科技创新型企业的利器
　　2018年，全球资本市场开启了科技创新型新经济企业的争夺战。港交所出台了“港股新政”、美股拥有纳斯达克，而我国的资本市场当前并不具有科技创新型企业的竞争优势。受A股市场监管趋严的影响，2018年前三个季度，A股市场新股发行数量87只，同比大幅下降75.14%，募资规模1154.24亿元人民币，同比下降34.36%。同时，2018年中国科技创新型企业港股及美股IPO呈现出了“井喷”的态势。2018年前三个季度港股共有158只新股发行（其中内地企业60只，占比38%），同比增长49%，募资规模2434亿港元（内地企业2314亿港元，占比95%），同比增长了184%。同样，2018年中企美股IPO也迎来了阿里巴巴2014年赴美上市后的最高水平。2018年前三季度，新股数量28只，同比增长1.33倍，募资规模487.73亿元，同比增长5.29倍。科技创新型企业具有科研能力强、市场扩展发展迅速、爆发性强，但前期利润规模较小的特点。而我国A股市场在2000年以前，一直是审批制，当时的资本市场主要是为大型的国有企业提供融资服务。在2000年以后，IPO先后实行了非市场化的询价制与核准制，并长期设有严格的利润指标等要求，通过非市场化的核准制审核企业上市，其造成了阿里巴巴、腾讯、百度、京东等一系列科技创新型企业在快速成长期时纷纷赴海外上市，募资发展。唯有设立一个其专属的市场，并推进如注册制改革等差异化的制度安排才可帮助科技创新型企业实现上市融资发展。

二：上交所科创板带来的影响
1、对企业而言：科技创新型企业春天将至
　　我国资本市场从行业结构上看，长期处于传统行业为主的状态。2018年前三季度A股IPO企业行业分布上，制造业占比42%，科技、传媒和电信行业仅占16%，而美股市场科技、传媒和电信行业占比38%。随着我国的经济结构转型，将会涌现出更多的优质科技创新型企业，而此前部分科技创新型企业因无法满足A股市场核准制的利润指标要求无法实现A股IPO融资发展，只好背井离乡赴海外上市，如蔚来汽车，2016年、2017年和2018年上半年，净亏损分别为25.73亿元、50.21亿元和33.26亿元，但是其赴美上市后第二天总市值便达到了119.02亿美元，可见其科技创新能力及企业价值受美国资本市场所认可。未来，科创板通过推行市场化的注册制，将会助力更多的科技创新企业对接资本发展。除此以外，可预判科创板其将会设置对科技创新型企业的定义，作为其准入门槛，如专利数量、估值等，其将倒逼企业增强自主科研创新能力，实现转型升级。

2、对股权投资机构（PE/VC）而言：新的投资方向及退出渠道
　　2018年上半年股权投资市场募资额仅有3800.22亿元，较2017年上半年同比下滑55%，并且有加速下滑的态势。2018年上半年股权投资市场投资总额接近5795.02亿元，较2017年上半年同比下滑10%。股权投资市场各项指标均产生下滑的重要原因之一便是我国A股的IPO退出渠道受阻，而企业选择海外上市后又频频“破发”所造成。2018年开始，股权投资机构所投资的项目退出无路，被并购反而逐步成为市场的主流。而随着科创板的推出及注册制的试点，股权投资机构将拥有了新的项目退出渠道，逐步建立起新的投资方向，这也将在一级市场上引导股权投资机构给予科技创新型企业更多的资金、资源支持。

3、对二级市场投资者而言：可分享科技创新型企业成长的红利
　　此前，证监会推出CDR，符合条件的创新企业不再适用有关盈利及不存在未弥补亏损的发行条件。这也为国内投资者通过CDR投资境外优质企业扫清了障碍。随后，6只CDR基金同步获取发行资格，单只基金的投资上限为500亿元。进入CDR名单的包括小米、百度、阿里巴巴、京东、腾讯、网易、携程、舜宇光学等。不过由于之后A股市场的动荡等原因，最终CDR基金认购不尽如人意。而科创板及注册制试点的推出与CDR最大的不同在于，其将可直接投资通过注册制实现IPO，并处于快速成长阶段的科技创新型企业，分享科技创新型企业快速成长的红利，而不用等到企业已成长为独角兽后发行CDR来进行投资。

4、对A股其他板块而言：短期有“抽血效应”，长期将形成良性竞争
　　上交所科创板的成立短期必然会对市场上其他板块的存量资金产生“抽血效应”。但任何成熟的资本市场，都有不同的交易所或板块形成良性的竞争。如美股的纽交所与纳斯达克，其多年的竞争使得两家交易所不断的创新发展。上交所科创板的推出将会与深交所中小板、创业板形成最直接的良性竞争，其将倒逼已经趋于同质化的中小板与创业板改革，通过差异化的制度安排，吸引优质科技创新型企业上市。

5、对新三板市场而言：将成为新三板优质企业的“转板”方向
　　新三板市场进入2018年后，彻底进入了寒冬期。2018年前三季度，新三板新增挂牌企业465家，比上年同期大幅减少了72.73%；摘牌企业数量却为1152家，比上年同期增加了163.01%；1196家新三板挂牌企业，仅实现募资588.74亿元，是去年同期募资额的56.9%。新三板市场因流动性不足、融资定价功能丧失等问题长期存在，已逐步失去吸引科技创新型优质企业，并助力其融资发展的能力。2018年更多的科技创新型新三板企业选择海外上市或退市重新申报A股IPO，而科创板的推出将成为如神州优车、长城华冠等优质的科技创新型新三板企业的转板方向。此外，科创板或将加速新三板精细化分层制度改革的推进。

三：上交所科创板的制度预判
1、科创板注册制试点
科创板注册制试点将会对目前一、二级市场格局产生较大影响。
　　首先，科创板实行注册制后，证监会要审核的是上市公司信息披露的完备性，交易所审核上市公司的财务指标是否达到上市标准，但不对盈利前景、募集资金使用提出实质性意见。实行注册制后，市场可能接受一个当下不盈利的企业，只要有光明的前景即可。监管者的职能和角色发生调整，其将维持市场的秩序，保证上市企业信息透明，而不是替投资者做价值判断。其次，推行注册制需要有完善的退市制度相匹配，形成有进有出的良性循环，这样市场资金才会逐步聚焦于优质的上市企业。最后，注册制打破了A股IPO资源的稀缺性，其将有利于企业上市后的真实价值发现功能。有利于创投市场良性发展、形成闭环，一级市场项目通过注册制科创板IPO后，不会再因IPO的稀缺性而产生一级市场与二级市场的价差套利空间，其也将要求一级股权投资机构真正回归到价值投资的主线。

2、差异化的市场准入制度安排
科创板定位于帮助科技创新型企业发展的资本市场，其在最初的市场准入设计上应借鉴已有的经验与教训，针对企业的科技创新能力进行判断并设置相关门槛。
　　如国家高新技术企业、专利数量、股权融资估值情况等等。差异化的市场准入制度将会使得科创板更加精准的选择科技创新型企业，为后续上市企业在科创板持续融资发展奠定基础。若无差异化的市场准入制度安排，则会造成科创板定位不清晰，科创板上市企业质量参差不齐的情况，最终将导致与其他市场同质化的情况。

3、“同股不同权”的预期
吸引科技创新型企业，仅有注册制是不够的。
　　科技创新型企业，在早期发展时大部分需要借助股权融资手段研发创新、快速占领市场。股权融资会不断的稀释创始人的股权，而企业在我国A股市场IPO，实行的则是“同股同权”制度，创始人控制权会因股权的逐步稀释而丧失，因此制度我国A股市场曾错失大量的科技创新型企业，如阿里巴巴、京东、小米等。2017年12月15日港交所宣布了25年来最大变革：允许“同股不同权”、允许第二上市、以及允许尚未有收入的生物科技公司上市。这三项利好政策被称为“港股新政”，已于2018年4月30日起正式实施。7月9日，小米成为第一家在港交所上市的采取“同股不同权”的公司，随后美团点评成为第二家。由此来看，即将推出的科创板若想吸引更多的科技创新型企业，还需要类似“同股不同权”等更多差异化的制度安排。
　　上交所科创板及注册制试点本质是为科技创新型企业发展提供融资服务，其将通过市场化的制度建设提高企业融资效率，降低企业融资成本，通过差异化的制度安排助力更多的科技创新型企业对接资本市场发展。随着市场不断的发展，其或将成为中国版纳斯达克。
　　（本文作者介绍：如是金融研究院院长、首席经济学家。）
　　

源自：新浪财经-自媒体综合

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　　富国大通沙泉：科创板推出利好高科技企业 有效弥补创业板和新三板短板

源自：富国大通

　　近日，上海证券交易所设立科创板并试点注册制引起投资者关注。对此，富国大通投研中心负责人沙泉表示，科创板的设立的必要性是显而易见的，在经济结构深入调整的过程中，产业升级是核心关键，低端的产业或产业链会逐步向西转移，向东南亚那些资源成本低的国家转移，甚至于夕阳行业也有向其他国家转移的趋势和空间，而产业升级要靠高端制造业或科技创新领域的突破来带动下游的需求或激发下游的需求，这是需要科技来带动的。所以，科创板能够给具备发展前景的科技企业铺平了融资渠道，完善了退市机制，吐故纳新的市场最终留下的是具有价值的企业，更能够形成价值投资的市场。本次科创板的设立最大的看点在于注册制的试点，这是我国资本市场的一次新的尝试。

科创板的增量改革实则是对创业板和新三板一些短板补足
　　而对于市场扩容是否导致的资金分流吗？ 沙泉坦言，不需要担心科创板分流资金，即便短期分流了资金，但对主板市场来说并不会伤筋动骨，因为从主板的上市公司特点和科创板的上市公司比较来看，还是有明显的区别和差异。不过，值得注意的是，科创板的推出因为在注册制试点的变化上有别于新三板，所以可能会对新三板形成一定的冲击。科创板的增量改革是对创业板和新三板一些短板的补足，比如说科创板降低上市门槛但会加强后期信息披露，提升科创板的活力，更加注重投资者合法权益的保护。
　　此外，沙泉还表示，近几年来尤其是A股加入MSCI和富时罗素指数后，价值投资的理念深入人心，从长期来看绩优股的股价是能够符合其内在价值的，而对于垃圾股在某一个阶段还会被市场资金炒作，但长期来看股价会一泻千里。目前A股市场每年退市的上市公司比例极低，如果科创板在注册制制度试点中取得市场的认可，那么上市容易退市更严的的过程中会逐步的淘汰短期投机者，从而使得大量的不符合上市要求的公司退市，将让市场资金优化配置的功能发挥的更好。

科创板的推出对股权创投市场是利好
　　富国大通沙泉表示，此次科创板的推出，对股权创投市场也是利好。因为在目前主板市场IPO发行节奏趋缓的情况下，确实让一部分PE机构在开展业务的过程中比较迷茫，如果科创板能够及时推出，那么会对主要投资科技类的PE机构而言，是一个非常好的退出路径，同时更能够提升PE机构在市场中募集资金的效率，将资金高效投资于企业，实际上科创板的推出对于高科技企业是实实在在的利好。

源自：新浪财经综合

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　　编者语：近期中国股票市场频遭波折，△财经栏目就此开展“百人建言中国股市：风物长宜放眼量”大型主题征文活动，面向社会征集作品，从不同视角向中国资本市场监管建言献策，可将相关作品发送至邮箱：finance_biz@sina.com。

　　近日 上海“将设立科创板并试点注册制”，对此，洪泰基金创始合伙人、洪泰集团董事长盛希泰表示，科创板和注册制推出，中国资本市场将真正迎来第三次重构，科创板将再一次坚定民营企业和中国经济发展前景的信心，科创板将还原资本市场不确定性的、多元化的本来面目，将有力推动技术创新、模式创新，将催生伟大的创新型企业。
　　同时他期望科创板要回归资本市场的核心功能融资和财富效应，不要重蹈新三板的覆辙，二十年以来中国资本市场错过了整整一代互联网，期望科创板的推出将一洗这种遗憾。

详情如下：
盛希泰：对科创板的解读和期望 不要重蹈新三板覆辙
　　盛希泰：对科创板的五点解读和五点期望，不要重蹈新三板覆辙！

源自：洪泰Family

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　　11月5日上午，习近平总书记在进博会上宣布“将设立科创板并试点注册制”。这项重大改革将对中国资本市场的发展产生深远影响。
　　多年来，不少创新企业受制于盈利和股权结构等方面要求，在关键时期失去了境内资本市场的支持或者选择境外市场融资。在科创板和注册制推出后，相关约束将有所突破，上市门槛和投资者准入门槛的降低，必将给创新企业带来更大的资本市场支持，但更关键的在于新政如何落地，不要重蹈新三板的覆辙。这和洪泰基金创始合伙人、洪泰集团董事长盛希泰先生近年来的呼吁不谋而合。
　　以下是泰哥针对科创板和注册制的五点解读和五点期望，字字珠玑，与大家分享。

对科创板的五点解读
◆　点评一
　　科创板和注册制推出，中国资本市场将真正迎来第三次重构</b>
　　自1990年以来，中国资本市场经历了起步和重构，目前以科创板和注册制推出为契机，正在迎来第三次重构。

• 　　中国资本市场起步，1990年深圳、上海交易所先后开业。
  
  

• 　　中国资本市场的第一次重构，是1993年中国证监会成立，深圳和上海从地方交易所被推向全国市场。
  
  

• 　　第二次重构是在2005-2007年，也是意义重大的一次变革。2005年开始启动股权分置改革，2007年资本市场进入了全流通时代，因此才迎来了2007年6000点的大牛市。
  
  

• 
  目前中国资本市场正面临第三次重构，我们期待多层次资本市场体系的健全和注册制的真正到来，以及实现与国际资本市场接轨。科创板和注册制的推出，尤其是注册制，是中国资本市场加大改革开放的契机，也是资本市场更加市场化的一种表现方式，将进一步改善资本市场功能、完善资本市场机制、提高资本市场效率。
  
  

◆　点评二
　　科创板将再一次坚定民营企业和中国经济发展前景的信心</b>
　　11月1日，习近平总书记主持召开民营企业座谈会，此次座谈会有望被载入中国经济史册，其意义不亚于92年小平同志南巡讲话，令广大民营企业备受鼓舞，而科创板的推出则是通过资本市场改革实实在在助力民营中小企业发展。
　　为什么要这样做？现在中国经济面临挑战，其实中国资本市场要真正起到对中国经济的推动作用，就要真正的让资本市场拥抱创业，推动民营经济发展，这样一定会带动整体经济的提升，最终对中国经济建设起到应尽的作用。

◆　点评三
　　科创板将还原资本市场不确定性的、多元化的本来面目，将有力推动技术创新、模式创新，将催生伟大的创新型企业</b>
　　资本市场的本性是一个有条件的、带有一定“赌性”的市场，以前我国资本市场的审核，无论是主板、中小板还是创业板都是严格的，导致资本市场没有真正起到对企业不确定性的支持作用。据悉，科创板淡化了对企业盈利的要求，强化了企业在科技和成长增速方面的要求，这就是对创新创业的一种支持。

◆　点评四
　　科创板将为上交所发挥市场功能，弥补制度短板，提升资本市场服务实体经济的能力</b>
　　科创板，是专为科技型和创新型中小企业服务的板块，是上海建设多层次资本市场和支持创新型科技型企业的产物之一。原来上交所是大盘股，交易量极其不活跃，据最新数据，它的总市值是深交所的1.6倍，但交易量是深交所的75%。
　　上交所在现有主板之外新设立一个服务于科技创新企业的单独板块，旨在补齐资本市场服务科技创新的短板，是资本市场的增量改革。科创板将重点面向尚未进入成熟期但具有成长潜力的中小企业，这部分企业在资本市场融资并不容易，设立科创板将完善上交所现有市场制度。

◆　点评五
　　科创板将成为真正的创业板，链接创业者、创业投资和资本市场的新桥梁</b>
　　目前国内主板、中小板、创业板无本质区别，甚至创业板的审核严格程度在一定程度上已经超过了中小板，某种意义上来说，前三者属于一板，而科创板将成为真正的“创业板”。
　　在国内资本市场，一个创业项目原来与资本市场尤其是二级市场离的很远，科创板将大幅缩短上市时间、大幅提高上市的可能性，使得创业项目、创业投资与资本市场直接连通，这个新桥梁非常重要。

对科创板的五点期望
期望1：科创板要回归资本市场的核心功能：融资和财富效应，不要重蹈新三板的覆辙
　　资本市场首先应该回归什么叫市场，有流动性有交易才叫市场，市场是以交易为基本出发点而诞生的。资本市场不外乎两大基本功能：
　　一是搞钱，就是融资；
　　二是财富效应，创业者获得财富激励。
　　没有流动性，企业不能搞钱，创业者不能财富增值，资本市场的核心功能就没了，这是核心问题。此前，新三板已经成为全球最大的基础性资本市场，但是交易活跃度和市场流动性不足，使得新三板近年来有种被打入“冷宫”的感觉。
　　增强资本市场的流动性，最应该采取的策略就是降低投资者准入门槛。在此前的新三板改革中，我曾建议，投资门槛从500万元降低到50万元，既能满足避免散户化的监管初衷，又能释放和扩大流动性。投资门槛降低到50万元，开户人数增加100倍都不止，竞价交易就有了前提。如此，二级市场的交易量和流动性才能真正起来。
　　据消息称，目前的规划，科创板的投资门槛预计设定在50万元。合理的投资者门槛是保证市场活跃度的重要条件。如果不能帮助中小企业“搞钱”，市场最终没有活路。

期望2：“五维度”打造注册制，让市场的归市场，让政府的归政府
　　根据透露出来的消息，此次科创板注册制的先进在于，避免了在审核制度下，为了免责而过于要求利润，而放弃对企业全方位客观的评价。
　　据悉，目前的注册制会从“净利润、流动性、营收、市值、资产”五个维度对企业进行评估，不再以“净利润至上”，更符合不同科技创新型企业在成长期的特点，让潜在优质企业留在中国，解决中小企业“融资难”，私募股权市场“退出难”的困境。同时险资的中长期投资优势以及资产配置的需要，都会进一步发挥市场的“价值发现”职能。
　　另一个比较大的改变，就是据说涨跌幅将从“10%”调整到“50%”。A股传统的“10%的涨跌幅”限制主要为了降低暴涨暴跌所带来的市场波动以及波动所引起的后续影响，目的是保护中小投资人。若消息确实，此次“50%的涨跌幅”的大胆改革：

• 　　一方面，在认可“50万”门槛为合格投资者的前提下，放宽了对投资者的保护尺度。和通过审核制登陆主板的企业相比，表达出政府不再为科创板企业背书的态度；
  
  

• 　　另一方面，在A股低迷、楼市管制的情况下，对资本起到“蓄水池”的作用，从而也增加交易的活跃度。
  
  

　　当注册制为上市端提供源源不断的活水的同时，A股目前存在的企业结构不合理、壳公司等问题，是否意味着“退市机制”改革推进也将加大力度，并且在科创板试行？将企业的上市生命周期交给市场来决定，注册制与退市机制构成完美闭环，有利于解决A股当前“只进不退”的现状。清洗劣质股票，使资金更加集中在优质上市公司手中，从而对二级市场产生良性循环，值得期待。

期望3：二十年以来中国资本市场错过了整整一代互联网，科创板的推出将一洗这种遗憾
　　毫无疑问，科创板对于中国的科技创新类新经济企业来说，在资本市场上市时，多了一个国内的选择方向。
　　过去，这些企业绝大多数“被迫”选择海外的资本市场，如香港交易所或者美国纳斯达克等。究其原因在于中国资本市场现有体系里并没有一个这样的板块，与之完全匹配。同时，一些已经在海外上市的中概股公司，要回归中国资本市场，也没有完全对应的承接。
　　我曾经说过：“2014年阿里巴巴美国上市，除了印证了中国崛起和30多年改革开放的伟大成果外，没有其他任何好处，中国资本市场错过了整整一代互联网，这是一个巨大的打击。此外，港交所今年进行上市制度改革后，包括小米、美团在内的大批新经济公司赴港上市。做过五六年的创业投资后，发现这一批独角兽是过去十年培养起来的。如果错过了他们意味着要再等十年。”

期望4：科创板要加强信息披露，呼吁国家修改刑法，加大对企业财务造假的惩罚力度
　　信息披露非常重要，我国的证券监管存在一个误区，即财务造假后，严厉处罚中介机构，对企业和创始人的惩罚力度较低。其实如果企业主观造假，即使中介机构业务水平再高，有时也很难查出。强烈呼吁国家修改刑法，加大对企业财务造假的惩罚力度，目前企业造假相比于其获得的巨额收益，惩罚带来的成本和代价太低。

期望5：科创板制度设计应简化审核，实行真正的注册制，并实现平衡发展
　　科创板监管层和管理者一定要解放思想，应推出真正的注册制。管理层需要简化审核机制，将审核交予市场，相信中介机构，让市场选择。
　　制度设计过程中，通过新发展思路以及引入中长期资金等措施，增量试点、循序渐进，实现投融资平衡、一二级市场平衡、公司的新老股东利益平衡等，并促进现有市场形成良好预期。
　　中国经济转型升级正处于关键阶段，金融行业特别是资本市场，也需要相应的提升，要提供更好更对应的服务。在当前国际环境下，加快资本市场改革，完善中国资本市场结构，提高资本市场的竞争力，显得尤为迫切。
　　此次科创板政策的推出，由习总书记亲自宣布，足见其重大的历史意义，也体现出国家对资本市场改革的高度重视。当然，好的中央政策需要多方面的努力、细化、落地与推动。需要做的工作很多，还有很长的路要走。真正希望科创板不辜负总书记的期望，能够对中国经济的发展、中国企业的创新，起到应有的作用，成就其伟大的历史地位。